业绩超预期，燃机打开成长天花板

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 16 日，公司发布 2025 年报和 26 年一季度报，25 年公司实现收入 162.2 亿元，同比+21.5%，归母净利润 26.8 亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润 26.8 亿元，同比+11.7%； 26Q1 实现收入 32.9 亿元，同比+22.5%，归母净利润 5.9 亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润 5.8 亿元，同比+25.6%。 经营分析 一季度业绩高增，订单维持高增长有望支撑业绩持续兑现。26Q1实现收入 32.9 亿元，同比+22.5%，归母净利润 5.9 亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润 5.8 亿元，同比+25.6%，一季度业绩受汇兑影响下仍表现优异。根据公司公告，26Q1 汇兑损失 1.63 亿元，25Q1 汇兑收益 0.63 亿元，26Q1 公司扣除汇兑后归母净利润为 7.5亿元，同比+86.6%（25Q1 去除汇兑收益为基数），公司经营层面业绩释放超预期。25 年底公司存量订单 123.31 亿元，同比+21.4%，有望支撑 26 年高增长。 斩获超 11 亿美元北美燃机订单，看好公司发电业务打开天花板。公司自 25 年 11 月第一个北美数据中心燃气轮机组订单以来，已经斩获超 11 亿美元的燃气轮机发电机组订单。根据麦肯锡报告，到 2030 年全球用于数据中心基础设施的资本支出将接近 7 万亿美元，全球数据中心需求预计将扩大三倍。北美公共电网无法满足数据中心对长期可靠电力的要求，看好公司依靠北美品牌影响力和快速交付能力，卡位北美缺电大β。杰瑞的布局不止燃机，有望持续突破成长天花板：公司已在数据中心领域构建了涵盖一体化解决方案、供配电系统、热管理系统、储能系统等多维度的业务布局，为未来增长开辟了新的广阔空间。 天然气业务长坡厚雪，板块有望维持高增长。25 年公司天然气设备及工程服务实现收入 40.26 亿元，同比增长 48.95%，毛利率有所提升。中东地缘局势变化或带来新机遇：中东地缘冲突或将加大中东地区国家对天然气自给自足的需求，看好中东地区天然气设备、EPC 建设需求持续扩张，公司有望受益长周期β向上。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司营收为 216.03/288.15/390.08 亿元、归母净利润为 37.70/52.22/72.29 亿元，对应 PE 为 32/23/16 倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；北美数据中心建设不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 13,355 16,223 21,603 28,815 39,008 营业收入增长率 -4.00% 21.48% 33.16% 33.39% 35.37% 归母净利润(百万元) 2,627 2,680 3,770 5,222 7,229 归母净利润增长率 7.03% 2.03% 40.63% 38.54% 38.42% 摊薄每股收益(元) 2.566 2.618 3.682 5.101 7.060 每股经营性现金流净额 2.53 5.25 2.32 4.41 5.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.42% 11.64% 14.23% 16.73% 19.05% P/E 14.42 27.05 31.59 22.80 16.47 P/B 1.79 3.15 4.49 3.81 3.14 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00028.0044.0060.0076.0092.00108.00124.00140.00250417250517250617250717250817250917251017251117251217260117260217260317人民币(元)成交金额(百万元)成交金额杰瑞股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 13,912 13,355 16,223 21,603 28,815 39,008 货币资金 4,799 5,924 8,725 9,681 12,356 16,066 增长率 -4.0% 21.5% 33.2% 33.4% 35.4% 应收款项 8,432 8,876 8,264 10,791 13,833 17,541 主营业务成本 -9,314 -8,855 -11,082 -14,439 -18,997 -25,324 存货 5,124 5,351 6,168 6,922 8,752 11,358 %销售收入 67.0% 66.3% 68.3% 66.8% 65.9% 64.9% 其他流动资产 4,263 5,464 6,355 6,860 7,676 8,705 毛利 4,598 4,500 5,141 7,163 9,818 13,684 流动资产 22,618 25,616 29,512 34,253 42,616 53,670 %销售收入 33.0% 33.7% 31.7% 33.2% 34.1% 35.1% %总资产 71.2% 71.8% 75.4% 77.3% 80.6% 83.6% 营业税金及附加 -76 -71 -87 -123 -158 -234 长期投资 2,679 2,469 2,071 2,071 2,071 2,071 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 5,190 6,325 6,228 6,596 6,859 7,089 销售费用 -536 -539 -672 -853 -1,124 -1,521 %总资产 16.3% 17.7% 15.9% 14.9% 13.0% 11.0% %销售收入 3.9% 4.0% 4.1% 4.0% 3.9% 3.9% 无形资产 820 770 762 757 752 747 管理费用 -461 -478 -587 -778 -1,023 -1,404 非流动资产 9,159 10,079 9,619 10,038 10,263 10,515 %销售收入 3.3% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 28.8% 28.2% 24.6% 22.7% 19.4% 16.4% 研发费用 -511 -506 -551 -842 -1,066 -1,443 资产总计 31,777 35,695 39,130 44,291 52,879 64,186 %销售收入 3.7% 3.8% 3.4% 3.9% 3.7% 3.7%