2025年报及2026一季报点评：业绩保持稳健增长，正畸/种植业务趋势企稳向上

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通策医疗（600763） 2025 年报及 2026 一季报点评：业绩保持稳健增长，正畸/种植业务趋势企稳向上 2026 年 04 月 20 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.21 一年最低/最高价 39.38/52.22 市净率(倍) 4.17 流通A股市值(百万元) 18,432.78 总市值(百万元) 18,432.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.88 资产负债率(%,LF) 23.29 总股本(百万股) 447.29 流通 A 股(百万股) 447.29 相关研究 《通策医疗(600763)：2024 年报及2025 一季报点评：业绩符合预期，Q1业绩增速环比改善》 2025-05-05 《通策医疗(600763)：2024 半年报点评：扣非利润保持稳健增长，种植业务实现环比提速》 2024-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,874 2,913 3,187 3,588 3,968 同比（%） 0.96 1.37 9.41 12.59 10.57 归母净利润（百万元） 501.00 501.95 550.71 618.44 678.32 同比（%） 0.11 0.19 9.72 12.30 9.68 EPS-最新摊薄（元/股） 1.12 1.12 1.23 1.38 1.52 P/E（现价&最新摊薄） 36.79 36.72 33.47 29.81 27.17 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年，公司实现营业总收入 29.13 亿元（+1.37%，表示同比增速，下同），归母净利润 5.02 亿元（+0.19%），扣非归母净利润 4.96 亿元（-0.12%）；2025Q4 季度，公司实现营业总收入 6.23 亿元（-2.77%），归母净利润-0.12 亿元（2024Q4 为 0.03 亿元），扣非归母净利润-0.13 亿元（2024Q4 为 0.02 亿元）。2026Q1 季度，公司实现营业总收入 7.55 亿元（+1.43%），归母净利润 1.87 亿元（+1.66%），扣非归母净利润 1.85亿元（+1.37%）。业绩保持稳健增长。 ◼ 正畸业务复苏态势，种植业务受集采影响小幅承压，修复及大综合业务稳健增长：2025 年公司门诊量 357.36 万人次，同比增长 1.14%。截至2025 年底，公司旗下运营医疗机构 89 家（含新设及并购），拥有专业医护人员 4452 名，营业面积超 28 万平方米，开设牙椅 3180 台。2025 年分业务来看：1）种植业务收入 5.19 亿元，同比-2.08%，我们估计主要受集采后价格下行影响，但种植量仍保持增长；2）正畸业务收入 5.10亿元，同比+7.63%，扭转此前连续下滑趋势，呈现明确复苏态势；3）儿科业务收入 4.87 亿元，同比-2.69%，受消费环境影响略有下滑；4）修复业务收入 4.66 亿元，同比+0.72%；5）大综合业务收入 7.83 亿元，同比+2.27%，修复及大综合业务作为基础刚需保持稳健。2025 年分地区看：浙江省内收入 26.48 亿元（+2.54%），省外收入 2.54 亿元（-8.29%），省内业务保持稳健增长，省外业务有所承压。三大总院（平海/城西/宁口）收入分别同比-6.96%/-6.97%/-4.23%，总院收入有所下滑，我们估计主要系分院网络分流及消费环境影响所致。2026Q1 季度，整体增速延续温和恢复态势。 ◼ 2025 年毛利率基本稳定，费用管控成效显现，经营现金流保持稳健：2025 年，公司销售毛利率、销售净利率分别为 38.63%（同比+0.13pp）、20.19%（+0.29pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.18%（+0.07pp）、10.98%（-0.03pp）、2.10%（+0.05pp）、1.40%（-0.28pp）；毛利率基本稳定，财务费用率同比下降 0.28pp，管理费用率基本持平，带动净利率小幅提升。2025 年经营性现金流净额 8.11 亿元（+6.2%），现金流保持稳健。2026Q1 季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为 43.87%（-0.34pp）、29.20%（+0.19pp），毛利率同比略有承压，但整体费用率保持稳定，财务费用率持续下降，净利率同比有所提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑国内宏观经济与消费需求变化，我们将公司2026-2027 年归母净利润预期由 6.33/7.16 亿元，调整至 5.51/6.18 亿元，预计 2028 年为 6.78 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 33/30/27 倍。考虑当前行业触底，公司为口腔医疗龙头稳健增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：医院扩张或爬坡不及预期的风险，医药行业政策不确定性风险，市场竞争加剧的风险。 -7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%2025/4/212025/8/192025/12/172026/4/16通策医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 通策医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,025 1,563 2,457 3,480 营业总收入 2,913 3,187 3,588 3,968 货币资金及交易性金融资产 699 1,218 2,064 3,044 营业成本(含金融类) 1,788 1,978 2,242 2,502 经营性应收款项 183 173 195 216 税金及附加 6 7 8 9 存货 20 33 37 42 销售费用 34 38 42 47 合同资产 0 0 0 0 管理费用 320 351 395 436 其他流动资产 124 138 161 179 研发费用 61 64 72 79 非流动资产 5,017 5,016 4,943 4,822 财务费用 41 22 14 0 长期股权投资 956 1,006 1,056 1,106 加:其他收益 10 6 7 8 固定资产及使用权资产 1,600 1,727 1,842 1,811 投资净收益 46 51 57 63 在建工程 1,039 842 634 478 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 174 212 247 279 减值