农林牧渔行业专题报告：【南非口蹄疫病黑天鹅+低肥猪价低仔猪价持续+豆粕玉米价格上涨】，2026危即机

【南非口蹄疫病黑天鹅+低肥猪价低仔猪价持续+豆粕玉米价格上涨】，2026危即机证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：行业推荐维持2026年04月14日◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002专题报告2投 资 要 点2026年猪价全年承压，但产能实质性去化已启动，周期底部配置机会显现2024年3月至2025年8月产能持续增加，2025年9-10月仅微幅去化，直至2026年3月才开始真正意义上的系统性去产能。在持续低价环境下，高成本主体现金流承压，低效率产能退出有望加速。全年价格压力虽大，但产能出清进入实质阶段，行业供需结构有望在波动中修复，当前为周期底部布局窗口。南非口蹄疫（SAT型）为外源性黑天鹅事件，可能引发猪群大面积爆发及价格踩踏本次爆发的SAT1型口蹄疫为外源性病毒，国内现有疫苗无交叉免疫，加急研发需约1个月。目前病毒已由牛传至猪，猪感染后症状更重，结合2-14天潜伏期，预计5-7月可能大面积爆发。低猪价下防疫执行力减弱，一旦市场担忧扩散，养殖户可能抢先出栏，引发恐慌性抛售和价格踩踏式下跌。饲料原料价格上涨推高养殖成本，低成本龙头企业优势凸显2026年玉米和豆粕整体供大于求但供给边际收窄，叠加战争导致的运费及化肥成本提升，预计全年豆粕和玉米价格微涨，带动饲料价格上涨。在猪价低迷、成本上行的双重压力下，具备行业第一梯队成本控制能力、稳健资金实力的龙头企业（如德康农牧、正邦科技）更具穿越周期的能力，是周期底部优选配置方向。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明3供给端与需求端影响猪价，能繁是重点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明猪价影响因素众多，可系统归类为供给端、需求端两大方面。 尽管影响因素繁杂且作用期限与程度各异，但基于历史运行规律，不同维度下需重点关注的核心指标存在差异。中长期猪价应聚焦出栏量趋势、季节性与疫病，短期则需关注出栏量趋势、天气、压栏行为、出栏均重及政策干预等，但无论长短期，能繁始终是决定猪价走势的最核心变量。因此，分析猪价的核心在于研判未来出栏量变化，并辅以供需季节性及疫病情况进行综合判断。猪价影响因素供给需求能繁养殖效率出栏均重季节性天气与气温饮食结构/消费能力动物疫病生猪价格政策资料来源：华鑫证券研究4猪周期转向资本驱动，波动高频且底部拉长诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明本轮猪周期已脱离了传统“四年一巡回”的自然节奏，呈现出波动高频化、底部拉长化、驱动复杂化的新特征。其核心动力正由传统的“生物繁育规律”向“资本与杠杆驱动”深度转型。1. 周期节奏由“自然规律驱动”转向“产业资本驱动”2. 价格特征从“供需博弈”转向“多维变量共振”本轮周期的价格波动不再仅仅受单一供需关系影响：价格波动疫病风险资金杠杆政策调控在非洲猪瘟发生前，生猪市场遵循明显的四年周期规律。但随着产业集中度的提升，集团场份额大幅提升，散户份额大幅萎缩。 资本的抗亏损能力和多样化的融资渠道，打破了传统的产能退出机制，导致周期波动的边界变得模糊，原本长周期的起伏演变为更短促、更频繁的动态震荡。资料来源：华鑫证券研究52026年预计玉米和豆粕价格微涨，饲料价格上涨诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明从成本端来看，玉米和豆粕2026年整体供大于求，但供给边际收窄。叠加战争带来的运费及化肥成本提升，预计2026年全年豆粕和玉米价格微涨，带来饲料价格的上涨，原料价格承压。