点评报告：海外业务再超预期，从工程承包商转型为全生命周期运营商

请认真阅读文后免责条款建筑装饰报告日期：2026 年 03 月 30 日海外业务再超预期，从工程承包商转型为全生命周期运营商——中材国际（600970.SH）点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（维持）最近一年走势市场数据2026 年 03 月 27 日当前价格（元）10.0252 周价格区间（元）8.25-11.61总市值（百万元）26,270.63流通市值（百万元）26,239.72总股本（万股）262,181.95流通股（万股）261,873.49近一月换手（%）17.50分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读《业绩保持稳健，海外新签订单持续高增—中材国际（600970.SH）2025 年三季报点评报告》2025.10.28《业绩稳健增长，关注海外业务进展—中材国际（600970.SH）2025 年半年报点评报告》2025.08.30《核心主业稳健，海外表现亮眼—中材国际（600970.SH）2024 年年报点评报告》2025.03.30事件：2026 年 3 月 26 日，公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入 495.99 亿元，同比增长 7.53%，实现归母净利润 28.62 亿元，同比减少 4.06%。观点：海外再发力助推收入稳步增长，工程主业波动叠加信用减值影响利润。报告期内，公司海外业务拓展再上新台阶，境外收入录得271.62 亿元，同比大幅增长 22%，占比继续提升至 55%，有效对冲国内水泥基建周期的下行压力。整体营业收入 495.99 亿元，同比增长 7.53%。利润方面，一方面，国内工程市场竞争加剧导致传统 EPC 业务毛利空间受挤压，另一方面，信用减值损失由 2024年 1.23 亿元大幅上升至 5.76 亿元，成为利润端的边际拖累。归母净利润同比微降 4.06%至 28.62 亿元，综合毛利率收窄至 18.25%。高端装备制造与生产运营服务毛利率分别维持在 20.75%和22.46%的高位，增长动能从传统的一次性工程建设向高附加值装备与运维切换。新签订单再创新高，打造全生命周期运营服务商。2025 年公司新签合同额达 712.35 亿元，同比增长 12%，再创历史新高。境外新签合同 450.24 亿元，同比增长 24%，占比提升至 63%，为后续收入释放提供较高确定性。其中，境外装备新签合同额 47.46 亿元，同比增长达 51%，境外收入占比超 43%，同比提升超 7pct。核心主机装备自给率不断提升，标志公司在全球产业链中从单纯施工方向核心装备供应商与技术标准输出者的蜕变，这一转型将重塑公司盈利质量与资产负债表韧性。海外市场的持续拓展与装备、运维板块的不断深耕，有望持续提高公司盈利能力，推动公司从“工程承包商”向“全生命周期服务商”不断跨越。盈利预测及投资评级：2025 年公司海外收入规模持续稳健增长，占比创新高，同时装备业务表现亮眼。利润方面受工程业务波动影响和信用减值影响，单报告期出现下滑。随着主业恢复稳定，新签订单高增，在手合同充沛，公司有望重回增长快车道。我们下调 2026 年归母净利润预测值（原值 32.49 亿元），预计 2026-2028年归母净利润分别为 31.68/34.3/37.41 亿元，对应 PE 分别为 8.3倍、7.7 倍、7.0 倍，维持“买入”评级。风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）46,12749,59952,70155,64557,465增长率（%）0.727.536.265.593.27归母净利润（百万元）2,9832,8623,1683,4303,741增长率（%）2.31-4.0610.698.269.09ROE（%）14.1712.4912.8612.5012.29每股收益/EPS（摊薄/元）1.141.091.211.311.43市盈率（P/E）8.89.28.37.77.0市净率（P/B）1.31.11.11.00.9数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产43,66246,91349,16462,24263,668营业收入46,12749,59952,70155,64557,465现金8,4668,2457,15815,02416,665营业成本37,07540,42142,56544,58445,451应收票据及应收账款10,19111,98423,15018,06827,002税金及附加225227249261269其他应收款1,0699881,1951,1201,265销售费用551540603631649预付账款5,4536,2772,5076,7682,810管理费用2,3742,5602,6052,7792,908存货2,4462,7702,7233,0312,835研发费用1,7631,7831,9722,0622,126其他流动资产16,03716,64912,43118,23113,091财务费用274-143217450702非流动资产15,08415,12515,24415,19415,183资产和信用减值损失-402-1,006-726-787-853长期股权投资2,6022,7142,9683,2733,578其他收益111164137148140固定资产6,0276,3126,2586,1755,939公允价值变动收益7-33403530无形资产1,0681,041941840739投资净收益55107-12-11-11其他非流动资产5,3875,0585,0784,9064,927资产处置收益72139222016资产总计58,74662,03864,40877,43678,851营业利润3,7093,5823,9514,2824,682流动负债33,26834,46434,82245,13843,592营业外收入103101113109106短期借款2,2132,1891,95011,7599,879营业外支出3437353536应付票据及应付账款16,98917,92918,84119,67319,590利润总额3,7783,6464,0294,3554,753其他流动负债14,06614,34614,03113,70614,123所得税555564575634701非流动负债2,7322,9082,5032,0801,630净利润3,2233,0823,4543,7214,052长期借款1,7852,0701,6661,243792少数股东损益240220286291311其他非流动负债948838838838838归属母公司净利润2,9832,8623,1683,4303,