汽车行业特斯拉系列专题报告：特斯拉，“一体铸造”带来的变与不变

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 特斯拉：“一体铸造”带来的变与不变 汽车行业特斯拉系列专题报告｜2020.3.2 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 特斯拉的“一体铸造”技术将进一步提升底盘集成化，有望提升生产效率、节约成本。但同时，钢部件和锻造部件将继续确保悬架（例如：前后副车架）性能。继续重点推荐特斯拉产业链标的，例如：拓普集团、宁波华翔、均胜电子、银轮股份、华域汽车、爱柯迪等。 ▍特斯拉发布底盘“一体铸造”专利，继续引领汽车行业创新。2019 年 7 月，特斯拉发布一种车架一体铸造技术和相关的铸造机器设计。该技术将车身上的大量铝铸造零部件进行了集成化设计，并进行一体化铸造，大幅减少零件数量，更有利于自动化装配。据外媒 electrek.co 报道，特斯拉有望在 Model Y 车型上应用“一体铸造”技术，将 Model Y 车型的白车身转向铝铸造设计。特斯拉首席执行官埃隆马斯克曾表示，“当我们引入大型铸造机之后，就可将 70 个部件变成 1 个，机器人无需将这么多部件组装在一起，从而大大减少成本。” ▍“一体铸造”下新能源汽车底盘的“变”。新能源汽车三电组成的动力总成系统与传统汽车的发动机、变速箱无论在形状还是布置设计上都有巨大差别。随着新能源汽车渗透率逐渐提升，主机厂均开始针对新能源汽车进行全新的底盘平台研发。大众 MEB 平台即采用了全新的平面式底盘设计，实现了载荷的均匀分布，且高度、占用空间均大幅降低。如果未来特斯拉采用“一体铸造”技术，我们认为底盘的集成化水平将进一步提升，铝材料用量进一步提升，铝铸造工艺比例增大，底盘零部件数量大幅减少。 ▍“一体铸造”下新能源汽车底盘的“不变”。特斯拉 Model 3 的底盘系统仍然具有前悬架和后悬架的结构，前悬架为双横臂式，后悬架为多连杆式架。悬架系统工作环境复杂，受力工况严苛，且与汽车行驶安全息息相关，因此对部件的要求较高。高强钢冲压件和液压成型件（抗拉强度 1500MPa 以上）、锻铝件（抗拉强度 300MPa左右）等零部件的机械性能显著强于铝铸件（250MPa 左右）。因此从满足底盘性能的出发点来看，主机厂不太可能用“一体铸造”生产悬架系统，悬架系统上的钢制部件以及锻造部件不会被铝铸件替代。 ▍风险因素：特斯拉销量不及预期；国内产量爬坡不及预期；一体铸造技术等创新应用进度和效果不及预期。 ▍投资建议：特斯拉的“一体铸造”技术将大幅提升底盘集成度，减少零部件数量，有望大幅提升生产效率、降低成本；同时，考虑工艺特性，悬架系统上的钢制部件和锻造部件将继续维持，不受“一体铸造”影响。考虑特斯拉在产品、技术、工艺端的持续创新引领和示范效应，继续重点推荐特斯拉产业链和汽车电子板块，例如：拓普集团、保隆科技、宁波华翔、均胜电子、银轮股份、德赛西威、华域汽车、爱柯迪、岱美股份等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 拓普集团 19.94 1.04 0.47 0.74 19 42 27 买入 保隆科技 34.96 0.94 1.06 1.39 37 33 25 买入 宁波华翔 23.18 1.17 1.52 1.85 20 15 13 买入 均胜电子 26.27 1.07 0.84 1.01 25 31 26 买入 银轮股份 11.05 0.44 0.41 0.49 24 19 15 买入 德赛西威 43.07 0.76 0.47 0.68 57 92 63 买入 华域汽车 28.15 2.55 2.09 2.23 11 13 13 买入 爱柯迪 14.18 0.55 0.55 0.69 26 26 21 买入 岱美股份 32.67 1.36 1.62 1.96 24 20 17 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 28 日收盘价 汽车行业 评级 强于大市（维持） 汽车行业特斯拉系列专题报告｜2020.3.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 Model Y 有望应用“一体铸造”技术 ...................................................................................1 特斯拉发布“一体铸造”专利 ................................................................................................1 “一体铸造”有望应用于 Model Y .........................................................................................2 “一体铸造”的“变” .............................................................................................................3 “变”的驱动力来自于新能源底盘集成设计 ..........................................................................3 “一体铸造”对零部件系统的影响 ........................................................................................4 “一体铸造”的“不变” .........................................................................................................5 悬架系统结构没有变 .........................................................................................................5 铸造零件无法替代悬架关键零件 .......................................................................................6 风险因素 ...........................................................................................................................7 投资建议 .............................................