守韧前行，蓄力致远

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-082025-112026-012026-04-2%8%18%28%38%48%58%68%78%88%金宏气体电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）27.80总股本/流通股本（亿股）5.02 / 5.02总市值/流通市值（亿元）140 / 14052 周内最高/最低价30.70 / 16.51资产负债率(%)56.3%市盈率99.29第一大股东金向华研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com金宏气体(688106)守韧前行，蓄力致远l投资要点大宗气体业务、现场制气及租金业务稳健增长。2025 年度，公司实现营收 27.77 亿元，同比增长 9.95%，延续稳步增长态势，核心产品销量持续扩容，市场占有率在行业格局调整中稳步提升；归母净利润 1.32 亿元，受行业周期性因素影响阶段性承压，但公司通过不断完善综合性能力布局，提升了核心产能配套与高端服务能力，为行业复苏后的业绩快速释放积蓄了充沛动能；经营活动产生的现金流量金额 5.38 亿元。2025 年度，公司特种气体业务营收占比为 33.60%，其中高纯氢气、氦气、氧化亚氮等产品占比较高；大宗气体业务营收占比为 44.23%，其中氮气、氩气、二氧化碳、氧气等产品占比较高；现场制气及租金业务营收占比为 13.47%；燃气业务营收占比为 8.70%。2025 年度，大宗气体业务、现场制气及租金业务稳健增长，分别同比增长 20.57%、28.57%。大宗零售：织密全域网络，筑牢经营压舱石。大宗零售市场方面，公司坚定推进横向布局，持续拓展核心区域零售网点、向新区域导入产品，提升服务能力。2025 年，面对行业周期调整与用气需求放缓，公司坚守大宗零售“压舱石”定位，以全域布局、精益运营织密全国供应服务网络，实现质效双升。依托“新建网点+并购整合”，公司巩固长三角优势，推进跨区域布局，升级并新建多个站点，深化区域并购整合；同时收购新加坡 CHEM-GAS 切入东南亚市场，实现海外业务突破。公司持续优化运营，整合富余液体资源提升自给率，完善全流程配送体系，强化品控与智能运维，保障供应稳定与服务专业。行业承压之下，公司业务规模稳健增长、市场份额持续扩大，进一步夯实大宗零售业务根基，为公司整体战略与高质量发展提供有力支撑。特种气体：聚焦战略赛道，激活发展潜力股。2025 年，公司聚焦半导体、新能源等国家战略赛道，深化电子特种气体产业化布局，持续加大研发投入，在既有产品实现进口替代的基础上推进多款新产品试生产，依托龙头客户加速市场拓展，全年新增 20 余家半导体客户并实现海外市场突破，尽管行业周期导致利润阶段性承压，但业务规模与核心竞争力稳步提升；同时强化电子大宗载气全链条服务能力，落地多个重点项目并完成存量市场替换验证，存量运营质效持续向好；在氦气资源布局上，公司构建全球化、自主化保障体系，整合海外资源并推进本土产能建设，联合顶尖机构开展技术攻关，实现多场景覆盖，为我国半导体产业自主可控及高端材料国产化提供有力支撑。现场制气：深耕多元场景，筑牢经营稳定器。2025 年，公司依托技术、工程、运维三大优势，按照“中小型筑基、中大型突破、全球化布局”思路深耕多元场景，在项目攻坚、存量运营、并购整合、全球布发布时间：2026-04-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2局上实现跨越式发展，筑牢抗周期经营底盘。年内落地靖江特钢、江苏淮河化工等重点项目，升级山东睿霖高分子空分装置，持续推进云南呈钢、湛江中集绿能等项目建设，营口建发、山东睿霖等项目按计划推进；完成收购汉兴气体、淮安圣马，扩充现场制气规模并深化华东区域布局；成功签约西班牙项目实现欧洲市场突破，同时以湛江绿能等项目打造低碳循环产业链，践行绿色发展。面对行业周期波动，公司现场制气业务规模与质效双升，现金流稳定，有效对冲周期风险，成为业绩增长的重要“稳定器”。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 33/38/44 亿元，分别实现归母净利润 2.02/2.76/3.61 亿元，维持“买入”评级。l风险提示核心竞争力风险；市场竞争风险；主要原材料价格上涨的风险；公司规模扩张带来的管理和内控风险；产品质量风险；安全生产的风险；应收账款风险；存货跌价风险；商誉减值风险；客户关系类无形资产减值的风险；税收政策变动风险；行业风险；宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2777326738044387增长率(%)9.9517.6716.4215.32EBITDA（百万元）637.361022.071273.241500.66归属母公司净利润（百万元）131.92201.86275.82360.58增长率(%)-34.4453.0236.6430.73EPS(元/股)0.260.400.550.72市盈率（P/E）105.7569.1150.5838.69市净率（P/B）4.454.414.374.32EV/EBITDA18.4416.4413.4711.56资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2777326738044387营业收入10.0%17.7%16.4%15.3%营业成本1952227326273017营业利润-34.2%46.0%39.9%34.2%税金及附加27323743归属于母公司净利润-34.4%53.0%36.6%30.7%销售费用204219243263获利能力管理费用260291321360毛利率29.7%30.4%30.9%31.2%研发费用103114122136净利率4.8%6.2%7.3%8.2%财务费用599310984ROE4.2%6.4%8.6%11.2%资产减值损失-11-20-25-40ROIC3.3%4.4%5.5%6.2%营业利润175256358480偿债能力营业外收入9999资产负债率56.3%58.6%60.6%62.4%营业外支出7777流动比率1.110.970.930.95利润总额177258360482营运能力所得税27416187应收账款周转率6.927.257.417.52净利润150216299395存货周转率13.4215.2415.9917.25归母净利润132202276361总资产周转率0.380.410.440.48每股收益（元）0.260.400.550.72每股指标（元）资