光伏行业专题报告：特斯拉眼中的BIPV，真的“香”吗？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 特斯拉眼中的 BIPV，真的“香”吗？ 光伏行业专题报告｜2020.2.27 中信证券研究部 核心观点 弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼 电新分析师 S1010519040001 国内 BIPV 市场方兴未艾，工商业屋顶项目有望成为市场突破口；海外 BIPV市场在特斯拉明星产品 Solar Roof V3 的大力推广下有望加速崛起。 ▍BIPV（光伏建筑一体化）兼具建材、美观与发电属性。BIPV 将光伏产品集成到建筑自身，应用场景主要包括光伏屋顶、幕墙及其他少数分散式领域。随着国内外密集出台对近零能耗建筑支持政策和发展目标，BIPV 市场有望作为绿色建筑的主流形式加速增长。据 n-tech Research 测算，2019 年全球 BIPV 市场空间约 32 亿美元，在以美国、中国和日本为增长主力的带动下，预计 2024 年全球BIPV 市场空间有望翻倍增长至 68 亿美元，未来 8 年年均复合增速达 17%以上。 ▍国内：晶硅路线或为主流技术，工商业屋顶有望成为市场突破口。截至 2018 年底，国内 BIPV 累计装机量约 1.1GW，行业仍处于孕育期；随着 BIPV 投资成本持续下降、行业标准陆续完善、认证资质不断完备，市场增长有望加速。从技术路线上看，晶硅较薄膜技术性价比优势显著；从应用场景上来看，幕墙发电效果较差，户用屋顶条件受多因素掣肘，发展前景尚不清晰，而工商业屋顶凭借大面积、标准化、高电价优势，项目投资回收期已缩至 5-8 年，对应 IRR 达 12%以上，有望引领国内 BIPV 市场加速增长。 ▍海外：特斯拉加快推广 Solar Roof V3，或引领美国户用 BIPV 市场加速放量。特斯拉通过收购 SolarCity 进军光伏领域，发力能源业务线，针对户用市场推出高端屋顶 BIPV 瓦片产品 Solar Roof V3，成本较前两代产品下降约 40%，系统投资较传统“屋顶+光伏”项目下降约 50%，且更美观，在美国加州项目投资回收期 12 年以内，已初具经济性，有望迎来加速推广。特斯拉目标短期内将 Solar Roof 安装能力提升到每周 1000 个屋顶，预计对应年化收入约 18 亿美元，且未来拟将屋顶光伏作为主业之一，通过 Solar Roof、储能系统和电动汽车打造清洁能源“发-储-用”闭环。 ▍风险因素：BIPV 成本下降低于预期；特斯拉 Solar Roof V3 推广不及预期；BIPV支持政策落地低于预期。 ▍投资策略：国内 BIPV 市场方兴未艾，工商业屋顶项目有望成为市场突破口；海外 BIPV 市场在特斯拉明星产品 Solar Roof V3 的大力推广下有望加速崛起。1）重点推荐：国内光伏一体化龙头、且先行布局工商业屋顶 BIPV 项目的隆基股份，关注东方日升；2）海外户用 BIPV 配套的微型逆变器需求有望放量，推荐加大海外逆变器市场布局的龙头厂商阳光电源，关注海外组串式逆变器新星锦浪科技；3）建议关注进入特斯拉光伏供应链、有望受益 Solar Roof 需求放量迎来快速增长的玻璃厂商亚玛顿。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 代码 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 20182019E 2020E 2018 2019E 2020E601012 隆基股份 31.82 0.931.351.7834 24 18 买入 300118 东方日升 15.69 0.26 1.11 1.28 22 14 12 -300274 阳光电源 12.53 0.560.630.7822 20 16 买入 300763 锦浪科技 72.54 1.97 1.57 2.87 49 46 25 -资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 26 日收盘价；东方日升、锦浪科技为 Wind 一致预期 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 光伏行业专题报告｜2020.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 BIPV：光伏建筑应用新场景，市场空间巨大 .................................................................... 1 BIPV 兼顾建筑与发电属性 ................................................................................................ 1 绿色建筑受政策支持，BIPV 有望成为主流形式 ................................................................ 2 国内：工商业屋顶 BIPV 经济性提升，有望加速增长 ....................................................... 5 国内 BIPV 市场掣肘因素逐步改善 .................................................................................... 5 晶硅或为 BIPV 主流技术，工商业屋顶有望成市场突破口 ................................................ 6 海外：特斯拉加快推广 Solar Roof V3，或引领美国户用 BIPV 市场加速放量 ................ 8 特斯拉通过收购 SolarCity 进军光伏领域 .......................................................................... 8 特斯拉整合 SolarCity 资源，重振能源业务线 ................................................................. 10 针对户用 BIPV 市场推出 Solar Roof，性价比持续提升 .................................................. 11 特斯拉加速推广 Solar Roof V3，BIPV 有望成为其主业之一 .......................................... 14 风险因素 ......................................................................................................................... 15 投资建议 ......................................................................................................................... 15 sPnRsQyQwO8OaO7NnPqQsQqQi