2025年报点评：双轮驱动增长韧性强，股东回报稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月07日优于大市美的集团（000333.SZ）2025 年报点评：双轮驱动增长韧性强，股东回报稳步提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价76.35 元总市值/流通市值580541/580541 百万元52 周最高价/最低价83.17/66.02 元近 3 个月日均成交额2592.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美的集团（000333.SZ）-2025 年三季报点评：经营业绩韧性增长，B 端和 OBM 持续释放动能》 ——2025-11-03《美的集团（000333.SZ）-2025 年中报点评：二季度收入增长超10%，盈利能力稳步提升》 ——2025-09-01《美的集团（000333.SZ）-2024 年报点评：海外持续拉动增长，大规模回购+分红回报股东》 ——2025-03-31《美的集团（000333.SZ）-白电龙头系列：详拆 C 端海内外及 B端未来展望》 ——2025-02-13《美的集团（000333.SZ）-2024 年三季报点评：收入韧性强劲，盈利稳步提升》 ——2024-11-04全年营收利润双位数增长，分红率稳步提升。公司 2025 年实现营收 4585 亿/+12.1%，归母净利润 439.5 亿/+14.0%，扣非归母净利润 412.7 亿/+15.5%。其中 Q4 收入 937.9 亿/+5.7%，归母净利润 60.6 亿/-11.3%，扣非归母净利润 41.3 亿/-23.1%。公司拟每 10 股派发现金 38 元，加上中期分红，合计股利支付率为 73.6%，对应 4 月 2 日收盘价股息率为 5.6%。公司 2025 年回购股份 116 亿元，现金分红及回购金额已超归母净利润。同时，公司宣布 65-130亿元 A 股回购方案，回购股份将用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。家电主业韧性增长，B 端业务持续贡献动能。2025 年我国家电内外销均面临一些压力，国内家电零售额同比下降 4.3%（奥维云网数据），出口额同比下降 3.9%（海关总署美元口径数据）。公司 2025 年智能家居收入 2999.3 亿，同比增长 11.3%，龙头增长韧性充足。公司 B 端收入 1227.5 亿/+17.5%，预计 Q4 增长 12.4%；其中楼宇科技收入 357.9 亿/+25.7%，预计 Q4 增长 26.7%；机器人与自动化收入310.1亿/+8.1%，预计Q4增长6.5%；工业技术收入272.3亿/+10.2%，B 端其他业务收入 287.2 亿/+26.9%。国内强化领先地位，海外 OBM 占比提升。公司在国内多渠道落实“数一”战略，2025 年国内收入 2605.0 亿/+9.4%，其中 H1/H2 分别+14.1%/+4.2%；国内家电电商收入占比超 55%。公司 2025 年海外收入 1959.5 亿/+15.9%，其中H1/H2 分别+17.7%/+13.8%。公司持续加码海外业务，OBM 收入占海外家电收入的比重超 45%，海外自有品牌电商业务连续高增长，2025 年提升超 35%。全年盈利稳步提升，Q4 受财务费用等拖累。公司 2025 年毛利率 26.4%，同比基本持平；其中家电毛利率同比-0.1pct，B 端毛利率同比-0.6pct；Q4 同口径下毛利率同比+0.6pct。公司费用有所优化，2025 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.0/-0.1/-0.5pct 至 9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，其中 Q4 同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pct。公司全年归母净利率+0.2pct 至9.6%，Q4 受汇兑损益、部分并购项目亏损等影响归母净利率同比-1.2pct。合同负债、其他流动负债维持高位，蓄势后续发展。公司 2025Q4 末合同负债 469.9 亿，同比-4.6%/环比+28.7%；其他流动负债（预提销售返利占比超50%）904.3 亿，同比+2.3%/环比-7.9%，公司后续增长仍具备坚实基础。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司家电主业增长稳健，B 端业务持续成长，持续股权激励下团队作战力强。考虑到原材料价格上涨，下调 2026-2027 年并引入 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 470/511/552 亿（前值为 494/540/-亿），同比+7%/+9%/+8%，对应 PE 为 12.3/11.4/10.5 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)409,084458,502489,077524,561557,146(+/-%)9.5%12.1%6.7%7.3%6.2%归母净利润(百万元)3853743945470235113955246(+/-%)14.3%14.0%7.0%8.8%8.0%每股收益（元）5.035.786.186.737.27EBITMargin9.3%9.5%9.9%10.2%10.3%净资产收益率（ROE）17.8%19.7%19.6%20.1%20.3%市盈率（PE）15.213.212.311.410.5EV/EBITDA21.018.016.916.115.2市净率（PB）2.702.602.422.282.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月08日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元