业绩稳健增长，出海-机器人业务布局打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 16 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 20.1 亿元，同比+17.9%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+11.2%；毛利率37.5%，同比-0.2pct；其中 Q4 实现营收 6.3 亿元，同比+26.9%，归母净利润 0.7 亿元，同比+36.3%，毛利率 38.1%，同比+2.5pct。 工控行业持续复苏,公司核心产品持续扩张，国际化成果显著。 1）行业：根据 MIR，25 年国内自动化市场规模同比-1%，跌幅缩窄，其中 OEM 型市场中需求有所回温。政策、AI、产业链升级等因素驱动，26 年市场有望重回增长轨道。分产品看，工控三大件 PLC/伺服/低压变频器市场规模分别同比+8%/+9%/+1%，不同程度修复。 2）公司：①可编程控制器（PLC）业务:25 年实现收入 7.1 亿元，同比增长 9.2%，毛利率提升 0.8pct 至 57.1%，盈利能力强劲，小型 PLC 市占率 8%，稳居国产品牌首位，同时积极拓展中大型 PLC；②驱动系统业务:25 年收入同比+26.4%至 10.2 亿元，毛利率提升1.4pct 至 25.9%，主要系公司持续推出 DS6、DL6 等新一代高性能伺服产品，满足光伏、锂电、半导体等新兴及传统行业的需求；③海外市场：开拓顺利，2025 年海外订单增长超过 60%。 智能装置（机器人）业务收入高增，客户拓展顺利。 公司已成功掌握空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器等关键零部件技术，高性能编码器已通过子公司实现批量供货，客户包括机器人行业内重要企业，无框力矩电机也已与多家知名企业达成战略合作，进行定制化机型开发。2025 年公司智能装置（机器人）业务收入实现 65.0%的高速增长，有望持续受益行业量产红利。 盈利能力持平，费用管控良好，在手订单充沛。 25 年公司毛利率 37.5%，同比-0.2pct，基本持平；2025 年销售/管理/研发费用率分别为 10.5%/4.6%/9.9%,分别同比 -0.9/-0.1/+0.1pct,费用管控效果显著。2025 年底公司合同负债 0.5 亿元，同比+116.8%，在手订单充沛。 公司小型 PLC、伺服系统市场份额领先，中大型 PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司 26-28 年实现归母净利润 3.0/3.6/4.5 亿元，同比+18/20/24%，现价对应PE 为 26/22/18 倍，维持“买入”评级。制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等。 010020030040050060070080045.0049.0053.0057.0061.0065.0069.00250416250716251016260116260416人民币(元)成交金额(百万元)成交金额信捷电气沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,505 1,708 2,014 2,374 2,790 3,399 货币资金 345 377 184 426 547 721 增长率 13.5% 17.9% 17.9% 17.5% 21.8% 应收款项 413 548 801 765 891 1,160 主营业务成本 -966 -1,064 -1,259 -1,490 -1,741 -2,104 存货 511 597 655 702 786 918 %销售收入 64.2% 62.3% 62.5% 62.7% 62.4% 61.9% 其他流动资产 823 892 1,218 1,231 1,259 1,293 毛利 539 644 755 885 1,049 1,294 流动资产 2,093 2,414 2,858 3,124 3,483 4,092 %销售收入 35.8% 37.7% 37.5% 37.3% 37.6% 38.1% %总资产 72.7% 75.1% 76.6% 77.1% 78.0% 79.9% 营业税金及附加 -11 -13 -15 -17 -20 -24 长期投资 182 192 190 194 198 202 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 499 488 516 562 605 644 销售费用 -141 -195 -212 -245 -285 -343 %总资产 17.3% 15.2% 13.8% 13.9% 13.6% 12.6% %销售收入 9.4% 11.4% 10.5% 10.3% 10.2% 10.1% 无形资产 84 86 131 137 143 148 管理费用 -69 -82 -94 -109 -126 -153 非流动资产 787 802 873 927 980 1,028 %销售收入 4.6% 4.8% 4.6% 4.6% 4.5% 4.5% %总资产 27.3% 24.9% 23.4% 22.9% 22.0% 20.1% 研发费用 -147 -168 -199 -234 -273 -331 资产总计 2,880 3,216 3,731 4,052 4,462 5,121 %销售收入 9.8% 9.8% 9.9% 9.9% 9.8% 9.8% 短期借款 21 33 1 84 99 201 息税前利润（EBIT） 172 187 235 280 346 443 应付款项 600 740 841 922 1,077 1,302 %销售收入 11.4% 11.0% 11.7% 11.8% 12.4% 13.0% 其他流动负债 89 114 149 155 182 220 财务费用 4 4 4 2 3 3 流动负债 711 887 991 1,161 1,358 1,723 %销售收入 -0.3% -0.2% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -45 -28 -34 -37 -41 -48 其他长期负债 33 29 25 28 29 30 公允价值变动收益 5 13 8 10 10 10 负债 743 917 1,017 1,189 1,388 1,753 投资收益 35 14 11 15 15 15 普通股股东权益 2,135 2,297 2,712 2,861 3,073 3,365 %税前利润 16.1% 5.6% 4.1% 4.6% 3.8% 3.1% 其中：股本 141 141 157 157 157 157 营业利润 219 248 280 331 398 493 未分配利润 1,555 1,753 1,770 1,928 2,140 2,433 营业利润率 14.5% 14.5% 13.9% 14.0% 14.3