汽车行业乘用车行业跟踪报告：稳定汽车消费可期，自主豪华弹性最大

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 稳定汽车消费可期，自主豪华弹性最大 汽车行业乘用车行业跟踪报告｜2020.3.5 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 在习总书记关于稳定汽车消费的指示下，各地刺激汽车消费政策陆续落地。考虑新增需求主要为家庭首次购车，以及限购城市未来牌照数量增加的潜在影响，预计自主品牌和豪华品牌的销量弹性最大，重点推荐：A 股长安汽车、上汽集团，H 股吉利汽车、广汽集团、长城汽车。 ▍汽车作为“可补偿性”消费，“稳定”汽车消费政策可期。我们认为，汽车作为“可补偿性”的大额消费，而且在疫情影响下，消费者更愿意采用私家车出行，出台“稳定”汽车消费政策的必要性明显提升。同时，从习总书记在中央政治局常委会上明确给出要积极稳定汽车等传统大宗消费的指示来看，政府的重视程度也比以往更高。结合近期佛山、广州等地已经出台的刺激汽车消费政策，我们预计后续有条件的地方（汽车工业占比大、地方财政条件好，例如：广东、浙江、上海等）将陆续有政策落地，主要包括增加牌照指标、新能源汽车购车补贴、国六车型置换补贴等。 ▍销量角度看，自主品牌和豪华品牌的弹性最大。我们认为，消费刺激政策下提前释放出来的主要是家庭首次购车需求，对于自主品牌最为有利。回顾历史，自主品牌市场份额最高（43%-45%）也是出现在 2009 年、2016 年等实施消费刺激政策的期间。而目前自主品牌的市场份额已经下降至 38%以下，后续若出台消费政策，预计市场份额有望回升 2-3 个百分点，受益明显。同时，考虑北京、上海、广州、深圳等限购城市的消费能力、豪华品牌渗透率达到 20%以上，预计若加大限购城市的牌照投放数量，豪华品牌的销售也将显著收益。 ▍盈利角度看，自主品牌和经销商的边际改善最为明显。经历了连续两年的销量下滑，以及 2019 年 7 月 1 日部分地区国六排放升级带来的去库存压力，行业盈利明显下滑，尤其是弱势品牌已经出现大幅度亏损的情况，进而导致行业对于2020 年的销量预期普遍比较谨慎，收缩供给。我们认为，现阶段决定行业盈利的核心已经从销量转移为终端售价，前瞻指标则是行业库存。根据流通协会的最新统计，目前行业库存处于 1.5 个月以内的低位，同时终端优惠维持去年下半年以来的回收态势。预计若后续边际需求改善，供需相对紧平衡，一线自主品牌、经销商的盈利能力将得到明显改善。 ▍风险因素：稳定汽车消费的政策进度、力度低于预期；汽车销量持续低于预期；行业库存高企，导致终端出现大幅的价格促销等。 ▍投资建议：汽车作为“可补偿性”的大额消费，在疫情的影响下，出台稳定汽车消费政策的必要性大幅提升。结合近期习总书记在中央政治局常委会上的明确指示，以及近期佛山、广州等地的快速跟进，我们认为后续有条件的地方刺激政策将陆续落地。从销量弹性的角度看，一线自主品牌和豪华品牌最为受益；从盈利能力改善的角度看，自主品牌车企和经销商的边际改善最为明显。重点推荐：A股长安汽车、上汽集团，H 股吉利汽车、广汽集团、长城汽车；重点关注：A 股广汇汽车、H 股永达汽车、中升控股、美东汽车等。 汽车行业 评级 强于大市（维持） 汽车行业乘用车行业跟踪报告｜2020.3.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 EPS（元） PE 评级 (元\港元) 19E 20E 21E 19E 20E 21E 长安汽车 11.18 -0.58 0.52 0.73 -19.3 21.5 15.3 买入 上汽集团 23.68 2.19 2.66 3.09 10.8 8.9 7.7 买入 吉利汽车(H) 14.10 0.93 1.04 1.24 15.2 13.6 11.4 买入 广汽集团(H) 9.15 0.77 1.05 1.22 11.9 8.7 7.5 买入 广汽集团(A) 11.88 0.77 1.05 1.22 15.4 11.3 9.7 买入 长城汽车(H) 5.66 0.49 0.52 0.62 11.5 10.9 9.1 买入 长城汽车(A) 9.05 0.49 0.52 0.62 18.4 17.4 14.6 买入 永达汽车(H) 7.56 0.81 0.92 0.98 9.3 8.2 7.7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 2 日收盘价 oPtQqOyRqRnNoRtQpQsOoP7NcMaQtRrRpNpPkPqQpMeRnNqNaQpNoNxNmPoQNZoNnQ 汽车行业乘用车行业跟踪报告｜2020.3.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 乘用车消费刺激政策可期 .................................................................................................. 1 自主品牌、豪华品牌的销量弹性最大 ................................................................................ 2 行业盈利能力有望触底回升 .............................................................................................. 6 风险因素 ........................................................................................................................... 7 投资建议 ........................................................................................................................... 7 汽车行业乘用车行业跟踪报告｜2020.3.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2001-2019 年中国乘用车市场销量及增速（单位：万辆，%） .............................. 2 图 2：2001-2019 年中国自主品牌占乘用车市场份额（批发口径，单位：%） ................ 3 图 3：2016-2019 年分月度中国自主品牌占乘用车市场份额（零售口径，单位：%） ..... 3 图 4：2009-2019 年 7 家头部自主 OEM 的销量及占所有自主品牌的份额（单位：万辆，%） .......................................................................