养殖成本出色，财务结构稳健

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1畜牧养殖温氏股份（300498.SZ）买入-B(维持)养殖成本出色，财务结构稳健2026 年 4 月 23 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 22 日收盘价（元/股）：16.68年内最高/最低（元/股）：20.21/15.14流通 A 股/总股本（亿股）： 59.49/66.54流通 A 股市值（亿元）：992.34总市值（亿元）：1,109.88基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：-0.16摊薄每股收益(元/股)：-0.16每股净资产(元/股)：6.49净资产收益率(%)：-2.52资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com公司披露 2025 年年报和 2026 年 1 季报。公司 2025 年实现营业总收入1038.62 亿元，同比-1.69%，归母净利润 52.66 亿元，同比- 43.25%，EPS0.79元，加权平均 ROE12.57%，利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。公司 2026 年 1 季度实现营业收入 245.26 亿元，同比+0.34%，归母净利润-10.70 亿元，同比-153.15%(2025Q1 归母净利润 20.13 亿元)。公司优化资产结构，合理控制资产负债率，截止 2026 年 1 季度末的资产负债率约为 53.14%。生猪养殖生产指标持续改善。公司 2025 年生猪销量 4047.69 万头（其中毛猪和鲜品 3544.67 万头，仔猪 503.02 万头），占全国生猪出栏总量 71973万头的 5.6%，毛猪销售均价 13.71 元/公斤，同比下滑 17.95%，实现营业收入 645.34 亿元，同比-0.49%。公司 2025 年强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，核心生产指标持续优化，全年肉猪养殖综合成本 6.1-6.2 元/斤，同比下降约 1.1 元/斤。肉鸡养殖生产保持稳定。公司 2025 年销售肉鸡 13.03 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长 7.87%，占全国肉鸡出栏总量 152.0 亿只的 8.6%，毛鸡销售均价 11.78 元/公斤，同比下滑 9.80%，实现营业收入 348.50 亿元，同比-2.43%。公司 2025 年肉鸡业务生产持续保持高水平稳定，毛鸡出栏完全成本约为 5.7 元/斤。公司 2026 年 1 季度销售肉猪 934.34 万头（含毛猪和鲜品），1 月-3 月毛猪销售均价分别为 12.75 元/公斤、11.62 元/公斤和 10.11 元/公斤。公司 2026年 1 季度销售肉鸡约 3 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），1 月-3 月毛鸡销售均价分别为 11.72 元/公斤、12.1 元/公斤和 11.93 元/公斤。2026 年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 22.77/85.03/113.47 亿元，对应 EPS 为 0.34/1.28/1.71 元，当前股价对应 2026 年 PB 为 2.5 倍，维持“买入-B”评级。风险提示生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)104,924103,862105,180118,386124,198YoY(%)16.7-1.01.312.64.9净利润(百万元)9,2305,2662,2778,50311,347YoY(%)244.5-42.9-56.8273.533.5毛利率(%)17.411.28.013.215.0EPS(摊薄/元)1.390.790.341.281.71ROE(%)21.912.25.016.017.8P/E(倍)12.021.148.713.19.8P/B(倍)2.82.72.52.21.8净利率(%)8.85.12.27.29.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产3552329007345084274952335营业收入104924103862105180118386124198现金446010135050718910458营业成本867159221396785102802105561应收票据及应收账款5541088101613521753营业税金及附加162169166188197预付账款493597571822834营业费用91897094710651118存货1940120770222452556928565管理费用50783649369241554347其他流动资产1061555385625781710724研发费用675815820829869非流动资产5833560501595186047761905财务费用1035707320229141长期投资14222218301637814527资产减值损失-293-291-105-118-124固定资产4010841949391463905739725公允价值变动收益-259311105125120无形资产14301397127511361002投资净收益-50203261198399其他非流动资产1537514935160811650316652营业利润996058312709932312360资产总计938588950894026103226114240营业外收入2844634345流动负债2913627267298333145031899营业外支出416278353329344短期借款143275757575利润总额957255982420903712061应付票据及应付账款88849771110431060011624所得税-3912353199265其他流动负债1882017421187162077620200税后利润961154752367883911796非流动负债2074417323169091648615962少数股东损益38120990336448长期借款131229616929389708547归属母公司净利润923052662277850311347其他非流动负债76227707761675167416EBITDA152411109971391384017163负债合计4988044591467424793547861少数股东权益30252841293132673715主要财务