金锑龙头，万古金矿待放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月19日优于大市湖南黄金（002155.SZ）金锑龙头，万古金矿待放量核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价30.15 元总市值/流通市值47114/47110 百万元52 周最高价/最低价43.67/17.39 元近 3 个月日均成交额3280.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内锑龙头，金锑双轮驱动。起源于湘西金矿，目前业务聚焦金锑钨采选冶。公司主要从事黄金锑钨等有色金属矿山的开采、选矿、冶炼、加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等，公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、仲钨酸铵等。2025 年自产金 3.4 吨，自产锑1.4 万吨。公司直接控股股东是湖南黄金集团，实控人湖南省国资委。矿业子公司贡献核心利润。截至 2025 年年报，公司集团共 3 家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1 家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2025 年公司实现营收 502 亿元，同比+80.3%，实现归母净利 14.9 亿元，同比+75.8%，上涨原因系金锑价格大幅上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2025 年实现净利润 11.7 亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业 2025 年分别实现净利润 1.0 亿元，3.1 亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到 10 吨，形成公司新的增长来源。锑资源稀缺，供需或愈加紧张。全球锑矿产量明显收缩。根据 USGS 数据，近年来全球锑矿产量维持在 10-12 万吨，较 2008 年峰值接近 20 万吨和2015-2019 年的 13-15 万吨明显减少；其中，中国产量对世界产量形成直接影响。锑用途广泛，阻燃、催化稳健发展，光伏需求快速攀升。根据测算，需求格局将迎来显著调整，预计到 2027 年全球锑金属的下游消费结构为：阻燃剂占 43%(24 年 47%)，合金应用(铅酸电池等)占 13%；聚酯催化占 9%；玻璃陶瓷占 30%(24 年 23%)，其他领域占 5%。风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年的营收分别为 659/676/691 亿元，同比增速 31%/3%/2%；归母净利润分别为 22.7/27.0/29.6 亿 元 ， 同 比 增 速 52%/19%/10% ； EPS 分 别 为1.45/1.73/1.90 元，当前股价对应 PE 分别为 20.8x/17.4x/15.9x。公司稳健经营，万古金矿在 2030 年前有大规模放量预期，首次覆盖给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)27,83950,18165,92367,58969,091(+/-%)19.5%80.3%31.4%2.5%2.2%归母净利润(百万元)8471488226827022962(+/-%)73.1%75.8%52.4%19.2%9.6%每股收益（元）0.700.951.451.731.90EBITMargin3.9%3.6%4.1%4.7%5.0%净资产收益率（ROE）12.3%18.3%22.8%22.3%20.5%市盈率（PE）42.831.720.817.415.9EV/EBITDA26.122.316.114.113.1市净率（PB）5.255.804.743.903.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月20日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司：国内锑龙头，金锑双轮驱动起源于湘西金矿，目前业务聚焦金锑钨采选冶企业建矿于 1950 年，始称沅湘管理处，后变更为湘西钨矿、冶金工业部湘西金矿、湖南省湘西金矿。2000 年 12 月，经湖南省人民政府批准，湘西金矿改制成立湖南辰州矿业有限责任公司，2006 年 6 月 1 日整体变更为湖南辰州矿业股份有限公司，同年 12 月，辰州矿业向控股公司湖南黄金集团增发 5300 万股作为支付对价，收购新龙矿业。2007 年 8 月，公司在深交所上市，股票简称“辰州矿业”，股票代码“002155”。2013 年 9 月，公司着手集团黄金资产黄金洞矿业重组上市工作，黄金洞矿业于 2015 年正式并入上市公司，自此，控股股东的主要黄金资产已进入公司。2015 年 5 月，公司股票全称更名为湖南黄金股份有限公司，股票简称更名为“湖南黄金”。2021 年 7 月，公司与湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，待万古矿区资源整合项目条件成熟时公司具有优先收购权。公司主要从事黄金锑钨等有色金属矿山的开采、选矿、冶炼、加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等，公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵等。公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，为全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，国内重要钨矿企业。目前，公司拥有 3 家二级子公司（辰州、黄金洞、新龙），矿山基地 10 座，拥有规模化的生产线。冶炼端，公司拥有 100 吨/年黄金精炼生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线。矿山端，2025 年黄金自产 3431千克；锑自产 14206 吨；钨精矿自产 958 标吨。图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3湖南黄金集团核心上市公司公司直接控股股东是湖南黄金集团有限责任公司，间接控股股东为湖南省矿产资源集团有限责任公司，实际控制人为湖南省人民政府国有资产监督管理委员会。湖南黄金集团持有公司 35.06%股份，其余股东持股合计 64.94%。图2：公司股权结构（截至 2025 年报）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司产品以金锑为主，产少量钨产品公司主要从事黄金锑钨等有色金属矿山的开采、选矿、冶炼、加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等，公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵等。表1：公司主要产品及用途产品名称主要用途黄金国家货币的储备金、个人资产投资和保值的工具、工业、医疗领域的原材料等。精锑合金的硬化剂主要用于冶金、蓄电池及军工