计算机行业专题研究：2015年~2020年复盘，主要细分领域的变化和趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|计算机 2020 年 3 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 2015 年-2020 年复盘：主要细分领域的变化和趋势 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 分析师： 王奇珏 分析师： 钱砾 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no: BNX004 SAC 执证号：S0260517080008 SFC CE.no: BNU581 SAC 执证号：S0260520010003 021-60750605 021-60750604 021-60750604 gfliuxuefeng@gf.com.cn wangqijue@gf.com.cn qianli@gf.com.cn 分析师： 庞倩倩 SAC 执证号：S0260519010004 021-60750605 pangqianqian@gf.com.cn 请注意，钱砾,庞倩倩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： 本篇报告从产业发展阶段变化的代表性出发，并考虑相关数据的完整性和可比性，挑选了部分计算机行业主要细分领域的典型领先公司，共计 19 家。以公司 2015 年-2020 年的关键财务指标和产业技术应用进展现状出发（注：此指自然年。即 2014 年财报-2019 年财报），研究相对五年前起步阶段，当前行业的估值基础及其合理性。  从业绩来看，19 家公司业务保持较快增长，其中 5 家公司发布的 2019 年快报/年报（收入/归母净利润）增速不低于 2014~2018 年的复合增速。从 19 家公司整体来看，多数公司 2014 年-2018 年的收入/归母净利润复合增速，明显高于行业中位数。其中相当部分公司的表观利润是在长期保持对创新业务大量投资之后的数据，比如互联网医疗、企业云服务 SaaS、办公软件、车载操作系统和视觉 AI 软件等等，含金量远高于三四线公司。  前述领域创新业务从 2014 年前后的概念后投入，到 2018/2019 年左右的落地突破，产业周期与我们评估的平均耗费 4~5 年匹配。此类业务的共性是边际效应大幅提升，并全面进入收获期。2014 年以后上市的公司如金山办公、深信服、中科创达、亿联网络，要么是各自领域富有特色的快速成长企业，要么是深耕行业二十余年，最近三五年突破提升的公司，并没有成立时间低于十年的企业。行业沉淀所需要的时间积累难以绕过。  上述对时隔 5 年的基本面进行比对后，我们发现从 PE ttm 来看，13 家公司中（2015 年 3 月 4 日以前上市的公司），6 家 PE 低于 2015 年同期，11 家 PE 仍然低于 2015 年 6 月 12 日（上一轮牛市最高点）。而当前其中大部分代表的新领域均进入拐点向上阶段，加上产业政策驱动，相对 2015 年的概念阶段含义完全不同。且估值体系随着创新业务的空间打开、边际效应的大幅提升或有变化。上述公司基本面夯实，趋势明确且高附加值新空间的业务均已打开空间，并开始获得规模化收入增长，其非线性加速的特性使得估值体系已远非静态 PE 可以衡量，而需要市场空间、PS 等多种维度综合考虑。  我们在此前报告提到，计算机行业的发展具有典型的“非线性特征”。互联网医疗、企业云服务 SaaS、办公软件、车载操作系统和视觉 AI 软件等业务或逐步接近拐点，进入规模化落地加速阶段。相关标的：卫宁健康、创业慧康、金山办公、金蝶国际、中科创达、安恒信息、深信服等。  风险提示：技术变革可能带来行业性的变化，相关公司能否把握当前领先优势，提前布局新领域。新技术的产生可能需要较长或更长的培育期。云化虽能带来一部分的中小微企业，但在经济下型的趋势中，中小微企业的支付能力、购买意愿仍然值得观察；计算机行业可能受到市场风险偏好、流动性影响的风险。 [Table_Report] 相关研究： 计算机行业:收缩标的应对风险偏好变化、中长期仍看好 2020-03-01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 卫宁健康 300253 CNY 25.75 2019/11/17 买入 17.18 0.25 0.31 103.00 83.06 99.43 77.68 11.1 12.3 创业慧康 300451 CNY 24.43 2020/03/01 买入 26.46 0.42 0.49 58.17 49.86 62.97 45.18 10.7 11.2 浪潮信息 000977 CNY 44.76 2020/01/17 买入 32.34 0.72 1.01 62.17 44.32 29.70 22.70 10.0 12.7 紫光股份 000938 CNY 46.84 2019/04/19 增持 45.15 1.37 1.65 34.19 28.39 28.16 22.81 11.3 12.2 宝信软件 600845 CNY 48.45 2019/08/20 买入 33.97 0.79 0.97 61.33 49.95 49.16 39.16 11.9 12.8 中科创达 300496 CNY 65.5 2020/02/27 买入 67.58 0.59 0.84 110.94 77.98 89.91 64.06 13.6 15.2 绿盟科技 300369 CNY 23.86 2020/01/23 买入 21.48 0.28 0.38 85.21 62.79 204.76 145.37 8.3 9.7 深信服 300454 CNY 190.8 2020/02/28 买入 234.58 1.68 2.41 113.57 79.17 232.91 161.87 16.5 19.2 安恒信息 688023 CNY 213.37 2020/02/26 增持 259.48 1.28 1.87 166.99 114.01 343.60 378.47 7.1 9.5 广联达 002410 CNY 44.55 2020/03/02 买入 48.33 0.21 0.37 212.14 120.41 279.07 138.00 6.8 10.9 石基信息 002153 CNY 43.2 2020/03/01 增持 4