2025年年报点评：原材料涨价+地产下游影响Q4承压，AIDC全面发力迎业绩拐点

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 良信股份（002706） 2025 年年报点评：原材料涨价+地产下游影响 Q4 承压，AIDC 全面发力迎业绩拐点 2026 年 04 月 12 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.99 一年最低/最高价 7.30/13.31 市净率(倍) 2.64 流通A股市值(百万元) 9,134.67 总市值(百万元) 11,220.02 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.79 资产负债率(%,LF) 27.70 总股本(百万股) 1,123.13 流通 A 股(百万股) 914.38 相关研究 《良信股份(002706)：2025 年三季报点评：新能源基本盘稳健增长，AIDC增长放量未来可期》 2025-10-27 《良信股份(002706)：2025 年中报点评：业绩符合市场预期，AIDC 发展迅猛》 2025-08-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,238 4,485 5,403 6,369 7,634 同比（%） (7.57) 5.82 20.49 17.88 19.86 归母净利润（百万元） 312.11 265.21 403.93 563.80 810.02 同比（%） (38.92) (15.03) 52.30 39.58 43.67 EPS-最新摊薄（元/股） 0.28 0.24 0.36 0.50 0.72 P/E（现价&最新摊薄） 35.95 42.31 27.78 19.90 13.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 44.8 亿元，同比+5.8%，归母净利润 2.7 亿元，同比-15.0%，扣非净利润 2.3 亿元，同比-11.4%，毛利率 29.2%，同比-1.1pct，归母净利率 5.9%，同比-1.5pct。其中 25Q4 营收 9.8 亿元，同环比-12.2%/-16.7%，归母净利润-0.4 亿元，同环比-2743.4%/-167.5%，扣非净利润-0.5 亿元，同环比+381.0%/-188.5%，毛利率 24.9%，同环比-2.8/-3.3pct；归母净利率-4.0%，同环比-4.1/-8.9pct。市场竞争加剧和大宗原材料价格的大幅波动，Q4 业绩有所承压。 ◼ AIDC 产品布局全面，持续投入静待花开。我们预计公司数字能源业务营收约 9 亿元，同比+11%，AIDC 领域产品和客户持续突破，国内中标大厂 UPS 配套订单，海外已合作多个大客户，UL 产品研发和认证加速推进，25 年产品认证费用同比+49%，我们预计 26H2 有望实现北美市场的批量出货，收入有望超 5000 万元。海外 AIDC 产品毛利率高，市场竞争格局好，海外头部公司产能瓶颈公司份额有望快速提升。固态断路器研发进展顺利，国内有望率先落地应用，未来有望随着 800V HVDC的规模化应用实现批量出货，大幅提高 AIDC 市场的 ASP 和利润率。 ◼ 管理架构优化，主业有望实现改善。25 年公司新能源板块营收约 23 亿元，同比+17%，其中储能/风电市场营收分别约 8/5 亿元，基础设施营收约 6 亿元，同比-12%，智能楼宇受地产行业影响收入同比-29%。公司调整四大 BU，按照客户和业务类型组建【数字能源及建筑营销系统】和【基础设施营销系统】，提高营销和研发效率。铜、银涨价导致短期业绩承压，公司凭借竞争力和客户粘性在新一轮谈价周期中进行成本传导，并且通过提供解决方案、定制化产品加快进口替代的进程。展望26 年，光伏下游随新品放量恢复增长，储能+风电持续高景气，主业有望实现显著改善。 ◼ 费用控制能力稳健，经营性现金流有所承压。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 22.3%/27.4%，同比-0.9/-0.8pct，费用控制能力稳健。公司 25 年经营活动现金净流入 2.3 亿元，同比-50.6%，系销售商品收到的现金减少所致。其中 25Q4 经营活动现金净额-1.2 亿元，同比-171.6%。合同负债 0.6 亿元，较年初+8.6%。存货 5.6 亿元，较年初+20.0%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司原材料价格有所承压，我们下修公司26-27 年归母净利润预测分别为 4.0/5.6 亿元（此前预测 5.1/7.1 亿元），新增 28 年归母净利润预测 8.1 亿元，同比+52%/40%/44%，现价对应 PE分别为 28x/20x/14x，考虑到公司 AIDC 业务的高增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动、AIDC 市场拓展不及预期、竞争加剧等。 -4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%66%2025/4/142025/8/122025/12/102026/4/9良信股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 良信股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,193 3,990 4,684 5,527 营业总收入 4,485 5,403 6,369 7,634 货币资金及交易性金融资产 1,097 1,570 1,939 2,352 营业成本(含金融类) 3,174 3,852 4,511 5,382 经营性应收款项 1,427 1,740 1,987 2,306 税金及附加 28 38 45 53 存货 563 558 629 732 销售费用 390 443 503 557 合同资产 0 0 0 0 管理费用 281 324 357 382 其他流动资产 105 121 128 137 研发费用 325 378 427 481 非流动资产 2,797 2,727 2,660 2,551 财务费用 5 (11) (17) (23) 长期股权投资 22 22 22 22 加:其他收益 48 59 70 84 固定资产及使用权资产 2,082 2,009 1,921 1,816 投资净收益 10 11 13 15 在建工程 40 49 55 60 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 215 219 222 224 减值损失 (34) (30) (30) (30) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 114 104 114 104