业绩符合预期，回款呈现积极

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩符合预期，回款呈现积极 业绩简评 2026 年 4 月 16 日，公司披露 2026 年一季报，期内实现营收 10.9亿元，同比-1.5%；实现归母净利 2.0 亿元，同比-12.5%；业绩符合预期，行业景气波动下维持相对不错的经营韧性。 经营分析 营收拆分： 1）分产品：2026Q1 100 元以下/100~300 元/300 元以上产品分别实现营收 2.7/5.8/2.2 亿元，同比分别+22%/-7%/-8%；综合25Q4+26Q1 来看，上述价位产品营收分别-26%/-3%/+17%，300 元以上产品营收占比约 24%，整体公司结构保持提升态势；此外，公司规划推出低价位补位产品，预计底盘营收或能企稳。 2）分区域：2026Q1 省内/省外分别实现营收 7.9/2.9 亿元，同比分别-8%/+20%；26Q1 末省内/省外经销商分别为 320/638 家；省外呈现不错的恢复性增长态势，预计系西北市场在持续精细化运营下开始释放份额红利。 从报表质量来看： 1）2026Q1 公司归母净利率同比-2.4pct 至 18.7%，其中结构阶段性回落致使毛利率同比-3.9pct 至 62.9%，管理费用率/销售费用率同比分别-0.9pct/-1.2pct 均有节余。 2）2026Q1 末合同负债余额 8.7 亿元，环比+0.5 亿元、同比+2.9亿元，26Q1 营收+△合同负债同比+9%；26Q1 销售收现 12.7 亿元，同比+8%，合同负债&销售收现呈现均可圈可点，回款端呈现强韧性。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司收入分别为 30.1/32.0/35.8 亿元，同比分别+3.2%/+6.1%/+12.1%；归母净利润分别为 3.5/4.1/4.9 亿元，同比分别持平/+15.8%/+19.0%，对应 EPS 为 0.70/0.81/0.96 元，对应 PE 分别为 25.9/22.4/18.8X，维持“买入”评级。 风险提示 省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：18.11 元 相关报告： 1.《金徽酒公司点评：经营规划笃定，业绩兑现韧性强》，2026.3.22 2.《金徽酒公司点评：业绩符合预期，经营质量稳中向好》，2025.10.25 3.《金徽酒公司点评：业绩兑现韧性足，产品结构稳步优化》，2025.8.23 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,021 2,918 3,012 3,195 3,582 营业收入增长率 18.6% -3.4% 3.2% 6.1% 12.1% 归母净利润(百万元) 388 354 354 411 488 归母净利润增长率 18.0% -8.7% 0.0% 15.8% 19.0% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.70 0.70 0.81 0.96 每股经营性现金流净额 1.10 0.95 0.81 1.18 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.7% 10.3% 10.0% 11.2% 12.9% P/E 25.6 29.2 25.9 22.4 18.8 P/B 3.0 3.0 2.6 2.5 2.4 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.0024.0025.0026.00250417250717251017260117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金徽酒沪深300 金徽酒（603919.SH） 2026 年 04 月 17 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,548 3,021 2,918 3,012 3,195 3,582 货币资金 1,042 869 990 696 765 910 增长率 18.6% -3.4% 3.2% 6.1% 12.1% 应收款项 43 126 63 66 70 79 主营业务成本 -957 -1,181 -1,075 -1,089 -1,121 -1,221 存货 1,620 1,690 2,002 2,014 2,042 2,107 %销售收入 37.6% 39.1% 36.8% 36.2% 35.1% 34.1% 其他流动资产 34 31 27 29 29 30 毛利 1,591 1,841 1,844 1,923 2,074 2,361 流动资产 2,739 2,716 3,083 2,805 2,906 3,124 %销售收入 62.4% 60.9% 63.2% 63.8% 64.9% 65.9% %总资产 62.2% 59.0% 58.4% 55.3% 55.2% 56.2% 营业税金及附加 -375 -448 -432 -446 -472 -528 长期投资 0 2 1 1 1 1 %销售收入 14.7% 14.8% 14.8% 14.8% 14.8% 14.7% 固定资产 1,366 1,516 1,650 1,701 1,763 1,814 销售费用 -535 -596 -630 -660 -690 -770 %总资产 31.0% 32.9% 31.3% 33.5% 33.5% 32.7% %销售收入 21.0% 19.7% 21.6% 21.9% 21.6% 21.5% 无形资产 238 238 378 399 419 440 管理费用 -275 -304 -311 -353 -373 -418 非流动资产 1,663 1,888 2,195 2,272 2,357 2,432 %销售收入 10.8% 10.1% 10.6% 11.7% 11.7% 11.7% %总资产 37.8% 41.0% 41.6% 44.7% 44.8% 43.8% 研发费用 -51 -54 -40 -40 -42 -48 资产总计 4,402 4,605 5,277 5,076 5,263 5,557 %销售收入 2.0% 1.8% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 短期借款 20 33 214 0 0 0 息税前利润（EBIT） 354 438 431 424 497 598 应付款项 239 298 334 320 330 361 %销售收入 13.9% 14.5% 14.8% 14.1