050010001500200025003000350040004500豆粕价格（元/吨）1800190020002100220023002400玉米价格（元/吨）资料来源：ifind，华鑫证券研究62026年3月产能开始实质去化，全年价格承压诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明结合当前市场供求格局与行业发展阶段，我们预计未来猪肉市场短期内仍将维持低位震荡格局，但随着产能出清逐步进入实质阶段，行业供需结构有望在波动中实现动态修复。产能去化进入实质阶段，供给总量将呈现结构性收缩2026全年价格承压2024.3至2025.8产能逐步增加以及效率提升的背景下，2025.9/10月产能微去，至2026.3才真正去产能，对应到整体2026年价格压力大，行业承压。判断未来供给的核心在于产能去化的深度与节奏。尽管此前行业已出现阶段性调整，但真正意义上的系统性去产能自2026年3月以来才开始逐步显现。在持续低价环境下，部分高成本主体现金流压力持续加大，低效率产能退出速度有望加快。同时，密切关注外部突发南非口蹄疫带来的影响和扰动。资料来源：龙胜各族自治县农业农村局，全国畜牧总站，华鑫证券研究7预计SAT口蹄疫大概率在5-7月造成猪群的大面积爆发诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明口蹄疫病毒血清型Asia1COASAT1 SAT2 SAT3国内有疫苗a. 南非口蹄疫为外源性病毒，共7种血清型，型间无交叉免疫且不同宿主间存在差异，现有疫苗适配性不足；但疫苗研发可行，加急条件下预计1个月，大概率有效。本次爆发：SAT1（新疆伊犁、甘肃武威）b. O型毒株已由牛传至猪，表明病毒具备感染猪群的能力；当前牛群大面积暴发，猪群尚未出现症状，结合2–14天潜伏期，推测仍处潜伏期，而猪感染后症状更重，发病期传播风险将上升。从牛羊适应到猪推测从牛适应到猪潜伏期：2-14天可能处于潜伏期临床症状更严重病毒具有感染猪群能力猪感染特征季风、梅雨低猪价削弱防疫执行疫病扩散市场恐慌恐慌性抛售价格踩踏式下跌c. 低猪价压缩养殖利润，削弱防疫执行力，季风与梅雨则放大环境传播条件；一旦市场担忧疫情扩散，养殖户抢先出栏，二育与贸易端压价，恐慌性抛售或引发价格踩踏式下跌。资料来源：龙胜各族自治县农业农村局，内蒙古自治区农牧厅官网，WOAH官网，华鑫证券研究8中国难以完全复制欧美模式，周期波动与极致成本竞争并存诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明从长期结构来看，未来5–10年中国生猪养殖行业的演进路径难以完全复制欧美模式。中长期来看大型集团化企业与专业养殖户仍将并存的格局，龙头企业依靠规模化和成本控制获得竞争优势，而具备低成本能力的专业养殖户仍将长期存在。在这一框架下，中国生猪产业或将形成一种周期波动与极致成本竞争并存的行业模型。情景社会结构土地资源消费习惯价格逻辑欧美模式以职业农民为主体，形成稳定的中产阶层土地资源广阔，养殖分散度高，防疫成本相对较低以工业化冷鲜肉及加工肉制品为主成本驱动为主，价格波动相对平缓中国未来潜在模式资本化大型集团与职业养殖户并存，行业呈两极分化土地资源相对紧缺，养殖密度较高，防疫成为长期高成本投入居民偏好热鲜肉消费，屠宰及冷链端溢价能力有限疫病及供给扰动较多，猪价仍呈明显周期波动特征资料来源：华鑫证券研究9投资建议：优选低成本龙头，关注周期底部配置机会诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明在猪周期底部阶段，建议优先配置具备成本优势和资金安全边际的企业，当前重点推荐【德康农牧】【正邦科技】。猪周期底部 + 去产能阶段选股逻辑：•成本处于行业第一梯队•现金流与资金实力稳健•具备穿越周期能力行业环境德康农