建筑与工程行业研究：详细解读建筑央企年报表现

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨建筑与工程 [Table_Title] 详细解读建筑央企年报表现 报告要点 [Table_Summary]2025 年建筑央企整体面临收入与利润双承压的困境，其中市场萎缩行业承压，叠加公司普遍出清风险压实资产质量，造成表观利润呈现明显下滑，从年报披露的经营目标看，央企对 2026 年目标制定较为审慎。传统基建主业承压背景下，重视央企新质生产力相关业务与海外布局。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SFC：BUT917 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] 详细解读建筑央企年报表现 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2025 年建筑央企整体面临收入与利润双承压 2025 年建筑央企整体面临收入与利润双承压的困境，其中市场萎缩行业承压，叠加公司普遍出清风险压实资产质量，造成表观利润呈现明显下滑。全年来看，八大央企中仅中国化学（+1.9%）、中国能建（+3.7%）、中材国际（+7.5%）实现营收正增长；利润端除中国化学受益于股权激励目标兑现及化工实业放量，归属净利润增长 13.2%外，其余均呈双位数下滑，中国中冶因大额资产减值与资产出售影响降幅达 80.4%，中国交建、中国能建分别下滑 36.9%、30.4%。利润下滑原因，包括 1）基建投资自去年下半年以来快速下滑，实物工作量不及预期，市场环境萎缩导致行业承压；2）市场压力下，竞争烈度加剧毛利压缩，此外对长期停缓建项目重新测算毛利时补提亏损同样造成毛利下滑；3）央企基于谨慎性原则进一步加强减值计提，资产出清力度加大；4）或与“十五五”期间预留增长空间，主动压低基数相关。 目标完成度普遍较差，订单转化率进一步下滑。按照央企 25 年初制定目标来看，营收实现率方面，中国中冶（84%）、中国中铁（89%）完成度偏低，仅中国能建（102%）超额完成；订单实现率分化加大，中国中铁（82%）、中国中冶（83%）显著低于预期。订单转化率（营业收入/在手订单）普遍走低，中国能建（31%）、中国铁建（35%）转化率偏低，表明订单向收入转化周期拉长，存量项目执行放缓，新增订单质量边际下降。 建筑央企经营质量呈现稳中向好态势。面对行业下行，央企 2025 年收现比同比全面提升，中国铁建（100.4%）、中国交建（105.8%）、中国能建（103.3%）、中国化学（105.3%）均超 100%，经营性现金流净额显著改善，为后续盈利修复奠定坚实基础。同时，通过大额减值计提（部分央企减值占利润比例超 50%），长期停缓建项目、涉房应收及地方政府债务相关风险加速释放，资产质量得到进一步压实，但两金占比仍高，业主资金紧张导致的回款周期拉长仍是待解难题。 基建投资复苏尚待确认，央企 2026 年目标制定较为审慎 从年报披露的经营目标看，央企对 2026 年目标制定较为审慎。营收目标方面，中国中铁（-7%）、中国铁建（-3%）、中国中冶（-12%）明确给出负增长指引，仅中国交建（+7%）、中国能建（+5%）保持正增长；订单目标方面，中国中铁（0%）、中国能建（0%）、中国中冶（-2%）、中国铁建（-2%）基本维持持平或微降，仅中国化学（+2%）、中国交建（+3%）给出小幅增长。指引偏低的背后，反映出央企对基建投资复苏节奏的谨慎判断。 主业承压背景下，新质生产力相关业务与海外布局为突出亮点 传统基建主业承压背景下，新质生产力相关业务与海外布局为突出亮点。1）2025 年中铁资源归属净利润 46.10 亿元，同比+33.58%，充分受益资源品涨价；2）中国化学实业 2025 年实现收入 97.54 亿元，同比增长 11.47%，占公司营业总收入的 5.13%，占比同比增加 0.44 个百分点，主要是天辰公司（己二腈等）、华陆公司（气凝胶等）等实业项目增长所致；3）电力运营方面，中国能建光伏电站等项目投产，新能源装机规模快速扩张；4）中材国际水泥装备与运维服务收入占比持续提升，商业模式从重资产施工向轻资产服务转型成效显现。5）央企加速出海，中东、东南亚、拉美等区域订单高增，海外市场成为央企拓展和发展重点。 风险提示 1、项目转化不及预期； 2、实物工作量推进不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2026 年新规建筑企业利润上缴比例提升，建筑央企股息价值凸显》2026-03-30 •《两岸联通为基建市场带来新机遇》2026-03-27 •《开年基建投资同比高增，关注央企配置价值》2026-03-26 0%13%27%40%2025/42025/82025/122026/4建筑与工程沪深3002026-04-09%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 14 行业研究 | 专题报告 目录 2025 年建筑央企整体面临收入与利润双承压 ............................................................................... 4 基建投资复苏尚待确认，央企 2026 年目标制定较为审慎............................................................. 6 新质生产力相关业务与海外布局为突出亮点 ............................................................................... 10 风险提示 ..................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：基建投资分项累计增速（%） ............................................................................................................................ 4 图 2：2022-2026 年基建水泥直供量（万吨） ............................................................................................................. 4 图 3：央企订单完成及国内外订单量（