社会服务行业4月投资前瞻：-Q2旺季与线下服务消费生态优化有望共振

行业月报 · 社会服务行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 Q2 旺季与线下服务消费生态优化有望共振 —— 4 月投资前瞻 2026 年 04 月 02 日 核心观点 ⚫ 事件：本月社服行业涨跌幅为-10.52%，其中，旅游及景区（-7.08%）、酒店餐饮（-8.48%）、专业服务（-13.63%）、教育（-13.84%）。 ⚫ 行业重要动态及新闻：1）中国中免完成收购 DFS 港澳门店及股份认购；2）市场监管总局官网转载了《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》。 ⚫ 近期观点更新： 3 月民航出行量维持增长，淡季不淡的特征有望在 4 月政策增量节点上延续。据航班管家，3 月国内 民航客运量同比 +12%，其中 商务线旅客量同比+8.3%，预计民航整体出行需求增长仍主要由休闲游贡献。考虑 4 月试点省份开始实施春假，预计整体出行数据有望继续保持强较快增长。参考航旅纵横及民航管家数据，截至 4 月 1-6 日国内航线预订量同比+9%，五一假期国内航线预订量同比+13%，价格层面清明假期裸票价同比+16%。 平台侧监管信号明确，线下占比回升有望驱动品牌盈利优化。监管 3 月约谈及公开发文均指向约束线上平台公司竞争以及对线下履约渠道定价权的干扰。我们认为监管核心目标是引导行业良性发展，规避平台基于自身战略目标，对线下履约渠道的定价及利润率产生负向影响，尤其是对未经商家同意，上线特价商品及调价等，最终对价格的影响我们认为仍取决于供需关系的变化。 传统淡季遇政策增量，Q2 服务消费需求有望超预期。关注三条投资主线： 1）服务消费通胀：量价策略优化+供需走向均衡驱动涨价，推荐古茗、锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团-S、百胜中国、海底捞； 2）高端消费：3 月澳门博彩收入环比 1-2 月提速，高端消费向上趋势未变，推荐中国中免，建议关注珠免集团、银河娱乐； 3）其他出行消费：推荐公司治理改善，估值有望修复的三特索道。建议关注出行需求复苏，网约车订单维持较快增长且具备 Robotaxi 期权的曹操出行。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；政策端的风险。 社会服务行业 推荐 维持评级 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽 ：qiushuang_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2026 年 04 月 02 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河社服】十五五规划纲要点评：如何理解十五五期间服务消费的发展思路 2.【银河社服】2026 年政府工作报告点评：供需与政策优化共振，服务消费有望上行 3.【银河社服】3 月投资月报：淡季数据更为重要，节后首周民航数据表现强于节前 -20%-10%0%10%20%30%2025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/22025/12/22026/1/22026/2/22026/3/22026/4/2SW社会服务沪深300 行业月报 · 社会服务行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 观点更新 ........................................................................................................................................ 3 二、 行业数据 ........................................................................................................................................ 4 （一） 社零：社零增速小幅提升，服务消费改善较为显著 ................................................................................ 4 （二） 免税：年后海南客流量增速有所放缓，春假/清明或驱动客流再迎高峰 ...................................................... 8 （三） 酒店：年后酒店表现仍具韧性，ADR 为首要驱动因素............................................................................ 9 （四） 客流带动景气度提升，澳门 3 月博彩收入同比增长 15% ..................................................................... 11 （五） 餐饮门店更新： ............................................................................................................................ 12 （六） 演出市场与旅游出行数据更新： ....................................................................................................... 13 三、 行业要闻 ...................................................................................................................................... 17 （一）免税/旅游零售 ................................................................................................................................ 17 （二）酒店 ............................................................................................................................................. 18 （三）餐饮 .........................................................................................................................