债市启明系列：美联储宣布紧急降息，全球大类资产走向何方？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美联储宣布紧急降息，全球大类资产走向何方？ 债市启明系列｜2020.3.4 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 北京时间 2020 年 3 月 3 日 23 时，美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间 50个基点，至 1.00%-1.25%，同时将超额准备金率（IOER）下调 50 个基点至1.1%。本次降息调整是美联储 2020 年的首次降息，也是自 2008 年以来的第四次降息操作，之前的三次降息发生在去年 7 月、9 月和 10 月。更值得注意的是，本次降息为突发的紧急降息，降息 50BP 也与此前美联储紧急降息幅度较为一致。 ▍美联储紧急降息历史回顾：回顾历史，1994 年以来美联储历史上共发生过 9 次紧急降息事件，从以往 8 次紧急降息的情况来看，紧急降息的原因一般为遇到较为重大的风险，上一次紧急降息还要追溯至 2008 年 10 月金融危机时期。 ▍美联储缘何紧急降息：从原因上来看，新冠疫情在全球的快速蔓延是导致本次美联储紧急降息的直接原因，在距离三月份议息会议仅两周左右时间采取行动，反映出当前新冠疫情带来的风险紧急且严重。 ▍美国经济与疫情分析：美国经济情况方面，当前美国制造业面临产需双弱的局面，总体来看美国核心通胀仍旧表现疲软，就业方面美国 1 月非农就业数据略好于预期，但失业率略有上升，制造业仍然保持低迷态势。而从海外疫情的发展情况来看，全球范围内新冠肺炎疫情升级，疫情蔓延至多个国家和地区，其中韩国、意大利、伊朗最为严重。美国新冠疫情升级，而严格的确诊条件和较高的检测费用可能导致确诊人数被低估。 ▍市场展望：从以往美联储采取紧急降息之后大类资产的走势来看，虽然美联储采取降息政策目的在于刺激经济，但紧急降息本身也通常意味着事态严重，市场情绪也更偏向于避险，因此紧急降息之后短期对于美股与美元更偏利空，美债随之走强。相较于新冠疫情在海外的快速发酵，国内新冠疫情总体趋于稳定，美联储降息带来的全球流动性改善更有利于国内资产。从风险因素的角度衡量，疫情仍旧是当前影响市场走势的主要风险点，新冠疫情带来的不确定性加深或对于全球经济复苏产生一定影响，因此从国内大类资产走势来看，对于国内股市影响仍旧有待观察，对于国内债市的利多影响相对较为明显。对于国内货币政策而言，美联储意外降息应对疫情影响，国内货币政策空间进一步打开。总的来说，我们认为 3 月份利率将进入新一阶段的下行行情，十年国债到期收益率目标区间为 2.4%~2.6%。 债市启明系列｜2020.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 美联储紧急降息 北京时间 2020 年 3 月 3 日 23 时，美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间 50 个基点，至 1.00-1.25%，同时将超额准备金率（IOER）下调 50 个基点至 1.1%。本次降息调整是美联储 2020 年的首次降息，也是自 2008 年以来的第四次降息操作，之前的三次降息发生在去年 7 月、9 月和 10 月。更值得注意的是，本次降息为突发的紧急降息，降息50BP 也与此前美联储紧急降息幅度较为一致。 ▍ 美联储紧急降息历史回顾 回顾历史，1994 年以来美联储历史上共发生过 9 次紧急降息事件，从以往 8 次紧急降息的情况来看，紧急降息的原因一般为遇到较为重大的风险，上一次紧急降息还要追溯至 2008 年 10 月经济危机时期。从美联储紧急降息的历史来看，自 1994 年至今，美联储历史上共采取过 9 次紧急降息行动，分别为 1994 年 4 月，1998 年 10 月，2001 年 1 月、4 月和 9 月，2007 年 8 月以及 2008 年 1 月和 10 月。从采取紧急降息的原因上来看，美联储选择进行紧急降息的原因一般在于遇到较为重大的风险事件，美联储上一次紧急降息操作还要追溯至 2008 年 10 月 8 日，彼时降息的原因在于雷曼兄弟倒闭引发了对于经济衰退的担忧，自此之后的 11 年时间内，美联储并未再度采取过类似行动，因此本次美联储宣布紧急降息，或意味着美联储内部对于当前风险状态的评估已达到一定等级。 表 1：美联储紧急降息历史回顾 时间 降息幅度 美联储委员会声明 降息原因 1994 年 4 月18 日 25 基点 金融市场不太可能会对政策或者不利事态做出过度反应 为了控制通胀 1998 年 10 月15 日 25 基点 放贷人越来越谨慎，金融市场的动荡状况总体上可能会限制未来的总需求 俄罗斯金融危机和长期资本管理公司崩溃导致信贷紧缩威胁浮现 2001 年 1 月 3日 50 基点 采取行动是因销售和生产进一步减弱，且消费者信心出现下降 前一年科技股泡沫破灭 2001 年 4 月18 日 50 基点 美联储根据 3 月会议以来获得的信息，对经济前景进行了评估 经济走弱风险加剧 2001 年 9 月17 日 50 基点 承诺向市场提供“巨大的流动性” 9.11 恐怖袭击 2007 年 8 月17 日 贴现利率下降 50 基点 美联储正在提供流动性，以促进金融市场的有序运作 次级抵押贷款崩盘扰乱金融市场 2008 年 1 月22 日 75 基点 行动的原因是经济前景走弱且增长面临的下行风险上升 美国衰退迹象加剧导致股市暴跌 2008 年 10 月8 日 50 基点 行动的根据是经济活动衰退和通胀压力降低 雷曼兄弟倒闭引发衰退担忧 2020 年 3 月 3日 50 基点 美国经济的基本面仍然强劲。然而，新型冠状病毒对经济活动构成不断发展的风险。 由新型冠状病毒引发对经济风险逐渐升高 资料来源：Wind，中信证券研究部 tOsOsQxPuMaQdN9PoMoOnPrRiNoOnOjMmMsO9PrQoQNZoMyRwMpMyQ 债市启明系列｜2020.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ▍ 美联储缘何紧急降息 从原因上来看，新冠疫情在全球的快速蔓延是导致本次美联储紧急降息的直接原因，在距离三月份议息会议仅两周左右时间采取行动，反映出当前新冠疫情带来的风险紧急且严重。从本次美联储针对本次紧急降息发出的决策声明来看，美联储对于货币政策调整给出的理由是当前美国经济的基本面仍然强劲，然而新型冠状病毒对经济活动构成不断发展的风险。鉴于这些风险，以及美联储支持实现最大就业和价格稳定的目标，美联储决定采取此次行动。同时美联储还表示委员会正在密切监测事态发展及其对经济前景的影响，将使用其他工具并采取适当行动支持经济。从本次决策的委员会投票情况来看，委员全票通过本次紧急降息。在距离三月份议息会议仅两周左右的时间，美联储突然采取行动，且委员意见高度一致，反映出当前新冠疫情带来的风险紧急且严重，而从降息的幅度来看，本次采取 50BP 的利率区间下调，也与之前大部分紧急降息情况一致。从美联储鲍威尔决议公布后的讲话来看，鲍威尔提到降息行动是为了帮助美国经济在危机中保持强劲，货币政策是提振