“材料+”构筑美好生活

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）53.18总股本/流通股本（亿股）19.16 / 18.70总市值/流通市值（亿元）1,019 / 99452 周内最高/最低价65.97 / 31.54资产负债率(%)18.3%市盈率38.82第一大股东潮州市三江投资有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com三环集团(300408)“材料+”构筑美好生活事件公司于 2026 年 3 月 28 日公布财报，2025 年实现总营业收入 90.07亿元，同比增长 22.13%；利润总额达到 30.08 亿元，同比增长 19.42%；实现归母净利润 26.18 亿元，同比增长 19.54%。投资要点车规级与服务器高容 MLCC 持续放量，驱动收入高速增长。随着AI 服务器的发展、AI Server 市场规模的不断扩张，用于 CPU、GPU以及周边 POL 供电及其他滤波功能的 MLCC 呈现出显著的增长态势，并催生了全新的需求。系统性能与功耗的提升，对 MLCC 的性能和用量提出了更为严苛的要求。目前，三环集团 MLCC 产品线已覆盖 0201至 2220 尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的 M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频 Cu内电极产品等。在 AI 领域，三环集团可供应 0603-226、0805-476 等小尺寸高容，1206-107、1210-107 等大尺寸高容，48V 电源系统应用可供应 0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V 等规格。在新能源领域，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展趋势，随着控制模块的增加，汽车电子数量将相应提高，驱动 MLCC 需求飙升，三环集团从高容、高压、高可靠性方面考虑，推出了涵盖 0201至 2220 规格，电容值范围在 0.1pF～47μF 的车规系列产品，并逐步应用于新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件，为新能源汽车产业的稳健发展提供坚实的元器件支撑。长期以来，三环集团持续投入创新研发，全力攻克技术难题，目前，高容产品 0201-105、0402-106、0603-226、0805-476、1206-107、1210-227等规格产品已实现批量供货，三环集团 MLCC 产品在介质层厚度方面正式迈入 1μm 时代。深度绑定 SOFC 龙头 Bloom Energy，隔膜板业务有望充分受益。2025 年，深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区 300 千瓦 SOFC 示范项目正式投产。该项目是全国首个 300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。公司目前已掌握贯穿 SOFC 材料、单电池、电堆到发电系统的全产业链技术链条，成功解决国内电堆工程化的难题，主要技术指标达到国际先进水平。三环集团作为 Bloom Energy核心隔膜板供应商，2025 年随 Bloom Energy 扩产，订单即将放量。大客户 Bloom Energy 计划 2026 年年底前将产能从 1GW 提升至2GW，且近期签下甲骨文 AI 数据中心现场供电部署、CoreWeave 电力项目三美国电力公司 1 吉瓦的供货协议等大项目，三环集团作为核心供应商有望充分受益。发布时间：2026-04-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2光通信领域下游需求持续扩张，公司市占率稳居全球前列。国内外大模型持续迭代，数据存储和处理需求不断提升，对算力网络的承载能力和传输能力提出更高要求，助推 AI 算力基础设施建设提速，相关通信器件需求有所上升。公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的 MT 插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。公司的 MT 插芯和陶瓷封装管壳等光通信产品已推向市场，开始进入主流客户供应链。投资建议我 们 预 计 公 司2026/2027/2028年 分 别 实 现 收 入112.17/136.09/164.16 亿元，分别实现归母净利润 33.28/42.34/52.31亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）9007112171360916416增长率(%)22.1324.5421.3220.62EBITDA（百万元）3552.304692.715781.616999.33归属母公司净利润（百万元）2618.383328.414233.715230.73增长率(%)19.5427.1227.2023.55EPS(元/股)1.371.742.212.73市盈率（P/E）38.9230.6224.0719.48市净率（P/B）4.714.273.813.37EV/EBITDA23.9920.6816.5713.16资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3一[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入9007112171360916416营业收入22.1%24.5%21.3%20.6%营业成本5212633575028914营业利润19.3%27.2%27.2%23.6%税金及附加108135163197归属于母公司净利润19.5%27.1%27.2%23.5%销售费用93112136164获利能力管理费用481561680821毛利率42.1%43.5%44.9%45.7%研发费用6537859531149净利率29.1%29.7%31.1%31.9%财务费用-128-43-90-115ROE12.1%13.9%15.8%17.3%资产减值损失-27-9-9-9ROIC11.0%13.4%15.2%16.6%营业利润3008382648676013偿债能力营业外收入20202020资产负债率18.3%17.7%16.6%16.0%营业外支出20181818流动比率3.764.124.685.17利润总额3008382848696015营运能力所得税391498633782应收账款周转率4.475.175.896.35净利润2617333042365233存货周转率2.282.522.712.93归母净利润2618332842345231总资产周转率0.360.400.450.48每股收益（元）1.371.742.212.73每股指标（元）资产负债表每股收益1.371.742.212.73货币资金3