公司事件点评报告：青霉素价格波动影响业绩，合成生物学稳步推进

2026 年 04 月 06 日 青霉素价格波动影响业绩，合成生物学稳步推进 —川宁生物（301301.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-03 当前股价（元） 10.53 总市值（亿元） 235 总股本（百万股） 2230 流通股本（百万股） 618 52 周价格范围（元） 9.82-14.02 日均成交额（百万元） 279.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 川宁生物发布公告：2025 年，公司实现营业收入 46.16 亿元，同比下降19.8%；实现归属于母公司所有者的净利润7.69亿元，同比下降 45.08%。 投资要点 ▌ 青霉素中间体价格上行有望带来未来业绩回升 公司的医药中间体业务毛利率在 2024 年全年，2025 年中期，以及 2025 年全年分别为 38.63%，38.64%和 31.93%。其主要原因为公司核心产品青霉素中间体 6-APA 的价格在 2025 年 Q3 出现大幅下滑，根据 wind 数据，6-APA 从 2025 年 1 月的 320 元/千克降到 2026 年 1 月的 180 元/千克。而在 2026 年 2 月，6-APA 的价格快速反弹，从 2026 年 1 月的 180 元/千克上涨到2026 年 3 月的 222 元/千克。本次价格回升受印度最低进口价格（MIP）政策的影响，该政策为 6-APA 设定了为期一年的最低进口价格 260 元/千克，为市场价格提供了坚实的上涨锚点。未来在反内卷的背景下，部分产能出清和整体开工率变化，6-APA 价格有望逐步提升。 ▌ 甲醇蛋白规模化量产预期打开新成长空间 公司创新产品甲醇蛋白的产业化已进入关键阶段，中试已经完成且下游客户反馈良好，预计将于 2026 年 6-7 月提及申报。作为替代传统饲料蛋白原料的战略新品，其商业化落地将与合成生物学基地一期产能爬坡形成共振，驱动公司营收与利润实现增长，有望打开全新的成长空间。 ▌ 合成生物学平台价值凸显，成为长期发展新引擎 公司已构建了“选品-研发-放大-生产”的合成生物学一体化平台，目前已有柔性生产线 2 条，有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA、大宗香精香料产品等多个产品进入生产。公司正以“智能计算机+”战略赋能该平台，在生产端已验证可提升发酵产量，且智能化升级正驱动公司向高科技生物制造平台转型，带动业务规模和盈利能力的持续提升，成为长期增长的核心引擎。 -30-20-10010203040(%)川宁生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 49.60、52.81、56.62 亿元，EPS 分别为 0.46、0.53、0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 23、20、18.5 倍。6-APA 价格反弹后，公司业绩有望恢复，而合成生物学将成为公司新增长点，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原料药和中间体价格波动风险；甲醇蛋白项目推进经济效益低于预期；上游基础原料和能源消耗成本大幅增长；。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 4,616 4,960 5,281 5,662 增长率（%） -19.8% 7.4% 6.5% 7.2% 归母净利润（百万元） 769 1,019 1,175 1,273 增长率（%） -45.1% 32.5% 15.3% 8.3% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.46 0.53 0.57 ROE（%） 9.5% 12.3% 13.8% 14.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 734 1,278 1,667 2,002 应收款 1,033 1,110 1,182 1,268 存货 1,500 1,553 1,611 1,726 其他流动资产 941 1,011 1,077 1,154 流动资产合计 4,209 4,953 5,538 6,150 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 4,981 4,816 4,561 4,284 在建工程 277 111 44 18 无形资产 229 217 206 195 长期股权投资 148 148 148 148 其他非流动资产 584 584 584 584 非流动资产合计 6,220 5,877 5,544 5,229 资产总计 10,429 10,830 11,082 11,379 流动负债: 短期借款 560 760 760 760 应付账款、票据 710 735 763 817 其他流动负债 454 454 454 454 流动负债合计 1,744 1,950 1,978 2,032 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 577 577 577 577 非流动负债合计 577 577 577 577 负债合计 2,322 2,527 2,555 2,609 所有者权益 股本 2,230 2,230 2,230 2,230 股东权益 8,108 8,302 8,527 8,770 负债和所有者权益 10,429 10,830 11,082 11,379 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 768 1019 1175 1273 少数股东权益 -1 0 0 0 折旧摊销 573 344 332 314 公允价值变动 -1 1 1 1 营运资金变动 -790 -194 -168 -223 经营活动现金净流量 549 1169 1339 1364 投资活动现金净流量 -232 332 321 304 筹资活动现金净流量 227 -624 -951 -1030 现金流量净额 544 877 710 639 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4,616 4,960 5,281 5,662 营业成本 3,266 3,308 3,431 3,675 营业税金及附加 67 72 77 82 销售费用 29 30 32 34 管理费用 152 164 166 176 财务费用 30 29 29 28 研发费用 102 109 111 113 费用合计 314 332 338 351 资产减值损失 -4 -3 -3 -3 公允价值变动 -1 1 1 1 投资收益 -4 -4 -4 -4 营业利润 957 1,235 1,423 1,541 加:营业外收入 1 3 3 3 减:营业外支出 20 10 10 10 利润总额 939 1,228 1,416 1,533 所得税费用 170 2