电子树脂行业点评：原料上涨叠加需求旺盛，PCB电子树脂报价上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月20日优于大市1电子树脂行业点评原料上涨叠加需求旺盛，PCB 电子树脂报价上涨 行业研究·行业快评 基础化工 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：2025 年 4 月 3 日，建滔积层板发布涨价函：板料及 PP 半固化片价上调 10%。涨价主要原因是上游树脂、电子玻纤布等核心材料价格出现了大幅上涨。电子树脂作为 PCB 重要原料之一，受下游需求拉动及上游原料涨价影响，迎来高景气周期。 国信化工观点：1）成本端：电子级树脂是制作 PCB 的最重要原料之一，树脂基体的选择在 CCL 的配方设计中尤为重要，近期树脂原料价格大幅上涨，支撑了电子树脂价格的上涨。普通覆铜板主流树脂为环氧树脂，主要原材料为双酚 A、环氧氯丙烷、四溴双酚 A 和丙酮。低损耗及超低损耗的覆铜板，则采用 PPO、BMI 及碳氢树脂等树脂体系，主要原料是苯酚类或碳氢类物质。二月末美以伊战争爆发以来，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油价格出现大幅上涨。有机化工品多来源于原油加工，其价格也随原油实现了大幅上涨。为满足覆铜板特定的阻燃需求，部分有机原料含有溴素官能团。美以伊战争爆发后，进口端溴素供应大幅减量，国内溴素企业多持挺价惜售心理，溴素价格同样实现了快速上涨。日本特种化学品巨头迪爱生发布涨价函，最高涨幅达 280 日元/公斤。2）需求端：当前人工智能技术快速发展，AI 服务器、数据存储和其他网络设施建设需求带动 PCB 市场空间快速增加。电子树脂供需偏紧，高景气度有望延续。根据 Prismark 数据，2025 年总计数据中心资本支出为 3767 亿美元，同比增长 71%，据各公司提供的指引，2026 年数据中心资本支出预计为 6080 亿美元，同比增速超 60%。服务器中 PCB 高端化直接导致 PCB 价值的升高，叠加服务器需求高增，服务器相关 PCB市场空间也进入了上升周期。2025年PCB市场规模同比增加15.8%，预计未来5年平均市场空间增速为7.7%。3) 投资建议：我们推荐【圣泉集团】，公司自 2005 年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂等 CCL/PCB 及电子封装上游原材料的国产化替代，市场份额逐年增加。目前公司已具备从 M4 到 M9 全系列产品总体解决方案的能力。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险、安全生产风险、 国际贸易摩擦风险等。评论： 成本端：双酚 A、环氧丙烷、溴素等基础原料价格快速上涨电子树脂性能对覆铜板性能存在至关重要的影响，树脂基体的选择在 CCL 的配方设计中尤为重要。电子级树脂材料具有高玻璃化转变温度、低介电常数、低介质损耗、低膨胀系数等特性，能够满足信号传输高频化、信息处理高速化的性能需求，是制作高性能覆铜板的三大主材之一，可广泛应用于 5G 通讯、汽车电子、消费电子、工业电子等领域。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2随着 PCB 板应用领域的扩展，电子树脂配方体系不断发展进化。电子树脂中溴类、磷类阻燃元素的含量越高，覆铜板的阻燃等；而高纯度、低杂质的电子树脂能提升覆铜板的绝缘性能以及长期耐环境可靠性（如高温高湿）。电子树脂的分子结构高度规整对称以及较低的极性基团含量，能有效降低覆铜板的电信号损耗，以适配高速高频通讯领域的应用场景；传统的 FR-4 覆铜板主要应用于家电、汽车等终端领域，价格偏低。在推广无铅无卤化后，覆铜板采用改性环氧体系树脂，价格显著提升。5G 及 AI 时代需要低损耗及超低损耗的覆铜板，则采用 PPO、BMI 及碳氢树脂等树脂体系。表1：覆铜板分类及对应需求树脂种类介电损耗等级数据传输速率覆铜板基材树脂主要成分Ultra Low LossDf＜0.00250Gbps聚四氟乙烯树脂类，碳氢树脂类，液晶聚合物类，聚苯醚树脂类，三嗪树脂（BT）类Very Low Loss0.002＜Df＜0.00525GbpsLoss0.005＜Df＜0.00810Gbps聚苯醚树脂类，双马树脂（BMI）,氰酸酯树脂（CE）MiddleLoss0.008＜Df＜0.015Gbps苯并噁嗪（BOZ），苯并环丁烯（BCB）,改性环氧（MEP）类Conventional Loss0.01＜Df＜5Gbps聚苯醚树脂类，双马树脂（BMI）,氰酸酯树脂（CE）资料来源:张庆云，PCB 用高速板和高频板主要原材料介绍，中国电子材料行业协会覆铜板材料分会，国信证券经济研究所整理上游化工原料价格出现大幅上涨，电子树脂同步跟涨。普通覆铜板主流树脂为环氧树脂，主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚 A 和丙酮。二月末美以伊战争爆发以来，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油价格出现大幅上涨。机化工品多来源于原油加工，其价格也随原油实现了大幅上涨。4 月 16 日，双酚 A、环氧丙烷、苯酚平均价格分别为 10400 元/吨、12230 元/吨、9000 元/吨，较 3 月 1 日上涨了 25.3%、50.62%、35.34%。为满足覆铜板特定的阻燃需求，部分有机原料含有溴素官能团。中东是溴素的重要产地，我国进口依赖度较高。2025年我国溴素进口依赖度超 50%，而以色列和约旦合计进口占比超 60%。美以伊战争爆发后，进口端溴素供应大幅减量，国内溴素企业多持挺价惜售心理，4 月 16 日，溴素价格为 57500 元/吨，较 3 月 1 日上涨了 47.44%。4月 8 日，全球特种化学品巨头迪爱生株式会社（DIC Corporation）正式发布涨价通知，决定自 4 月 15 日起对旗下环氧树脂及环氧树脂固化剂产品实施全面价格调整。此次调价涉及双酚 A 型、双酚 F 型、酚醛清漆型固体树脂、双环戊二烯(DCPD)树脂等核心产品线，最高涨幅达 280 日元/kg，折合人民币约 19 元/kg。图1：电子树脂-覆铜板-PCB 产业链结构示意资料来源：同宇新材公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：中国双酚 A 现货均价图3：华北溴素主流价格资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：中国环氧丙烷现货均价图5：中国苯酚现货均价资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 需求端：数据中心资本支出不断扩张，带动 PCB 需求高增当前人工智能技术快速发展，AI 服务器、数据存储和其他网络设施建设需求带动 PCB 市场规模快速增加。由于互联网巨头 AI 相关资本支出快速增加，AI 基础设施建设市场也迎来快速发展的上升周期。根据 Prismark 数据，数据中心资本支出逐季递增，2025 年第四季度为 1153 亿美元，同比 2025 年 3 季度增长 11.94%。2025 年总计数