创新转型加速验证，JK07数据读出在即

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 20 日晚，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，其中 2025年实现营收 43.53 亿元（+8.48%），归母净利润 6.52 亿元（+8.30%），扣非归母净利润 5.54 亿元（-2.84%），2026Q1 实现营收 12.28 亿元（+15.65%），归母净利润 2.25 亿元（+12.45%），扣非净利润 2.21亿元（+15.29%），业绩整体符合预期。 经营分析 创新转型加速验证，25 年创新药收入占比增长 12.1%至 45.9%。分板块看：①创新药收入 19.99 亿元（+47.25%），占药品收入比重超过 50%，占总收入比重 45.9%（24 年为 33.8%，+12.1pct）；预计主要得益于信立坦及恩那罗等快速放量；25 年内信超妥、复立安于成功获批并纳入国家医保目录，信立坦成功纳入常规目录，多重因素加持，预计 26 年创新药收入仍将有较大增长。②其他药物（含仿制药、原料药等）收入 18.38 亿元（-18.21%），预计主要受集采政策影响。③医疗器械收入 3.80 亿元（+24.40%）。 核心管线稳步推进，26 年迎来密集催化期，重磅产品 JK07 数据读出在即。（1）心衰领域：心衰新药 JK07 中美多中心 II 期临床进展顺利，其中 HFrEF（射血分数降低心衰）已完成患者入组，预计近期将有 II 期临床数据读出。此外，信超妥的 HFrEF 适应症正在开展 III 期临床，计划于 26 年内完成并递交上市 NDA。（2）高血压领域：SAL0130（ARNI+CCB 复方制剂）处于 III 期临床阶段，预计 26 年递交 NDA；靶向 AGT 的小核酸药物 SAL0132 已进入 II 期临床，具备 BIC 潜力；（3）降脂领域：SAL003（PCSK9 单抗）血脂异常适应症已申报上市，预计 27H1 获批。（4）肿瘤领域：JK06 于2026AACR 上发布 I/II 期临床数据，针对 2L NSCLC 及乳腺癌患者展现出较好的疗效，且安全性优异，预计 26H2 启动 II 期临床。 早研持续发力，CKM 领域布局深厚，积极探索前沿技术。公司在研创新药项目达 85 个，系统性布局心血管-肾脏-代谢（CKM）慢病治疗领域。多款早研产品取得积极进展，管线多点开花，彰显公司在前沿技术领域的全面布局和长期发展潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预测，2026-2028 年公司实现营业收入 50.27/62.55/76.28 亿元，同比+15.5%/+24.4%/+22.0%，归母净利润 7.65/9.78/12.29 亿元，同比+17.5%/+27.8%/+25.7%，对应 EPS 为 0.85/1.28/1.39 元，维持“买入”评级。 风险提示 创新药放量不及预期风险、线上渠道竞争加剧风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,012 4,353 5,027 6,255 7,628 营业收入增长率 19.22% 8.48% 15.49% 24.43% 21.96% 归母净利润(百万元) 602 652 765 978 1,229 归母净利润增长率 3.71% 8.30% 17.49% 27.80% 25.65% 摊薄每股收益(元) 0.540 0.584 0.687 0.877 1.103 每股经营性现金流净额 1.06 0.94 0.85 1.28 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.90% 7.29% 8.51% 10.80% 13.43% P/E 57.32 84.79 81.85 64.05 50.97 P/B 3.96 6.18 6.97 6.91 6.85 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80037.0042.0047.0052.0057.0062.0067.0072.00250421250721251021260121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额信立泰沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,365 4,012 4,353 5,027 6,255 7,628 货币资金 1,322 1,125 968 598 398 304 增长率 19.2% 8.5% 15.5% 24.4% 22.0% 应收款项 566 590 881 807 829 1,007 主营业务成本 -1,058 -1,098 -1,099 -1,156 -1,407 -1,678 存货 491 507 548 507 609 690 %销售收入 31.4% 27.4% 25.2% 23.0% 22.5% 22.0% 其他流动资产 934 1,803 2,185 2,341 2,369 2,397 毛利 2,308 2,915 3,254 3,871 4,847 5,950 流动资产 3,313 4,025 4,583 4,253 4,205 4,398 %销售收入 68.6% 72.6% 74.8% 77.0% 77.5% 78.0% %总资产 35.3% 38.5% 40.6% 37.1% 35.5% 35.3% 营业税金及附加 -44 -51 -60 -72 -89 -109 长期投资 834 1,236 825 825 825 825 %销售收入 1.3% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 1,437 1,415 1,505 1,529 1,550 1,581 销售费用 -1,016 -1,473 -1,763 -1,961 -2,439 -2,975 %总资产 15.3% 13.5% 13.3% 13.3% 13.1% 12.7% %销售收入 30.2% 36.7% 40.5% 39.0% 39.0% 39.0% 无形资产 2,745 2,943 3,626 4,073 4,501 4,908 管理费用 -287 -272 -268 -310 -380 -455 非流动资产 6,083 6,441 6,715 7,213 7,643 8,071 %销售收入 8.5% 6.8% 6.2% 6.2% 6.1% 6.0% %总资产 64.7% 61.5% 59.4% 62.9% 64.5% 64.7% 研发费用 -409 -421 -539 -654 -819 -1,007 资产总计 9,397 10,466 11,298 11,466 11,848 12,469 %销售收入 12.2% 10.5% 12.4% 13.0% 13.1% 13.2%