电子元器件行业半导体专题系列研究之十五：半导体行情的风险是什么

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 海外市场研究 Page1 证券研究报告—海外市场研究 港股/电子元器件 [Table_IndustryInfo] 半导体专题系列研究之十五 2020 年 03 月 02 日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与恒生指数、标普500、纳指走势比较 相关研究报告： 《半导体产业链系列研究之十四：论半导体持久战》——2020-02-24 《半导体专题研究系列十三：存储芯片的价格周期拐点已经出现》——2020-02-23 《半导体产业链系列研究之十一：为什么半导体是一波大行情》——2020-02-21 《半导体专题研究十：半导体制造五大难点》——202002-12 《半导体专题九：国内功率半导体产业投资宝典》——2020-02-10 《半导体专题研究系列八：正在崛起的中国半导体设备》——2020-02-10 《半导体专题研究三：半导体制造产业链梳理》——2020-02-07 《半导体研究专题二：从国家战略角度看半导体制造目标——做大做强》——2019-12-09 《半导体研究专题一：从三个维度看芯片设计》——2019-10-30 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-MAIL： helz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-MAIL： helz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 海外市场专题 半导体行情的风险是什么  本轮半导体行情的四个逻辑 1.国产化替代；2.周期向上；3.工艺技术进入新阶段；4.收入增速提升。  国产化替代——确定性高 半导体国产化的方向已经深入人心，“卡脖子”三个字更加形象地让市场知道我们科技的短板，中兴、华为被贸易战打压，彻底将半导体国产化推向高潮。半导体国产化之路还很长，是“持久战”，国产化驱动半导体大行情的逻辑短、中、长期都不会变。  周期向上——短期不确定 半导体周期的波动放缓，但是周期性仍然存在。截至 2019 年 12 月的月度销售额增速可以支撑周期向上，周期向上的逻辑没变。需要注意的是目前全球月度销售的增速并未回正，只是降速放缓。另外，不排除疫情对 2020 年一季度有较大的影响。所以，周期向上的逻辑可能在很短的时间内有波动。  工艺技术进入新阶段——非常确定 集成电路发明至今，制造工艺每 10 年有一次创新。集成电路的关键工艺是光刻，光源及波长决定工艺先进性。1975~1985 年，波长为436nm 的 g 线，工艺大于 1um；1986~1995 年，波长 365nm 的光源i 线，工艺 1~0.35μm，；1996~2005 年，波长 248nmKrF，工艺 90nm；2006~2015 年，波长为 193nm 的 ArF，工艺 14nm；2016~2025 年，波长 13.5nm 的极紫外光刻机 EUV，将引领新的工艺技术周期。  增速，是最大的风险点 上市公司的收入增速，这一点需要等财报出来才能确认，是最大的风险。原因：一是需要考虑全球半导体收入增速放缓的大背景；二是美股芯片公司的过去实际持续增速并不乐观；三是芯片产品单价下降的事实；四是历史上芯片公司利润率提升的有一定的难度。  风险最小的是“卡脖子”的制造，是稀缺资源，投资价值最大 国产化的第一步是先摆脱“卡脖子”，然后才是全方位国产化。从产业链角度看，半导体制造是我们的“短板”、是稀缺资源；从投资角度看，越是短板、越是稀缺资源，越有投资价值。  产业属性决定，现在的龙头也是未来的龙头 半导体制造是大投入、长期积累的产业，成立 20 年的中芯国际、成立 15 年的华虹半导体已经在先进工艺和特色工艺领域有巨额资本投入和大量经验积累，是现在的龙头也是未来的龙头。  投资建议 2020 年是半导体制造的大年，继续推荐：中芯国际、华虹半导体。  投资风险 重资产行业，影响现金流。贸易战加剧，导致无法购买设备。 -30.00-10.0010.0030.0019/219/519/819/11恒生指数纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page2 投资摘要 前两篇报告中，我们论述“为什么半导体是一波大行情”和“论半导体持久战”。 近日半导体板块有所调整，为此，本篇报告我们从风险的角度出发，看看半导体行情的最大的风险是什么。 关键结论 一、 增速，是四大逻辑中最大的变量： 一是国产化替代半导体国产化替代的逻辑，相信确定性是最高的。二是销售周期向上的逻辑，需要验证，特别是疫情影响下。三是工艺技术进入新周期，这一点已经确定，台积电已经进入 5nm 工艺，EUV 也全球热卖。四是上市公司的收入增速，这一点需要等财报出来才能确认，是最大的变量。 二、 全球半导体增速放缓。2019 年全球半导体销售额 4098 亿美元，1999 年为 1494 亿美元。过去 20 年年间全球半导体销售额复合增速为 5.2%。 三、 美股的芯片公司的收入增速并不高，因为，销量增长无法对冲单价下降。通过提升利润率，来提升业绩有难度。 四、 投资风险最小的是“卡脖子”的制造，投资价值最大。“卡脖子”的半导体制造短板，是稀缺资源，投资价值最大。半导体产业是涉及多方面的，所有环节在短期全部国产化是不可能的，国产化的第一步是先摆脱“卡脖子”，然后才是全方位国产化。从产业链角度看，半导体制造是我们的“短板”、是稀缺资源；从投资角度看，越是短板、越是稀缺资源，越有投资价值。 投资建议 产业属性决定，现在的龙头也是未来的龙头。半导体制造是大投入、长期积累的产业，成立 20 年的中芯国际、成立 15 年的华虹半导体已经在先进工艺和特色工艺领域有巨额资本投入和大量经验积累，中芯国际是中国大陆先进工艺的龙头、华虹半导体是特色工艺龙头，现在的龙头也是未来的龙头。2020 年是半导体制造的大年，我们继续推荐中芯国际、华虹半导体。 附录： 中芯国际深度报告：《中芯国际-00981.HK-深度报告：半导体代工龙头，看好先进制程》20190916 华虹半导体深度报告：《华虹半导体-01347.HK-后摩尔时代迎