2025年报点评：在手订单充沛，26年产能释放助力高增长

证券研究报告·北交所公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美德乐（920119） 2025 年报点评：在手订单充沛，26 年产能释放助力高增长 2026 年 04 月 19 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 97.55 一年最低/最高价 81.19/142.65 市净率(倍) 4.26 流通A股市值(百万元) 1,851.18 总市值(百万元) 7,035.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.88 资产负债率(%,LF) 53.76 总股本(百万股) 72.12 流通 A 股(百万股) 18.98 相关研究 《美德乐(920119)：智能输送“小巨人”，锂电回暖+固态新技术助力公司高成长》 2026-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,138 1,369 1,714 2,220 2,717 同比（%） 12.73 20.31 25.23 29.52 22.38 归母净利润（百万元） 210.76 271.34 327.56 423.02 528.55 同比（%） 2.70 28.74 20.72 29.14 24.95 EPS-最新摊薄（元/股） 2.92 3.76 4.54 5.87 7.33 P/E（现价&最新摊薄） 33.38 25.93 21.48 16.63 13.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年全年实现营业收入 13.69 亿元，同比增长 20.31%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.71 亿元，同比增长 28.74%。从单季度表现来看，2025Q4 实现营业收入 3.13 亿元，环比减少 9.01%，同比增加 6.43%，2025Q4 归母净利润 0.48 亿元，环比减少 31.81%，同比减少 3.50%。 ◼ 市占率持续提升，高精度输送系统持续高增：分产品看，2025 年高精度输送系统/通用输送系统/工业组件分别实现收入 9.96/1.72/1.97 亿元，同比+26.85%/-14.32%/+32.15%，主要系公司高精度输送系统凭借技术领先优势，在新能源电池领域市场占有率逐渐扩大，使高精度输送系统实现收入增加。毛利率方面：公司 2025 年实现毛利率 36.09%，同比+2.49pct。其中高精度输送系统/通用输送系统/工业组件分别实现毛利率39.54%/8.33%/41.48%，同比+2.69/-7.43/+2.47pct，主要系比亚迪订单毛利率较高及新品导入拉升毛利率。 ◼ 期间费率保持平稳，现金流大幅改善：公司 25 年期间费用 1.55 亿元，同比+22.9%，费用率 11.29%，同比+0.12pct。其中研发费用 0.73 亿元，同比+30.47%，研发持续投入加码夯实技术壁垒。现金流方面，经营性现金流 2.11 亿元，同比+124.50%，盈利现金转化能力大幅改善。期末存货 12.23 亿元，较期初+24.12%，主要系订单增长备货增加。 ◼ 在手订单充沛，产能释放助力业绩成长，积极参与固态测试拓展新增长点：截至 2026 年 4 月，公司在手订单超 20 亿元，在手订单充沛，同时公司苏州产能已竣工投产，惠州基地组建队伍及租用厂房进行生产，大连总部在原有生产厂房基础上又租用近 4 万平米厂房，产能充分释放有望助力公司业绩高增。此外公司积极参与客户固态相关业务，仍处于测试阶段，后续有望成为公司新增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持 2026-2027 盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.28/4.23/5.29 亿元，同增 21%/29%/25%，对应 PE 为 21/17/13 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2026/1/302026/2/242026/3/212026/4/15美德乐北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 美德乐三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,444 3,181 4,066 5,123 营业总收入 1,369 1,714 2,220 2,717 货币资金及交易性金融资产 468 729 901 1,261 营业成本(含金融类) 875 1,103 1,459 1,807 经营性应收款项 660 696 905 1,110 税金及附加 13 15 20 24 存货 1,223 1,496 1,984 2,459 销售费用 30 38 47 52 合同资产 39 51 67 82 管理费用 52 65 78 82 其他流动资产 55 208 210 211 研发费用 73 87 100 111 非流动资产 349 468 691 782 财务费用 0 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 10 13 16 固定资产及使用权资产 249 375 585 681 投资净收益 4 5 7 7 在建工程 12 7 4 3 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 57 53 49 46 减值损失 (26) (29) (31) (33) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 6 6 6 营业利润 316 390 504 629 其他非流动资产 26 26 46 46 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,793 3,649 4,757 5,905 利润总额 315 390 504 629 流动负债 1,486 1,956 2,639 3,256 减:所得税 43 62 81 101 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 73 3 3 净利润 273 328 423 529 经营性应付款项 365 408 540 668 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 1,021 1,323 1,897 2,