债市启明系列：【五问五答】“新基建”将何去何从？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 【五问五答】“新基建”将何去何从？ 债市启明系列｜2020.3.6 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产配置 分析师 S1010517070005 受疫情影响，政策稳增长的必要性有所提高，考虑到传统“铁公机”的投资效率不高，同时也为了防止产能过剩加剧，“新基建”更适合当下的时代背景；疫情期间线上需求的集中释放也为新基建提供了发展窗口期。往后看，疫情冲击下财政空间承压或将成为后续新基建的掣肘。基于此，我们认为货币政策、财政政策均有一定的放松空间。 ▍什么是新基建？新基建既包含宽口径的广义新基建，也包括窄口径的狭义新基建。与“旧基建”相比，“新基建”的特点在于支持科技创新、智能制造的相关基础设施建设以及针对“旧基建”进行的补短板工程。 ▍为什么是“新基建”？疫情黑天鹅加大经济增速下行压力，政策稳增长必要性有所提高，考虑到传统基建的投资效率不高，同时也可能导致产能过剩并加速房价回升，“房住不炒”的主线下“新基建”发力顺理成章。疫情期间线上需求的集中释放也打开了“新基建”的窗口期。 ▍新基建对行业影响几何？第一，与传统基建相似，基建补短板也将会对轨道交通、医疗养老、公共设施等行业产生直接拉动作用，并间接促进工程机械、水泥建材等行业。第二，5G、大数据、人工智能、工业互联网等狭义新基建将直接促进相关行业的发展，电子信息设备制造业、信息传输服务业、软件信息技术服务业等行业也将有所受益。 ▍新基建的规模有多大？从专项债流向看，新基建占全部基建的比例约为 24%左右，子行业中轨道交通是主要发力点，而 5G、大数据等狭义新基建的比重并不高。从PPP 数据看，新基建占比约为 22%，轨道交通、园区开发的占比最高。结合来看，狭义“新基建”的占比相对偏低，仍需政策发力以促进其持续发展。 ▍如何促进新基建的发展？考虑到新基建行业的特殊性，需要持续激发市场活力，调动民间资本参与新基建的积极性。财政政策需要加大项目投入，同时提高对民间资本和企业的支持力度，货币政策需要配合财政政策发力空间，同时也要进一步推动货币宽松以降低相关企业的融资成本。 ▍债市策略：受疫情影响，2020 年 1 季度我国经济增长的读数压力或将加剧，政策稳增长的必要性有所提高。作为政府托底经济的常用手段，基建发力的紧迫性也有一定抬升，考虑到传统“铁公机”的投资-产出效率不高，同时也为了防止产能过剩再次加剧，“新基建”可能比旧基建更适合当下的时代背景；另一方面，随着疫情期间人员隔离持续推进以及居民消费需求向线上倾斜，5G、工业互联网等“新基建”行业也迎来了绝佳的发展窗口期，“新基建”进程的推进也就水到渠成。往后看，新基建的加速推进料将利好 5G、工业互联网、大数据、特高压等行业及其上下游产业链，但疫情冲击下财政空间承压也可能成为后续新基建的掣肘。基于此，我们认为后续赤字率、地方债新增限额都有一定的调整可能，而货币政策也将进一步放松来对财政空间予以支持。 债市启明系列｜2020.3.6 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2020 年 3 月 4 日，中共中央政治局常务委员会召开会议，强调加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。什么是“新基建”？为何要推进“新基建”的进度？接下来，本文将就此展开分析。 ▍ “新基建”将何去何从？ 什么是新基建？ “新基建”的讨论由来已久。2018 年 12 月，中央经济工作会议首次提出“新型基础设施建设”这一概念，强调加快 5G 商用步伐、推动发展人工智能、工业互联网、物联网等，此后政策对新基建的关注度逐渐提高，2019 年 3 月政府工作报告指出“应加强新一代信息基础设施建设”，年末的中央经济工作会议也强调要“稳步推进通信网络建设”。进入2020 年后，随着新冠疫情的蔓延，政策稳增长的必要性有所提高，对“新基建”政策发力的呼声也愈发强烈。2020 年 3 月 4 日，中央政治局常务委员会进一步提出要“加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，侧面反映出当前政府对新基建的重视程度之深。那么，什么是新基建呢？ 新基建既包含宽口径的广义新基建，也包括窄口径的狭义新基建。2018 年 12 月，中央工作会议提出要“加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，……，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板”。结合来看，我们认为新基建包含了两个口径，一个是旨在创新的狭义新基建，主要包括以科技产业升级为核心领域的配套基础设施建设，如 5G 基站、工业互联网、物联网、车联网、人工智能、智慧医疗、网络安全、云计算等；另一个口径是重在补短板的广义新基建，除上述狭义口径包含的领域之外，还包括轨道交通等交运短板，核电等能源短板，垃圾回收处理等环保短板，医院、养老院、体育场等民生短板等领域。结合来看，与“旧基建”相比，“新基建”的特点在于支持科技创新、智能制造的相关基础设施建以及针对“旧基建”进行的补短板工程。 表 1：对“新基建”的关注由来已久 时间 会议/文件 主要内容 2018 年 12 月 19 日 中央经济工作会议 我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。 2019 年 3 月 5 日 政府工作报告 加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设。 2019 年 7 月 30 日 中央政治局会议 稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。 2019 年 12 月 10 日 中央经济工作会议 加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设。 2020 年 1 月 3 日 国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造。 2020 年 2 月 14 日 中央全面深化改革委员会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿 tOnRpNuMvN9PbP8OtRnNoMqQjMnNsRkPqQoQ9PqRoRNZoPwPwMoOoN 债市启明系列｜2020.3.6 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 时间 会议/文件 主要内容 色、安全可靠的现代化基础设施体系。 2020 年 2 月 21 日 中央政治局会议 加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G 网络、工业互联网等加快发展。 2020 年 3 月 4 日 中共中央政治局常务委员会 要加大公共卫生服务，应急物资保障领域投入，加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 资料来源：新华社 中信证券研究部 为什么是“新基建