2025年报点评：Q4业绩高增，看好毛价上行期释放盈利

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新澳股份（603889） 2025 年报点评：Q4 业绩高增，看好毛价上行期释放盈利 2026 年 04 月 13 日 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.75 一年最低/最高价 5.56/9.68 市净率(倍) 1.73 流通A股市值(百万元) 6,341.31 总市值(百万元) 6,388.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.07 资产负债率(%,LF) 36.54 总股本(百万股) 730.16 流通 A 股(百万股) 724.72 相关研究 《新澳股份(603889)：2025 年中报点评：毛价温和上涨，业绩表现稳健 》 2025-08-31 《新澳股份(603889)：24 年三季报点评：业绩表现稳健，期待终端回暖带动业绩更好释放》 2024-10-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,841 5,052 5,769 6,288 6,823 同比（%） 9.07 4.37 14.18 9.00 8.51 归母净利润（百万元） 428.30 480.12 597.80 656.36 714.64 同比（%） 5.96 12.10 24.51 9.79 8.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.59 0.66 0.82 0.90 0.98 P/E（现价&最新摊薄） 14.92 13.31 10.69 9.73 8.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2025 年报：营收 50.52 亿元/yoy+4.37%，归母净利润 4.80 亿元/yoy+12.10%，扣非归母净利 4.69 亿元/yoy+14.51%，超出我们此前预期，利润增速快于收入，主因羊毛及羊绒业务毛利率均有所提升，同时销 售 费 用 有 所 下 降 。 分 季 度 看 ， 25Q1/Q2/Q3/Q4 营 收 分 别 为11.03/14.52/13.40/11.58 亿元，分别同比+0.29%/-0.35%/+1.90%/+19.43%；归 母 净 利 润 分 别 为 1.01/1.69/1.07/1.03 亿 元 ， 分 别 同 比 +5.37%/-0.41%/+2.76%/+76.43%，Q4 业绩增长提速显著，我们判断主因前期积压订单集中释放，叠加毛价上行增厚利润。 ◼ 羊绒业务持续放量带动增长，外销表现亮眼。1）分产品看，25 年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条收入分别为 25.24/18.46/6.05 亿元，分别同比-0.74%/+19.26%/-9.25%，分别占比 50%/37%/12%。其中：①毛精纺纱线：销量 15464 吨（yoy-1.74%），均价测算约为 16.3 万元/吨（yoy+1.02%），毛利率 27.38%（yoy+0.60pct），价格和毛利率提升我们判断主要受益于澳毛价格上涨（2025 年澳毛均价 834 美分/公斤、同比+10.35%；②羊绒：销量 3102 吨（yoy+19.37%），均价测算约为 59.5 万元/吨（yoy-0.1%），毛利率 13.11%（yoy+1.98pct），受益于技术升级与品质提升，产能利用率进一步提高。2）分地区看，25 年内销/外销收入分别为 33.59/16.61 亿元，分别同比-2.13%/+21.17%，占比分别为 66%/33%，外销市场拓展成效显著。 ◼ 盈利能力稳步提升，期间费用控制良好。1）毛利率：25 年同比+0.98pct至 19.96%，其中羊毛及羊绒业务毛利率均有所提升。2）期间费用率：25 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23/-0.02/-0.02/-0.18pct 至1.86%/3.16%/2.27%/0.42%，销售费用率下降受益于销售部门人力成本及宣传推广开支的合理控制与有效优化。3）归母净利率：结合所得税率同比提升 2.39pct 至 14.8%，2025 年归母净利润同比+0.66pct 至 9.50%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内毛纺细分行业龙头，25 年在复杂宏观环境下业绩实现稳中求进。产能方面，新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2 万锭已实现平稳投产；新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”也已完成安装调试并陆续释放产能。展望未来，澳大利亚羊毛供给缩紧支撑羊毛价格步入上行通道（截至 2026/4/2澳毛价格 1234 美分/公斤，同比+56.8%），当前公司库存充沛，26 年有望释放出较强的利润弹性。我们将 26-27 年归母净利润预测值从4.94/5.50 亿元上调至 5.98/6.56 亿元，增加 28 年预测值 7.15 亿元，对应26-28 年 PE 为 11/10/9X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、海外投资及产能扩张不及预期风险。 0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%2025/4/142025/8/122025/12/102026/4/9新澳股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 新澳股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,840 4,703 5,455 6,241 营业总收入 5,052 5,769 6,288 6,823 货币资金及交易性金融资产 750 1,487 1,965 2,467 营业成本(含金融类) 4,044 4,543 4,958 5,386 经营性应收款项 544 605 666 723 税金及附加 32 35 38 41 存货 2,323 2,360 2,571 2,794 销售费用 94 115 119 130 合同资产 0 0 0 0 管理费用 160 173 176 191 其他流动资产 223 251 254 257 研发费用 115 133 145 157 非流动资产 2,543 2,546 2,584 2,654 财务费用 21 23 34 29 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 33 29 31 34 固定资产及使用权资产 2,060 2,086 2,142 2,227 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 97 78 62 50 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 176 173 170 167 减值损失 (14) (20) (20) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 4 4