2025Q4核心酒店RevPAR同比转正，待开业酒店储备丰富

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1酒店首旅酒店（600258.SH）增持-A(维持)2025Q4 核心酒店 RevPAR 同比转正，待开业酒店储备丰富2026 年 4 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 23 日收盘价（元/股）：15.23年内最高/最低（元/股）：18.22/13.54流通 A 股/总股本（亿股）：11.17/11.17流通 A 股市值（亿元）：170.06总市值（亿元）：170.06基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.73摊薄每股收益(元/股)：0.73每股净资产(元/股)：10.88净资产收益率(%)：6.70资料来源：常闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年财务报告，期内实现营收 76.07 亿元/-1.86%，归母净利润 8.11 亿元/+0.6%，扣非归母净利润 7.41 亿元/+1.1%，EPS0.73 元。其中2025Q4 实现营收 18.25 亿元/-2.03%，归母净利润 0.56 亿元/-32.1%，扣非归母净利润 0.66 亿元/-8.56%，主要系销售费用提升以及联营企业计提一次性投资收益亏损。公司拟每股派发现金红利 0.45 元（含税）。事件点评公司营收较上年同期下滑 1.86%，主要系酒店业务营收 70.94 亿元/-1.95%，其中直营酒店数量下降、RevPAR 降低使酒店运营业务营收 46.85亿元/-7.54%；特许酒店数量增加、特许酒店管理业务营收 24.09 亿元/+11.14%；景区运营业务营收 5.13 亿元/-0.71%与上年基本持平。2025 全年新开业酒店中高端占比超 28%。2025Q4 新开店 459 家，其中直营店/许加盟店分别新开 7/452 家；经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开 114/121/220/4 家。2025 全年新开店 1510 家，其中直营店/特许加盟店分别新开 19/1491 家；经济型/中高端/轻管理/其他分别新开 402/430/668/10 家。截至 2025 年末公司储备待开业酒店 1584 家。2025Q4 不含轻管理的全部酒店 RevPAR 同比转正。2025Q4 全部酒店RevPAR134 元、同比持平，ADR220 元/+0.5%，OCC60.8/-0.3pct；其中不含轻 管 理 的 全 部 酒 店 RevPAR154 元 /+0.3% ， ADR236 元 /+0.8% ，OCC65.4%/-0.3pct。2025 全年全部酒店 RevPAR142 元/-3.4%，ADR225 元/-1.6%，OCC63%/-1.2pct；其中不含轻管理的全部酒店 163 元/-2.7%，ADR242元/-1.3%，OCC67.2%/-1pct。公司期内毛利率、净利率微增，其中毛利率 39.88%/+1.53pct、净利率10.7%/+0.12pct。整体费用率 24.46%/+0.8pct，其中销售费用率 8.74%/+1.3pct主要系 OTA 订单及营销投入同比增加、会员卡销量增长带动费用摊销增加；管理费用率 11.21%/+0.4pct 系相关人力成本增长、公司新增 AI 咨询项目；研发费用率 0.84%/+0.01pct，财务费用率 3.66%/-0.91pct。经营活动现金流净额 33.13 亿元/-1.71%。投资建议2025 年受市场环境等多因素影响，国内酒店行业价格端承压，行业整体呈现弱恢复状态。2025Q4 公司 ADR 企稳转正，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 实现同比转正，节假日期间表现亮眼、旗下酒店经营表现超越 2024 年同期。看好公司经济型、中高端酒店规模保持良好增长公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2态势。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.9\0.92\0.99 元，对应公司4 月 23 日收盘价 15.23 元，2026-2028 年 PE 分别为 16.9\16.6\15.4 倍，维持“增持-A”评级。风险提示行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)7,7517,6077,8118,0358,276YoY(%)-0.5-1.92.72.93.0净利润(百万元)8068111,0031,0271,101YoY(%)1.40.623.72.47.2毛利率(%)38.439.940.040.240.3EPS(摊薄/元)0.720.730.900.920.99ROE(%)6.96.77.87.77.8P/E(倍)21.121.016.916.615.4P/B(倍)1.51.41.31.21.1净利率(%)10.410.712.812.813.3资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产30993495403757417593营业收入77517607781180358276现金13031440174235115265营业成本47784573468748064941应收票据及应收账款269206282220297营业税金及附加5956575861预付账款3335353737营业费用577665625643662存货4131423344管理费用837853781803828其他流动资产14531784193619401950研发费用6464626466非流动资产2178620894201481938518608财务费用355279248202157长期投资398339277200133资产减值损失-93-110-78-80-83固定资产19721874175816361503公允价值变动收益2430777无形资产33863348323331343032投资净收益292216211其他非流动资产1603115332148791441413941营业利润11111133145315491663资产总计2488524389241852512626201营业外收入1316212018流动负债42793957272727372843营业外支出410887短期借款40229250250250利润总额11201139146615611673应付票据及应付账款131123138130145所得税300325440468502其他流动负债41083605233923582448税后利润820814102610931171非流动负债87868282828282828282少数股东损益143236670长期借款80000归属母公司净利润80