2025年年报点评：客流影响业绩表现，关注存量恢复和新项目进展

证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 陕西旅游（603402） 2025 年年报点评：客流影响业绩表现，关注存量恢复和新项目进展 2026 年 04 月 20 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 136.90 一年最低/最高价 125.00/192.00 市净率(倍) 3.66 流通A股市值(百万元) 2,646.73 总市值(百万元) 10,586.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 37.44 资产负债率(%,LF) 17.37 总股本(百万股) 77.33 流通 A 股(百万股) 19.33 相关研究 《陕西旅游(603402)：专题二：为何陕旅会是服务消费龙头：可复制的景区盈利项目+雄厚集团国资全面赋能》 2026-02-13 《陕西旅游(603402)：三秦大地文旅基础最强音，陕西国资赋能优质资产再创辉煌》 2026-01-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,263 1,030 1,172 1,276 1,373 同比（%） 16.03 (18.45) 13.86 8.83 7.60 归母净利润（百万元） 511.73 384.24 493.13 547.35 592.78 同比（%） 19.72 (24.91) 28.34 11.00 8.30 EPS-最新摊薄（元/股） 6.62 4.97 6.38 7.08 7.67 P/E（现价&最新摊薄） 20.69 27.55 21.47 19.34 17.86 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营收 10.30 亿元，同比-18%；归母净利润 3.84 亿元，同比-25%；扣非归母净利润 3.83 亿元，同比-24%；2025 年公司归母净利率为 37.3%，同比-3.2pct。 ◼ 客流下滑影响 Q4 收入和利润：Q4 公司收入为 1.40 亿元，同比-16%；归母净利润 0.15 亿元，同比+133%；扣非归母净利润为 0.15 亿元，同比+257%。Q1-3 公司收入为 8.89 亿元，同比-19%；归母净利 3.69 亿元，同比-27%。Q1-Q4 收入分别为 2.10/3.07/3.73/1.40 亿元，归母分别为0.74/1.30/1.65/0.15 亿元。业绩下滑系 25 年西安旅游市场热度回归正常，旺季恶劣天气影响客流表现。 ◼ 演艺和索道业务随客流下滑：分业务看，旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮分别实现营收 6.02/3.41/0.37/0.42 亿元，同比-18%/-20%/-18%/-1%；毛利率为 74.8%/64.2%/61.7%/-7.2%，同比-4.6/-2.1/+5.1/+2.7pct。重点子公司长恨歌演艺/太华索道（持股 51%）收入为 6.03/3.70 亿元，同比-18%/-20%，净利润为 3.51/1.61 亿元，同比-25%/-19%。2025 年华山西峰索道乘索率超 107%。 ◼ 存量业务恢复性增长，推进在建项目和资源整合：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升，适度拓展产业链上下游及相关多元业态，推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文旅资源的储备整合。26 年公司存量项目将迎来客流恢复性增长，关注节假日客流表现和少数股权收购进展。 ◼ 盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。考虑推进品牌建设和渠道拓展，我们调整公司 2026/2027 和新增 2028 年盈利预期，预计 2026-2028年归母净利润为 4.9/5.5/5.9 亿元（2026/2027 年前值为 5.1/5.9 亿元），对应 PE 为 21/19/18 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2026/1/62026/2/82026/3/132026/4/15陕西旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 陕西旅游三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,840 3,116 3,489 3,906 营业总收入 1,030 1,172 1,276 1,373 货币资金及交易性金融资产 2,764 3,017 3,385 3,797 营业成本(含金融类) 333 357 379 401 经营性应收款项 28 50 54 58 税金及附加 7 8 9 9 存货 17 18 19 20 销售费用 70 80 85 91 合同资产 0 0 0 0 管理费用 62 70 73 77 其他流动资产 31 30 31 31 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 997 1,080 1,141 1,191 财务费用 5 4 6 6 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 4 6 0 固定资产及使用权资产 406 378 339 298 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 310 426 532 628 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 185 180 174 169 减值损失 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 35 35 35 35 营业利润 556 658 729 790 其他非流动资产 61 61 61 61 营业外净收支 (4) (3) (2) (2) 资产总计 3,836 4,196 4,630 5,096 利润总额 552 655 727 788 流动负债 503 495 524 552 减:所得税 88 107 119 129 短期借款及一年内到期的非流动负债 60 60 60 60 净利润 464 548 608 659 经营性应付款项 61 68 72 76 减:少数股东损益 80 55 61 66 合同负债 16 35 38 41 归属母公司净利润 384 493 547 593 其他流动负债 367 333 354 375 非流动负债 163 181 199 217 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.97 6.38