电解铝26Q1盈利弹性释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 13 日，公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 124.1亿元，环比+ 21.2%，同比+28.8%；归母净利润 22.9 亿元，环比+ 344.0%，同比+223.3%；扣非归母净利润 22.7 亿元，环比+358.0%，同比+217.8%。公司 26Q1 业绩大幅增长，主要受益于电解铝售价同比上涨、氧化铝价格同比下行，电解铝板块盈利弹性迎来释放。 经营分析 铝板块景气上行，盈利弹性集中释放。（1）26Q1 长江有色铝均价2.40 万元/吨，环比+11.6%，同比+17.6%，氧化铝均价 2678 元/吨，环比-5.4%，预焙阳极均价 5779 元/吨，环比+ 1.1%。（2）26Q1永城无烟精煤车板价均价 1076 元/吨，环比-4.04%，许昌瘦煤出厂价均价 1582 元/吨，环比-5.30%。报告期内，受电解铝产品售价同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降等因素影响，公司电解铝板块盈利能力大幅增强。 盈利、现金流与资产负债表同步改善，财务质量继续优化。26Q1公司综合毛利率 33.5%，同比提升 18.6pct；归母净利率 18.5%，同比提升 11.1pct；ROE 为 8.9%，同比提升 5.7pct。同期公司经营活动现金流净额 40.4 亿元，同比+139.3%；销售费用率 0.27%，同比-0.27pct；财务费用率 0.22%，同比-0.21pct，其中利息费用0.42 亿元，同比-41.5%。报告期末公司货币资金 76.0 亿元，较年初+152.0%；公司资产负债率为 40.9%，较年初下降 1.3pct。 生产目标明确，资本运作稳步推进。2026 年公司计划生产铝产品170 万吨，商品煤 695 万吨，炭素产品 77 万吨，铝箔 12.10 万吨，冷轧产品 28 万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；合计出资 15.1 亿元的河南神火产业基金已完成工商登记；汇源铝业破产重整持续推进，截至报告期末公司累计收回债权 2.09 亿元；若焦作万方收购开曼铝业（三门峡）有限公司 99.44%股权完成交割，公司全资子公司新疆神火将成为焦作万方股东。 盈利预测、估值与评级 考虑到电解铝板块受益铝价上行与氧化铝成本回落，煤炭业务有望保持稳健，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 470/486/491亿元，归母净利润分别为 89.10/93.90/97.23 亿元，对应 EPS 分别为 3.96/4.18/4.32 元。当前股价对应 PE 分别为 8/8/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 38,373 41,241 47,008 48,615 49,116 营业收入增长率 1.99% 7.47% 13.98% 3.42% 1.03% 归母净利润(百万元) 4,307 4,005 8,910 9,390 9,723 归母净利润增长率 -27.07% -7.00% 122.45% 5.39% 3.55% 摊薄每股收益(元) 1.915 1.781 3.962 4.175 4.323 每股经营性现金流净额 3.41 3.85 5.93 5.77 5.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.86% 16.30% 30.24% 27.25% 24.57% P/E 8.83 15.42 8.41 7.98 7.71 P/B 1.75 2.51 2.54 2.18 1.89 来源：公司公告、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50015.0019.0023.0027.0031.0035.0039.0043.00250414250714251014260114人民币(元)成交金额(百万元)成交金额神火股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 37,625 38,373 41,241 47,008 48,615 49,116 货币资金 13,323 3,283 3,017 6,997 12,965 18,913 增长率 2.0% 7.5% 14.0% 3.4% 1.0% 应收款项 1,573 1,553 1,659 1,459 1,531 1,570 主营业务成本 -27,709 -30,227 -31,608 -32,659 -33,547 -33,617 存货 3,053 3,564 3,935 3,952 4,221 4,399 %销售收入 73.6% 78.8% 76.6% 69.5% 69.0% 68.4% 其他流动资产 1,503 2,697 3,170 599 614 615 毛利 9,916 8,146 9,633 14,349 15,068 15,499 流动资产 19,452 11,096 11,782 13,006 19,331 25,498 %销售收入 26.4% 21.2% 23.4% 30.5% 31.0% 31.6% %总资产 33.6% 21.9% 24.1% 25.8% 34.1% 40.3% 营业税金及附加 -530 -525 -636 -725 -750 -758 长期投资 4,288 5,102 5,881 5,881 5,881 5,881 %销售收入 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 23,837 23,814 23,034 23,298 23,331 23,813 销售费用 -331 -318 -167 -190 -196 -198 %总资产 41.2% 47.1% 47.1% 46.3% 41.2% 37.6% %销售收入 0.9% 0.8% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 5,958 5,815 5,605 5,579 5,558 5,541 管理费用 -830 -896 -915 -1,043 -1,078 -1,090 非流动资产 38,406 39,507 37,078 37,320 37,336 37,806 %销售收入 2.2% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 66.4% 78.1% 75.9% 74.2% 65.9% 59.7% 研发费用 -429 -448 -323 -368 -381 -385 资产总计 57,858 50,603 48,860 50,327 56,668 63,304 %销售收入 1.1% 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 16