公司事件点评报告：产品结构继续升级，经营高质量发展

2026 年 04 月 07 日 产品结构继续升级，经营高质量发展 —金徽酒（603919.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-03 当前股价（元） 17.76 总市值（亿元） 90 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 52 周价格范围（元） 17.3-24.86 日均成交额（百万元） 126.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金徽酒（603919）：产品结构持续优化，蓄势调整待复苏》2025-10-26 2、《金徽酒（603919）：产品结构升级，经营稳步推进》2025-08-25 3、《金徽酒（603919）：业绩表现 稳健，结构有效升级》2025-04-15 2026 年 03 月 20 日，金徽酒发布 2025 年报：2025 年营收29.18 亿元（同减 3%），归母净利润 3.54 亿元（同减9%），扣非净利润 3.48 亿元（同减 10%）。其中 2025Q4 营收 6.13 亿元（同减 12%），归母净利润 0.31 亿元（同减44%），扣非净利润 0.30 亿元（同减 42%）。 投资要点 ▌毛利率稳提升，蓄水池仍充足 2025 年毛利率同增 2ct 至 63.2%，其中 2025Q4 毛利率同增7.5pct 至 57.6%，系公司产品结构持续优化所致。2025Q4 销售/管理费用率分别同比+10.7pct/+3.5pct 至 28.3%/12.0%，公司全面推行费用管理，尝试区域以利润为中心的考核机制，费投更加精准，净利率同减 3pct 至 4.0%，主要受所得税影响。截至 2025 年末，公司合同负债 8.20 亿元（同增28.4%），蓄水池效应仍旧明显。 ▌高档产品继续发力，线上渠道持续发力 分产品来看，2025 年 300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒收入分别为 7.1/15.3/5.4 亿元，分别同比+25.2%/+3.1%/-36.9%。其中 2025Q4 的 300 元以上产品收入为 1.72 亿元，同增 82.9%，高档产品继续发力，公司产品结构继续优化。分区域来看，2025 年省内/省外营收分别为 21.1/6.7 亿元，分别同比-5.3%/-0.8%。其中 2025Q4 省外收入 1.32 亿元（同增6.5%），表现比省内较好，系公司持续聚焦西北市场，其中新疆、陕西市场营销转型较快等所致。分渠道来看，2025 年经销商/直销/线上营收分别为 25.8/0.77/1.18 亿元，分别同比-5.9%/+4.4%/+40.3%，其中 2025Q4 线上营收为 0.45 亿元，同增 74.3%，线上渠道持续发力。 ▌ 盈利预测 当前公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.71/0.79/0.89 元，当前股价对应 PE 分别为 25/22/20 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -10010203040(%)金徽酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,918 3,026 3,254 3,558 增长率（%） -3.4% 3.7% 7.5% 9.4% 归母净利润（百万元） 354 362 403 453 增长率（%） -8.7% 2.2% 11.2% 12.4% 摊薄每股收益（元） 0.70 0.71 0.79 0.89 ROE（%） 10.4% 10.4% 11.2% 12.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 990 1,257 1,528 1,820 应收款 63 62 62 63 存货 2,002 2,018 2,003 1,977 其他流动资产 27 36 36 36 流动资产合计 3,083 3,374 3,629 3,896 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,470 1,477 1,421 1,344 在建工程 176 71 28 11 无形资产 355 337 320 303 长期股权投资 1 1 1 1 其他非流动资产 192 192 192 192 非流动资产合计 2,195 2,079 1,963 1,851 资产总计 5,277 5,453 5,592 5,747 流动负债: 短期借款 169 179 184 187 应付账款、票据 236 315 312 313 其他流动负债 406 406 406 406 流动负债合计 1,631 1,713 1,749 1,784 非流动负债: 长期借款 123 128 132 135 其他非流动负债 121 121 121 121 非流动负债合计 244 249 253 256 负债合计 1,875 1,963 2,002 2,041 所有者权益 股本 507 507 507 507 股东权益 3,402 3,490 3,590 3,706 负债和所有者权益 5,277 5,453 5,592 5,747 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 337 345 385 437 少数股东权益 -17 -17 -17 -15 折旧摊销 117 116 115 111 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 43 48 46 58 经营活动现金净流量 480 491 529 591 投资活动现金净流量 -394 98 98 95 筹资活动现金净流量 180 -242 -277 -315 现金流量净额 267 348 351 370 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,918 3,026 3,254 3,558 营业成本 1,075 1,090 1,150 1,244 营业税金及附加 432 445 475 516 销售费用 630 696 752 815 管理费用 311 327 358 399 财务费用 -10 -22 -29 -37 研发费用 40 41 44 48 费用合计 971 1,041 1,124 1,224 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 468 474 527 595 加:营业外收入 3 3 3 3 减:营业外支出 15 14 13 12 利润总额 457 463 517 586 所得税费用 119 118 131 148 净利润 337 345