2026年一季报点评：业绩彰显韧性，期待逐季修复

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金徽酒（603919） 2026 年一季报点评：业绩彰显韧性，期待逐季修复 2026 年 04 月 18 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.04 一年最低/最高价 17.04/26.08 市净率(倍) 2.59 流通A股市值(百万元) 9,150.97 总市值(百万元) 9,150.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.97 资产负债率(%,LF) 35.48 总股本(百万股) 507.26 流通 A 股(百万股) 507.26 相关研究 《金徽酒(603919)： 2025 年报点评：产品结构韧性升级，深耕大西北根据地》 2026-03-28 《金徽酒(603919)： 2025 年三季报点评：毛销差维持改善，战略深耕大西北》 2025-10-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,021 2,918 3,011 3,272 3,619 同比（%） 18.59 (3.40) 3.17 8.66 10.63 归母净利润（百万元） 388.15 354.39 362.50 413.82 483.71 同比（%） 18.03 (8.70) 2.29 14.16 16.89 EPS-最新摊薄（元/股） 0.77 0.70 0.71 0.82 0.95 P/E（现价&最新摊薄） 23.58 25.82 25.24 22.11 18.92 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：金徽酒发布 2026 年一季报，26Q1 营收 10.92 亿元，同比-1.46%，归母净利润 2.05 亿元，同比-12.51%，扣非后归母净利润 2.02 亿元，同比-12.77%。 ◼ 综合 25Q4+26Q1 来看，次高端增势延续。26Q1 白酒收入同比-1.7%，其中 300 元以上、100-300 元、100 元以下分别同比-8.2%、-7.4%、+21.9%，预计与春节错期、货折加大相关；综合 25Q4+26Q1 来看，300 元以上、100-300 元、100 元以下分别同比+17.0%、-3.2%、-26.2%，次高端以上延续较好增势，预计年份系列、能量系列双位数增长，柔和系列相对稳健，星级系列有所承压。 ◼ 省内阶段性加大货折，省外恢复性增长。26Q1 省内、省外分别同比-7.9%、+20.5%，此外 25Q4+26Q1 省内、省外分别同比-11.1%、+15.7%，省内预计阶段性加大货折、销售端销量仍有增长，省外陕西、新疆等呈现良性增长态势，带动一季度省外占比提升至 26.7%。未来持续深耕西北根据地市场，华东、北方战略聚焦。 ◼ 短期盈利有所承压，合同负债表现亮眼。26Q1 净利率同比-2.6pct 至18.2%，主要系毛销差下降、所得税率提升所致。26Q1 毛利率同比-3.9pct至 62.9%，期间费用率同比-2.8pct(销售费用率同比-1.2pct 至 15.6%，管理费用率/研发费用率同比-0.9pct/-0.8pct),整体毛销差同比-2.7pct 至47.3%。非经科目表现平稳，但 26Q1 所得税率仍同比提升 5pct 至 28%、对利润端有所拖累。此外 26Q1 销售回款 12.7 亿元，同比+7.8%，26Q1末合同负债 8.7 亿元，环增 0.5 亿元/同增 2.9 亿元，合同负债表现亮眼。 ◼ 当前白酒行业仍惯性调整，中长期推进大西北一体化建设。短期来看，当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，预计 26 年下半年有望边际改善，同时公司推出第二期员工持股计划，有望进一步激发活力、凝聚共识。中长期来看，金徽经营风格稳健同时不失进取，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，进一步夯实大西北根据地市场，着力培育华东市场、北方市场为增长新引擎。 ◼ 盈利预测与投资评级：当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，预计下半年有望边际改善，公司韧性升级、区域深耕将持续兑现。考虑到公司处于成长阶段，费用投放仍将高举高打，我们维持 2026-2028 年归母净利润预测为 3.63、4.14、4.84 亿元，对应当前 PE 分别为 25、22、19X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险；宏观经济不及预期；市场竞争加大风险。 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2025/4/182025/8/172025/12/162026/4/16金徽酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 金徽酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,083 2,847 3,148 3,537 营业总收入 2,918 3,011 3,272 3,619 货币资金及交易性金融资产 990 930 1,156 1,428 营业成本(含金融类) 1,075 1,101 1,152 1,232 经营性应收款项 14 15 21 23 税金及附加 432 446 484 536 存货 2,002 1,839 1,910 2,025 销售费用 630 647 713 796 合同资产 0 0 0 0 管理费用 311 307 344 376 其他流动资产 76 62 61 61 研发费用 40 45 49 54 非流动资产 2,195 2,111 2,029 1,945 财务费用 (10) (10) (8) (10) 长期股权投资 1 1 1 1 加:其他收益 28 24 26 29 固定资产及使用权资产 1,511 1,415 1,321 1,226 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 180 181 182 183 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 355 356 357 358 减值损失 (1) (5) 0 0 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 22 32 42 52 营业利润 468 494 564 664 其他非流动资产 125 125 125 125 营业外净收支 (12) (20) (20) (29) 资产总计 5,277 4,958 5,177 5,482 利润总额 457 474 544 635 流动负债 1,631 1,397 1,459 1,537 减:所得税 119 118 136 159 短期借款及一年内到期的非流动负