珠宝业务同店修复，扣非净利由负转正

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 16 日，公司披露 2026 年一季度报告，2026 年一季度实现营收 96.5 亿元，同比增长 9.9%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 202.9%。 经营分析 闭店压力释放、同店提升，带动黄金珠宝主业收入恢复。2026Q1 公司珠宝时尚业务实现营业收入 61.0 亿元，同比增长 17.8%。主要因同店增长带动，2026 年 Q1 单店收入（营业收入/期内平均门店数）158 万元，环比大幅增长 49%；2026Q1 闭店率（当期闭店数/期初门店总数）为 5%，环比 2025Q4 增长 1pct，保持稳定。 精细化管理叠加收入增长，期间费用降低。2026Q1，公司销售/管理/研发费用率为 6.1%/5.1%/0.1%，同比-1.2/-1.8/0pct，由公司主动费用管控以及收入增长的摊薄效应共同驱动。 地产业务高毛利结转与降费共同驱动,扣非净利润由负转正。2026Q1 公司扣非净利润 1.0 亿元，相比去年同期由负转正。其中公司物业开发与销售业务毛利率达 20.4%，同比大幅+18.4pct，贡献核心利润弹性；同时期间费用显著降低。Q1 非经常性损益仅 0.56亿元，同比收缩 1.7 亿元，但扣非净利润扭亏转正，印证了公司主业盈利质量改善趋势。 盈利预测、估值与评级 公司一季度黄金珠宝及地产业务改善明显，考虑到 25 年闭店低基数，可期待后续修复趋势延续，公司豫园二三期拓展及品牌出海战略有望进一步贡献新增量。暂不考虑豫园二期业务的情况下，我们小 幅 上 调 公 司2026/2027/2028年 归 母 净 利 润 预 测 至2.70/3.82/5.12 亿元，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 46,924 36,373 39,262 42,603 45,605 营业收入增长率 -19.30% -22.49% 7.94% 8.51% 7.05% 归母净利润(百万元) 125 -4,897 270 382 512 归母净利润增长率 -93.81% -4009.3% N/A 41.72% 33.84% 摊薄每股收益(元) 0.032 -1.258 0.069 0.098 0.131 每股经营性现金流净额 1.09 0.63 2.39 1.25 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.35% -16.32% 0.88% 1.24% 1.63% P/E 199.91 -4.08 72.15 50.91 38.04 P/B 0.70 0.67 0.64 0.63 0.62 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009004.006.008.00250417250717251017260117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额豫园股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 58,147 46,924 36,373 39,262 42,603 45,605 货币资金 9,171 10,690 11,051 10,309 14,994 20,428 增长率 -19.3% -22.5% 7.9% 8.5% 7.0% 应收款项 3,458 4,068 3,071 3,442 3,618 3,748 主营业务成本 -49,941 -40,545 -31,522 -33,646 -36,520 -39,022 存货 43,087 36,956 34,994 34,328 32,658 30,149 %销售收入 85.9% 86.4% 86.7% 85.7% 85.7% 85.6% 其他流动资产 18,556 19,005 13,036 7,914 7,014 6,102 毛利 8,206 6,380 4,852 5,616 6,083 6,583 流动资产 74,273 70,720 62,153 55,993 58,285 60,427 %销售收入 14.1% 13.6% 13.3% 14.3% 14.3% 14.4% %总资产 59.9% 58.6% 54.1% 53.7% 54.9% 56.0% 营业税金及附加 -710 -638 -720 -785 -852 -912 长期投资 38,413 39,704 42,541 42,541 42,541 42,541 %销售收入 1.2% 1.4% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 4,181 3,111 2,919 2,684 2,437 2,178 销售费用 -3,074 -2,768 -2,550 -2,159 -2,343 -2,508 %总资产 3.4% 2.6% 2.5% 2.6% 2.3% 2.0% %销售收入 5.3% 5.9% 7.0% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 3,423 2,683 2,342 2,362 2,378 2,392 管理费用 -3,202 -2,747 -2,211 -2,277 -2,343 -2,508 非流动资产 49,772 49,972 52,740 48,322 47,908 47,525 %销售收入 5.5% 5.9% 6.1% 5.8% 5.5% 5.5% %总资产 40.1% 41.4% 45.9% 46.3% 45.1% 44.0% 研发费用 -83 -49 -43 -39 -43 -46 资产总计 124,045 120,692 114,892 104,315 106,192 107,952 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 19,156 17,935 20,258 11,208 11,208 11,208 息税前利润（EBIT） 1,138 178 -673 355 502 609 应付款项 16,801 17,255 17,425 16,930 18,350 19,609 %销售收入 2.0% 0.4% n.a 0.9% 1.2% 1.3% 其他流动负债 23,526 22,873 18,081 17,563 18,175 18,