高速光模块放量增收增利，NPO等新技术核心卡位

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 17 日公司发布 2026 年一季报，2026Q1 实现收入194.96 亿元，同比+191.1%，环比+47.3%；归母净利润 57.35 亿元，同比+262.3%，环比+56.5%，各项指标均超市场预期。 经营分析 高速光模块出货占比提升，营收与利润共振。下游客户需求强劲，带动 800G/1.6T 等高速光模块产品同步放量，公司营收、利润实现双增。我们认为尽管物料端有价格上涨压力，但受益于高速光模块出货比例、以及硅光渗透率提升，公司 1Q26 毛利率达到 46.1%，同比+9.36pct，环比+1.6pct；净利率 32.4%，环比+2.1pct。剔除汇兑和少数股东权益影响后，盈利质量更优。公司 1Q 财务费用2.51 亿，同/环比+2.68/+1.12 亿，费率 1.29%，主要系汇兑损失。还原后盈利能力更强。另外公司 1Q 管理费用 4.09 亿，同比+2.61亿，系人员增长及股权激励等所致。 积极备货，扩建产能。公司积极备货，锁定产能。1Q26 存货同比+78.53 亿，环比+29.92 亿，达 156.72 亿，我们认为主要系来自原材料囤货；预付款项同比+13.88 亿，环比+1.47 亿，达 14.88亿，系提前锁定物料。公司积极扩建产能，为未来业绩高增奠定基础。1Q25 在建工程同比+22.04 亿，环比+9.38 亿，未来产能扩张预计加速。 前瞻布局 NPO/XPO 等，卡位下一代光通信技术。在 OFC 大会上，公司旗下子公司 TeraHop 全球首发 12.8T XPO 光模块，单模块集成了 8 倍 1.6T 收发器的容量，面板端口密度比 OSFP 提升 4 倍，大幅节省数据中心空间与成本，可插拔方案进一步升级。此外TeraHop 展示了 6.4T NPO 光引擎，适配 NPO、CPO 等多种应用场景，加速 AI 数据中心纵向扩展（scale-up）光联接的规模化部署。看好公司作为光通信龙头，通过新技术的核心卡位，提高业绩成长性的同时拔高估值水平，向更高市值目标迈进。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为1166/2165/2303 亿元，归母净利润为 405/800/943 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 16/8/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 23,862 38,240 116,591 216,463 230,284 营业收入增长率 122.6% 60.3% 204.9% 85.7% 6.4% 归母净利润(百万元) 5,171 10,797 40,531 79,982 94,304 归母净利润增长率 137.9% 108.8% 275.4% 97.3% 17.9% 摊薄每股收益(元) 4.613 9.717 36.478 71.983 84.873 每股经营性现金流净额 2.82 9.81 23.75 54.49 87.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.03% 36.27% 58.08% 53.60% 38.81% P/E 26.78 62.77 16.15 8.18 6.94 P/B 7.24 22.77 9.38 4.39 2.69 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,718 23,862 38,240 116,591 216,463 230,284 货币资金 3,317 5,054 10,987 33,503 91,151 185,228 增长率 122.6% 60.3% 204.9% 85.7% 6.4% 应收款项 2,977 4,958 6,561 18,138 31,219 31,027 主营业务成本 -7,182 -15,796 -22,166 -59,254 -104,884 -100,373 存货 4,295 7,051 12,681 21,697 40,948 39,599 %销售收入 67.0% 66.2% 58.0% 50.8% 48.5% 43.6% 其他流动资产 731 1,133 855 596 840 828 毛利 3,536 8,067 16,074 57,337 111,579 129,910 流动资产 11,319 18,196 31,084 73,934 164,157 256,682 %销售收入 33.0% 33.8% 42.0% 49.2% 51.5% 56.4% %总资产 56.6% 63.0% 68.6% 82.5% 90.8% 93.6% 营业税金及附加 -51 -47 -78 -233 -433 -461 长期投资 1,354 1,322 2,058 2,088 2,118 2,148 %销售收入 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,276 5,872 8,503 9,804 10,348 11,141 销售费用 -125 -199 -226 -933 -1,732 -1,842 %总资产 21.4% 20.3% 18.8% 10.9% 5.7% 4.1% %销售收入 1.2% 0.8% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 2,580 2,797 2,925 3,127 3,399 3,659 管理费用 -434 -680 -761 -3,148 -5,736 -6,103 非流动资产 8,687 10,671 14,205 15,689 16,569 17,636 %销售收入 4.0% 2.8% 2.0% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 43.4% 37.0% 31.4% 17.5% 9.2% 6.4% 研发费用 -739 -1,244 -1,615 -6,995 -10,823 -11,514 资产总计 20,007 28,866 45,289 89,623 180,726 274,318 %销售收入 6.9% 5.2% 4.2% 6.0% 5.0% 5.0% 短期借款 621 2,070 1,086 663 697 715 息税前利润（EBIT） 2,188 5,897 13,394 46,028 92,855 109,991 应付款项 3,328 3,891 8,832 11,150 19,563 17,606 %销售收入 20.4% 24.7% 35.0% 39.5% 42.9% 47.8% 其他流动负债