公司事件点评报告：顺利收官，开启“六五”征程

2026 年 04 月 15 日 顺利收官，开启“六五”征程 —西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-14 当前股价（元） 27.05 总市值（亿元） 60 总股本（百万股） 223 流通股本（百万股） 223 52 周价格范围（元） 18-29.57 日均成交额（百万元） 95.63 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西麦食品（002956）：大健康战略顺利推进，利润表现超预期》2025-10-30 2、《西麦食品（002956）：发力药食同源赛道，深化多元渠道布局》2025-09-15 3、《西麦食品（002956）：主业延续增势，成本红利如期释放》2025- 08-26 2026 年 4 月 14 日，西麦食品发布 2025 年年报：2025 年营收22.40 亿元（同增 18.11%），归母净利润 1.72 亿元（同增28.93%），扣非 1.62 亿元（同增 46.67%）。其中 2025Q4 营收 5.44 亿元（同增 17.40%），归母净利润 0.40 亿元（同增59.61%），扣非 0.35 亿元（同增 63.26%）。 投资要点 ▌全年享成本红利，费用管控收放自如 公司 2025 年毛利率同增 1pct 至 41.95%，系产品结构优化及澳麦原粮成本下降所致；其中 2025Q4 毛利率同减 0.7pct 至36.69%，系四季度增加买赠折扣促销政策所致。2025Q4 销售费用率同减 5%至 19%，管理费用率同增 0.7pct 至 8.33%，净利率同增 2.1pct 至 7.4%，全年净利率同增 0.7pct 至7.71%，公司费用管控收放自如，盈利能力稳步向上。 ▌复合系列持续发力，渠道体系日益完善 产品端：分为复合系列、纯燕系列、休闲系列及创新产品。2025 年纯燕/复合/冷食/其他产品/其他业务营收分别为7.95/10.53/1.77/1.46/0.69亿元，分别同增12.6%/23.8%/18.9%/7.1%/26.9%。其中燕麦+系列销售额超过3 亿元，牛奶燕麦系列销售额超过 2.5 亿元，有机燕麦销售额近 1.5 亿元。渠道端：线上渠道来看，公司在各主流电商平台销售排名均为燕麦行业第一位，线上直营渠道销售额同增 35%；抖音平台，根据飞瓜数据销售额同增 30%+；拼多多平台，GSV 销售首次破亿元，同增近 80%。线下渠道来看，重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，线下业务营收同增近 15%，零食渠道销售额同增近 50%。即时零售来看，实现突破性增长，持续拓展 O2O 业务，与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作，全年即时零售渠道 GMV 销售规模超 1.5 亿元，同增 30%+。 ▌盈利预测 2026 年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务-20020406080(%)西麦食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2025 年年报，我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为1.05/1.37/1.72 元，当前股价对应 PE 分别为 26/20/16 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,240 2,693 3,213 3,801 增长率（%） 18.1% 20.2% 19.3% 18.3% 归母净利润（百万元） 172 235 306 385 增长率（%） 28.9% 37.0% 30.1% 25.7% 摊薄每股收益（元） 0.77 1.05 1.37 1.72 ROE（%） 10.5% 13.5% 16.3% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 203 290 437 633 应收款 134 148 158 167 存货 274 312 352 383 其他流动资产 643 703 738 764 流动资产合计 1,253 1,452 1,686 1,948 非流动资产: 金融类资产 559 609 629 639 固定资产 681 638 597 558 在建工程 5 2 1 0 无形资产 58 55 52 49 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 283 283 283 283 非流动资产合计 1,026 978 933 890 资产总计 2,280 2,430 2,618 2,838 流动负债: 短期借款 94 104 109 111 应付账款、票据 313 342 378 413 其他流动负债 99 99 99 99 流动负债合计 597 641 692 738 非流动负债: 长期借款 12 12 12 12 其他非流动负债 39 39 39 39 非流动负债合计 51 51 51 51 负债合计 648 693 743 789 所有者权益 股本 223 223 223 223 股东权益 1,632 1,738 1,875 2,048 负债和所有者权益 2,280 2,430 2,618 2,838 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 173 235 306 385 少数股东权益 1 0 0 0 折旧摊销 54 48 45 42 公允价值变动 7 6 6 5 营运资金变动 31 -27 -21 -11 经营活动现金净流量 265 262 336 421 投资活动现金净流量 -186 -5 23 30 筹资活动现金净流量 7 -119 -163 -210 现金流量净额 87 138 196 241 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,240 2,693 3,213 3,801 营业成本 1,300 1,539 1,813 2,124 营业税金及附加 18 22 25 29 销售费用 595 708 842 992 管理费用 129 156 185 218 财务费用 2 -3 -7 -13 研发费用 12 13 16 19 费用合计 738 874 1,036 1,216 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 7 6 6 5 投资收益 7 4 4 4 营业利润 202 271 352 442 加:营业外收入 0