3月流动性前瞻：全球央行齐步向宽松

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 3 月流动性前瞻：全球央行齐步向宽松 报告摘要： [Table_Summary] 财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，3月财政存款将投放流动 8000 亿元，缴税影响约 6000 亿元，缴准环比增加 3100 亿元，M0 环比减少 3000 亿元，商业银行库存现金减少500 亿元。春节后 M0 回流银行体系成为利好流动性的重要分项，综合来看，对流动性整体是正面的。 外汇占款上，3 月的外汇占款环比变动可能继续为小幅负值，疫情的出现导致外出消费减少，从而减少了对流动性产生的负面影响。 公开市场操作方面，我们认为在疫情尚未得到完全控制的时候，央行不会将流动性收紧，预计未来 3 月整体的公开市场操作，还是偏宽松的。这不仅仅对防控疫情有所助力，也将有利于银行间流动性。 金融监管和重大经济政策方面：主要围绕以下几个方面 1、应对疫情的政府措施，包括防控疫情方面；2、超预期提供流动性支持稳定金融市场，设立 3000 亿元专项再贷款。3、货币政策降成本。2 月20 日，LPR 利率 1 年期下降 10 个基点至 4.05%，5 年期以上下降 5个基点至 4.75%。4、财政政策进一步对受疫情冲击的行业减税降费。 债券供给方面：国债方面，预计 3 月国债发行量为 2500 亿左右，净融资额 1200 亿左右。地方债方面，根据发行预告统计，预计 3 月地方政府债发行量上升，在 5000 亿左右。预计证金债发行量约 4300亿元，净融资额 1760 亿元。预计同业存单发行会有上升，约为 20000亿，净融资为正，约 100 亿。 整体观点：《2 月流动性前瞻》中指出：2 月将是 M0 大量回流银行体系，利好流动性的月份，外汇占款和财政存款虽然为负面影响但是幅度很小；疫情控制持久战，央行维持宽松货币政策，加大流动性投放去维持短端利率处在低位。建议杠杆上维持高杠杆。 3 月流动性展望：全球央行共同宽松，流动性充足可期。（1）从五因素模型来看，3 月将是 M0 和库存现金回流银行体系，利好流动性的月份，财政存款转向负值利好流动性，但缴准量不低，整体对流动性利好。（2）从季节性角度来看，3 月处于年初，历史信息显示，3 年均值和 5 年均值比较，R007 的变动方向略有不同，所以其趋向季节性不大。（3）从人行态度看，疫情在海外的蔓延，已经影响到了美联储、日本央行等各国央行的货币政策（或选择扩表，或选择降息），人行所做可能不仅仅要加大流动性投放去维持短端利率处在低位，对比美联储降息 50bp，人行降息的幅度仅有 10bp，所以预计未来仍有不低的降息空间。（4）3 月主要利率债供给仍然不高。（5）资金节奏上看，3 月资金面会较 2 月有所波动，但是预计较往年 3 月会平缓，主要是税期冲击较小。 风险提示：疫情海外发展超预期。 [Table_Invest] 历史收益率曲线 涨跌幅（bp） 1M 12M 1Y 国债 -37 -26 10Y 国债 -36 -27 [Table_Report] 相关报告 《东北证券 2 月流动性前瞻：流动性充足资金面平稳》 2020-02-11 《东北证券固收 1 月流动性前瞻：春节前降准如期而至，资金利率宽松跨节》 2020-01-14 《东北证券固收 12 月流动性前瞻：资金利率小幅高于前月，但预计跨年无需担忧》 2019-12-12 《东北证券 11 月流动性前瞻：资金利率下行空间不大，预计继续高位运行》 2019-10-08 《东北证券 10 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，前松后紧》 2019-10-08 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2020-03-05 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 3 月流动性影响因素预测概览 ........................................................................... 4 2. 3 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏正面.............................................. 4 2.1. 预计 3 月财政存款仍将下降........................................................................................................... 4 2.2. 缴税压力放缓，缴准下调释放资金............................................................................................... 6 2.3. M0 和商业银行库存现金对流动性影响呈正面 ............................................................................ 8 2.4. 小结................................................................................................................................................... 9 3. 预计 3 月外汇占款环比继续减少，人民币汇率小幅波动 ................................. 9 3.1. 外汇占款及结售汇数据回顾........................................................................................................... 9 3.2. 汇率回顾及预判：人民币币值维持低位，后续走势关注新冠肺炎疫情................................. 11 3.3. 小结........................................................................................