景气回升或受疫情影响，适当布局

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 景气回升或受疫情影响，适当布局 报告摘要： [Table_Summary] 全球经济未来不确定性较大。2020 年 1 月摩根大通全球综合指数 PMI为 52.2，小幅上升；制造业 PMI 为 50.4，基本保持稳定。2 月底以来新冠疫情全球蔓延，全球经济存在一定下行压力，未来不确定性较大。 有色金属市场情况：目前有色市场仍处于去库存周期中，有色金属行业价格将继续保持低位震荡，若世界经济整体景气度复苏，有色金属行业或将有所回暖。 有色金属产业目前整体营业收入呈波动上升态势，业内企业资产负债率仍保持较高水平。目前有色金属产业整体营收呈增长趋势，增速达 8%，营业状况有所改善。行业资产负债率则达 60%以上，处于历史较高水平，企业面临一定的偿债压力。 有色金属目前供销不平等，有色金属大都出现供给缺口。由于去库存化政策的持续推进，截至 2019 年底，铜、铝、铅、锌、镍、锡的累计缺口分别达 35.3 万吨、144.3 万吨、-72.8 万吨、-28.8 万吨、-22.27 万吨及-1.45万吨。 中国铜行业处于稳步增长阶段。铜具有热导性、高导电性、抗蚀性等多种特性，广泛应用于电力、汽车、建筑、电子仪器仪表、国防、交通运输和海洋工程等行业，发展稳定。目前中国已成为世界上最大的铜加工材生产国、消费国和出口国。 就供给需求而言，铜供给缺口较大，铜加工行业处于稳步扩张阶段，铜库存则仍呈下降趋势。铜需求则较为稳定，供需不平衡的加剧有望维持铜价回弹。目前铜期货价格则呈现出上升态势。随着铜供给需求不平等的进一步加剧，铜价有望持续回弹。当前受疫情影响，存在一定的不确定性，后续走势尚有待观察。 中国铝业需求稳定，处于高端产品转型阶段。铝具有轻便性、高导电性、高导热性和耐腐蚀性等特性，广泛新兴领域，需求稳固。工信部发布的《有色金属工业发展规划(2016－2020 年)》提出目前铝加工行业内各企业面临着向精深加工发展的挑战。 铝库存处于历史中游水平，伦铝价格约为 1800 美元/吨。铝期货呈波动上升态势，铝价或将随经济复苏而出现阶段性好转。近期受疫情影响，存在一定不确定性。 重点转债个券分析：海亮转债、明泰转债、索发转债 投资建议：当前来看，未来不确定性较大，若转债个券价格较低，可适当布局 投资风险：疫情持续恶化；全球经济持续下行 [Table_Invest] [Table_Report] 历史收益率曲线 [Table_Report] 相关报告 《东北证券可转债周报（2020 年第四周）：警惕市场调整》 2020-02-04 《希望转债投资价值分析》 2020-01-15 《深南转债投资价值分析》 2020-01-13 《日月转债投资价值分析》 2020-01-13 《可转债周报：转债大扩容》 2020-01-13 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号： S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券分析师：邹坤 执业证书编号： S0550520010001 010-58034586 zoukun@nesc.cn 2020-03-03 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 25 1. 行业分析 图 1：摩根大通全球综合 PMI、制造业 PMI 图 2：中国制造业 PMI 指标 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 全球经济景气指标触底后小幅回升。2019 年 12 月摩根大通全球综合指数 PMI为 51.7，相较 11 月 51.5，小幅上升；制造业 PMI 为 50.1，相较 11 月 50.3 基本保持稳定，基本维持稳定，有小幅上行的趋势。2019 年 12 月中国制造业 PMI 指数为 50.2，与上月持平，整体较为平稳。 全球经济主要经济体景气指标在持续回落后小幅触底回弹，中国制造业近几个月景气度也有所回升，但目前国际政治风险、全球经济风险依然存在、经济下行压力尚存，整体处在景气度复苏的阶段。近期中美达成第一阶段贸易协议，或将释放出一定的积极信号。当前新冠疫情发展对全球影响较大，后续存在一定的不确定性。 图 3：有色金属综合景气度指数 数据来源：东北证券，有色金属工业协会 2019 年 11 月，有色金属产业景气指数为 22.3，与上月持平，总体处于景气度 mNsRtNzQnMpPsNtQqPsOqR9PbPbRsQoOsQrRlOpPpMiNrRnO9PnPoNwMtPtOwMmOtP 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 25 水平的中间偏下区间。预期中国有色商品行业景气度仍以震荡为主，因为全球主要经济体仍处于去库存周期中，新的增长动力尚未出现，故有色金属的需求难以大幅上升，未来一段时间有色金属总体仍将保持平稳运行，价格走势或将有所波动，但出现大幅度下降或上涨的可能性不大，商品将呈现震荡格局；随着国际经济形势复苏，有色金属景气度或将触底回弹。 图 4：2018-2019 年有色金属行业累计营业收入、同比增长 图 5：2016-2019 年有色金属行业毛利率季度数据 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 有色金属板块营业收入增速上升。截至 2019 年 11 月，有色金属行业营业收入增速达 8%，相较年初有所增加，整体呈现出震荡上升的态势。这与有色金属景气度态势保持一致，随着有色金属景气度触底回升，行业累计营业收入有所改善、盈利状况有所缓和。 2016-2019 年，有色金属毛利率一直处于周期性波动中，目前呈现出上升趋势，2019 年第四季度行业毛利率回升至 6.59%，相较 2019 年第三季度地 5.98%，毛利率水平优化、盈利能力上升。 图 6：2016-2019 年有色金属行业资产负债率 图 7： 2016-2019 年有色金属行业产出成品库存（亿） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 有色金属行业整体资产负债率整体呈现出波动上升的状态，