公司信息更新报告：Q1业绩超预期，递延收入高增或再蓄势业绩高增

传媒/游戏Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨人网络（002558.SZ） 2026 年 04 月 13 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/13 当前股价(元) 31.52 一年最高最低(元) 53.35/12.83 总市值(亿元) 599.06 流通市值(亿元) 599.06 总股本(亿股) 19.01 流通股本(亿股) 19.01 近 3 个月换手率(%) 139.11 股价走势图 数据来源：聚源 《《超自然行动组》致 Q3 业绩高增，后续增长动能强劲—公司信息更新报告》-2025.10.30 《Q2 业绩环比高增，新游或驱动业绩逐 季 释 放 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.29 《IP 为盾，锐意创新，老牌游戏龙头再 启 航 — 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》-2025.6.26 Q1 业绩超预期，递延收入高增或再蓄势业绩高增 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  Q1 业绩超预期，看好游戏长线表现及新游/出海驱动成长，维持“买入”评级 公司发布 2025 年业绩快报及 2026Q1 业绩预告，预计 2025 年实现营收 50.47 亿元（同比+73%），归母净利润 16.69 亿元（同比+17%），扣非归母净利润 20.58亿元（同比+27%），单 Q4 营收 16.79 亿元（环比-2%），归母净利润 2.52 亿元（环比-61%），扣非归母净利润 5.74 亿元（环比-15%），Q4 业绩环比下滑主要系间接参股公司 Playtika 收购的 Superplay 业绩超预期使交易对价提升，间接导致公司投资收益下降。剔除影响后 Playtika 2025 年调整后 EBITDA 同比持平；营收环比微降或系《超自然行动组》用户留存率提升延长收入递延周期，Q4 末公司递延收入 17.28 亿元（Q3 末合同负债 13 亿元）。公司预计 2026Q1 实现归母净利润10-12 亿元（同比+187%至+245%），扣非归母净利润 9.5-11.5 亿元（同比+162%至+217%），业绩超预期，主要系《超自然行动组》亮眼。截至 2026Q1 末，公司递延收入约 21 亿元（环比+23%），增长动能再积蓄，我们看好《超自然行动组》出海及新游上线驱动业绩增长，基于业绩快报，下调 2025 年、上调 2026-2027年归母净利润预测至 16.69/43.75/49.00 亿元（前值 24.15/37.72/46.07 亿元），当前股价对应 PE 分别为 35.9/13.7/12.2 倍，看好游戏长线表现，维持“买入”评级。  《超自然行动组》国服持续突破，征途 IP 历久弥新 《超自然行动组》1 月 DAU 破千万，长期位居 iOS 免费榜前列，单日流水、单月流水均在春节期间创新高，官宣赵露思任全球品牌代言人后，其微博超话热度一度超过《王者荣耀》，抖音相关话题播放量超 200 亿次。《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈，首月新增用户达到 586 万，2025 年累计新增用户破 3000万，全年流水同比增长 18.62%。我们看好长线运营支撑核心游戏长青表现。  储备游戏丰富，《超自然行动组》出海推进，业绩增长动力充足 策略卡牌游戏《名将杀》2026.3.15 第三赛季开启拉升内地 iOS 游戏畅销榜排名至第 128，后续推广力度或加大；征途 IP 新作《无尽修仙》已获版号，或于 2026H2上线；国风历史题材 SLG《五千年》、“无尽冬日 like”SLG《代号：冬日求生》研发测试持续推进。《超自然行动组》或于 2026 年进军东南亚及日韩市场。我们看好新游上线及《超自然行动组》出海贡献业绩增量。  风险提示：游戏流水不及预期；新游上线时间不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,924 2,923 5,047 9,124 10,401 YOY(%) 43.5 -0.0 72.7 80.8 14.0 归母净利润(百万元) 1,086 1,425 1,669 4,375 4,900 YOY(%) 27.7 31.2 17.1 162.1 12.0 毛利率(%) 88.9 87.3 89.8 90.2 90.3 净利率(%) 37.2 48.8 33.1 47.9 47.1 ROE(%) 9.3 11.1 11.7 23.8 21.3 EPS(摊薄/元) 0.57 0.75 0.88 2.30 2.58 P/E(倍) 55.1 42.0 35.9 13.7 12.2 P/B(倍) 5.1 4.7 4.2 3.3 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2025-042025-082025-12巨人网络沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2330 2491 2388 4337 7306 营业收入 2924 2923 5047 9124 10401 现金 1889 2058 1841 3661 6656 营业成本 324 370 513 894 1013 应收票据及应收账款 160 147 226 295 299 营业税金及附加 33 33 56 102 116 其他应收款 8 12 22 39 30 营业费用 1019 1005 1784 2837 3409 预付账款 19 30 54 97 75 管理费用 178 221 243 268 297 存货 0 0 0 0 0 研发费用 692 691 921 1246 1325 其他流动资产 255 244 244 244 244 财务费用 -6 4 -5 12 -47 非流动资产 11040 12251 13650 15946 17593 资产减值损失 -19 0 0 0 0 长期投资 8478 9557 10613 12192 13771 其他收益 160 170 167 168 167 固定资产 244 272 566 1061 1188 公允价值变动收益 -191 16 16 16 16 无形资产 53 64 51 35 15 投资净收益 477 661 -24 481 490 其他非流动资产 2265 2359 2420 2659 2619 资产处置收益 -1 -3 -0 -1 -1 资产总计 13371 14743 16039 20283 24899 营业利润 1109 1449 1703 4448 4982 流动负债 1565 1813 1229 1337 1