纺织服装产业链疫情影响专题二：下修压力已释放，复工复产进行时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装 [Table_IndustryInfo] 纺织服装产业链疫情影响专题二 超配 （调高评级） 2020 年 03 月 06 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 下修压力已释放，复工复产进行时  国内疫情逐步受控，海外部分地区疫情扩散 国内自 2 月中下旬以来，新增确诊病例呈现明显下降趋势，全国已有52109 人治愈出院。湖北省外以及省内疫情先后呈现出较好的受控趋势。然而海外疫情开始呈现扩散趋势，韩国、日本、美国、意大利、伊朗累计确诊人数在 125-5300 人不等，目前确诊病例仍处于快速增长阶段。  下游企业：多数门店开始营业，电商受小幅影响 线下春节客流下滑严重，多数品牌关闭五成以上的门店，对春装销售造成较大影响。线上销售增长趋势也有所放缓，或因消费需求减弱与物流影响，但好于线下表现。目前大部分服装品牌企业门店已恢复营运，品牌积极转战线上以弥补损失，预计行业 Q1 销售能达到原计划的 6-7 成。  上游企业：停工致使供应短缺，龙头复产赶订单 制造企业复工普遍推迟一到两周，且实际复产率在复工后仍需一段时间才能达到较高的水平，大型企业复产率相对较高。由于我国在全球纺织服装出口中比重较高，并且是东南亚服装制造企业的上游，复工推迟还影响了全球其他服装生产产业链的供应。基于以上，我们预计复工管理有序、全球分散布局并且原材料自主可控的供应商受到的影响最小。  跨界转产：补充医疗物资，但业绩贡献较难预计 部分企业转产口罩及防护服等产品，而大部分用于捐赠、政府收储，且受制于生产所需原材料供应与价格的不确定性、实际产能达产时间与产量的不确定性，转产对业绩贡献难以准确预计。相关概念股在疫情期间行情表现突出，多数公司在一个多月的时间内取得了 20%-50%的涨幅。  风险提示 1. 疫情进一步恶化，得到有效控制时间长于市场预期；2. 国际贸易摩擦加剧，主要消费市场需求显著下滑；3. 企业内部爆发大规模人员感染，严重影响生产经营；4. 受宏观经济影响，国内消费需求显著下降。  投资建议：关注海外风险，加仓业绩确定龙头 即将迎来的业绩期有望带来行情分化，大部分优质龙头企业的业绩下修压力已经释放，建议把握优质龙头错杀超跌的加仓机会，上调行业为“超配”评级。个股方面，推荐海内外一体化的针织制造龙头申洲国际；消费反弹与运动健康理念将进一步利好体育龙头品牌和渠道，推荐安踏体育、李宁、滔搏、特步国际，并建议关注其他优质龙头超跌加仓机会。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 人民币元 人民币亿元 2018 2019E 2018 2019E 02313 申洲国际 买入 96.12 1,433.6 3.0 3.4 31.8 28.1 02020 安踏体育 买入 61.61 1,651.5 1.5 2.0 40.3 30.8 02331 李宁 买入 20.57 500.8 0.3 0.6 70.6 32.1 06110 滔搏 买入 8.37 515.0 - 0.4 - 21.5 01368 特步国际 买入 2.83 70.4 0.3 0.3 10.8 10.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《化妆品行业系列之六：“疫”外之路，本土美妆龙头如何化危为机》 ——2020-02-19 《纺织服装产业链梳理专题一：沙里淘金，聚焦运动黄金赛道》 ——2020-02-14 《化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道》 ——2020-02-14 《纺织服装产业链疫情影响专题：把握错杀机会，静待龙头反弹》 ——2020-02-04 《化妆品行业系列四：功能性化妆品专题：需求进阶行业风起，硬核产品强化壁垒》 ——2019-12-30 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 联系人：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijie@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证综指纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 国内疫情逐步受控，海外部分地区疫情扩散 ................................................................ 4 国内疫情基本受控 ............................................................................................... 4 海外疫情在 2 月下旬开始呈现扩散趋势 ............................................................... 5 下游企业：多数门店开始营业，电商受小幅影响 ......................................................... 8 线下：春节客流下滑严重，月底 8 成企业已复工 ................................................. 8 线上：1-2 月线上增速趋弱，或因消费需求减弱与物流影响 ...............................11 上游企业：停工致使供应短缺，龙头复产赶订单 ....................................................... 12 2 月底复工率快速提升，复工人数仍待进一步恢复 ............................................ 12 我国是纺织服装出口大国，疫情影响跨国产业链 ............................................... 12 品牌面临供应短缺，龙头供应商及时复产赶订单 ............................................... 13 跨界转产：补充医疗物资，但业绩贡献较难预计 ....................................................... 15 投资建议：关注海外风险，加仓业绩确定龙头 ........................................................... 17 国内趋势向好，抗风险能力差异将加速企业分化，关注海外风险 ............