中国天楹公司首次覆盖报告：中国天楹：深耕固废主业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展

中国天楹：深耕固废主业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展 —中国天楹公司首次覆盖报告 2026 年 4 月 9 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 中国天楹(000035) 投资评级 无评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮箱：guoxue@cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮箱：wuboying@cindasc.com [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 6.67 52 周内股价波动区间(元) 8.30-4.22 最近一月涨跌幅(％) -14.60 总股本(亿股) 23.88 流通 A 股比例(％) 96.86 总市值(亿元) 159.3 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_Title] 深耕固废主业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 9 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 中国天楹深耕固废行业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展。公司以垃圾焚烧发电和环保设备生产起家，借壳上市十余年来深耕固废主业，并逐步迈向东南亚拓展固废业务版图；2022 年以后开展风光储氢氨醇一体化业务，切入新能源赛道，逐步形成以“环保+新能源”双引擎发展的业务格局。 ➢ 环保业务：主业稳健，夯实业绩基础。截至 2024 年，公司在运垃圾焚烧处理产能 21550 吨/日，产能利用率和吨上网电量稳定在较高水平，上网电量和垃圾处理量持续增长。2024 年公司垃圾焚烧发电业务毛利率提升至 48%，支撑公司整体毛利率由 2021 年的 14%增长至 2024 的 29%。此外，随着河内 4000 吨/日垃圾焚烧发电项目稳定运营，未来海外项目或将成为公司产能增长的重要支撑点。同时，核心技术助力环保设备生产制造智能化升级，智慧管理云平台赋能环境服务业务全产业链发展。我们预计环保业务将保持稳定增长，构筑公司业绩的基本盘。 ➢ 新能源业务：风光储氢氨醇业务有望成业绩增长亮点。伴随新能源装机占比的持续性提高，以及新能源发电固有的时空错配特性，消纳问题依然突出。2026 年 3 月 16 日，工业和信息化部、财政部、国家发展改革委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，将氢能应用场景由燃料电池汽车向交通、工业等具备条件的多元领域拓展，目标到 2030 年，城市群氢能在多元领域实现规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，力争在部分优势地区降至15元/千克左右。绿色甲醇、绿色合成氨是绿氢规模化应用的核心场景。伴随绿氢降本及政策支持引导下，绿氨绿醇有望迎来发展机遇。公司在辽源、安达等地区布局绿氨绿醇项目，有望成为业绩新增长点。 ➢ 投资建议：公司深耕固废行业，资产质量较好，盈利能力突出。同时，公司垃圾焚烧发电业务拓展至越南等东南亚国家，资产规模有望进一步扩大。此外，随着新能源项目上网电量指标落地，以及重力储能和绿醇、绿氢、绿氨的陆续投产带来的盈利增厚，我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 58.48/62.25/67.92 亿元，归母净利润 3.89/4.93/6.57 亿元，按 4 月 9 日收盘价计算，对应 PE 为40.96x/32.32x/24.23x。 ➢ 风险提示：地缘政治风险；新能源项目投产进度不及预期；汇率风险。 -20%0%20%40%60%80%25/0425/0825/12中国天楹沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 5,324 5,667 5,848 6,225 6,792 同比(%) -20.6% 6.5% 3.2% 6.5% 9.1% 归属母公司净利润 （百万元） 337 280 389 493 657 同比(%) 173.1% -17.0% 38.9% 26.7% 33.4% 毛利率(%) 27.6% 29.3% 29.7% 29.9% 30.1% ROE(%) 3.2% 2.6% 3.8% 5.0% 6.8% EPS（摊薄）（元） 0.14 0.12 0.16 0.21 0.28 P/E 35.29 40.58 40.96 32.32 24.23 P/B 1.11 1.08 1.54 1.60 1.66 EV/EBITDA 12.06 11.39 14.82 13.87 11.94 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测; 股价为 2026 年 4 月 9 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投资聚焦 深耕固废主业，公司垃圾焚烧发电业务运营稳健，盈利能力强。公司国内垃圾焚烧发电产能 21550 吨/日，垃圾处理量和上网电量持续增长；河内 4000 吨/日的垃圾焚烧发电项目成为标杆工程，海外产能有望进一步拓展。垃圾焚烧发电盈利能力强，2024 毛利率达到47.76%，支撑公司整体毛利率改善至 29.34%。 新能源项目或将打开新增长空间。公司在新能源领域聚焦高端清洁能源与化工原料替代，产品线覆盖绿氢、绿氨及绿色甲醇。公司通过“国内国际双循环”战略，一方面对接吉林“氢动吉林”等政策红利，另一方面凭借国际认证资质拓展海外高附加值市场，新能源业务或将带来增量。公司目前已与国际头部能源巨头签订了公司全球首单电制甲醇供货订单，标志着公司绿色甲醇产品正式进入国际主流能源企业供应体系。此外，公司正与多家国际能源公司、航运公司就电制甲醇供应进行深入商谈，各项洽谈有序推进，有望持续获得新的订单。风光储氢氨醇项目的绿色化工产品，市场定位清晰，产量可观。新能源业务收入或将成为核心增长极。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 4 一、公司简介：“环保+新能源”双引擎驱动的综合环保服务商 ....................