房地产行业1月公司月报：房企融资规模升成本降，板块估值仍处历史底部

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 跟踪分析|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 房地产行业 1 月公司月报 房企融资规模升成本降，板块估值仍处历史底部 [Table_Summary] 核心观点：  房企销售：19 年超预期收官，成长型房企表现亮眼。19 年全国百强房企实现销售规模 11.6 万亿，同比增长 16.0%，整体表现超预期。20年 1 月销售金额 5771.3 亿元，同比下降 12.7%，为 17 年 9 月以来最低单月增速。 2019 年龙头房企同比增长 15.8%，成长型房企同比增长 20.8%，20 年 1 月龙头房企及成长型房企均下跌，而成长型房企降幅较窄，仍表现出一定的增速优势。新冠肺炎疫情的爆发对房企经营能力提出挑战，也为房企提供了弯道超车的机会。  房企拿地：20 年 1 月拿地质量提升。13 家主流房企 20 年 1 月拿地金额 631 亿元，同比上升 10%，占 300 城商住用地的比例环比提升 7pct至 24%，主流房企拿地积极性提高。19 年在土地质量下滑的背景下，龙头房企多选择沉淀更多自有资金，降低拿地力度而提升权益比例。20 年 1 月，招商蛇口、阳光城、保利地产拿地力度分别为 68%、61%、53%，较 19 年提升显著。与 19 年相比，20 年 1 月样本房企拿地毛利率提升，其中保利地产、阳光城在加大拿地力度的同时实现拿地质量的提升，表现亮眼。  房企融资：1 月海外债规模创新高，融资成本下降。19 年以来的融资环境收紧，A 股房企债权融资规模 7180 亿元，同比上升 5.9%，增速收窄 12.3pct，20 年 1 月 A 股房企债权融资规模为 483 亿元，同比下降 30%，但整体房地产行业融资规模提升明显，内房股海外债发行规模达到 1254 亿元，同比大增 74%，为 10 年以来单月最高规模。而成本方面，2020 年 1 月信用债整体融资成本为 5.0%，较 19 年 12 月下降 0.1pct，同近半年融资成本相比，1 月仅定向工具融资成本有所上升，公司债、中期票据、短期融资券、ABS 发行利率均有较过去半年平均利率下降明显。  房企估值：政策预期宽松，板块估值仍处历史底部。本月申万房地产板块月相对收益为-4.1%，H 股板块月相对收益为-0.9%，个股中涨幅较大的融创、金地等多为 19 年销售增速较快、目标完成率较高、业绩预增幅度较大的公司。当前 A 股龙头房地产板块估值接近 18、19 年低点，考虑 20 年业绩增长释放速度，当前板块真实估值或较当前位置更低。市场景气度持续下行，叠加疫情爆发影响，近来多地政府发声支持地产行业发展，板块估值有望走出系统性行情。当前地产股板块平均股息率持续上行，多数龙头房企 19 及 20 年业绩对应股息率超过十年期国债收益率。  风险提示。公司公告销售及拿地数据与第三方公告数据存在一定差异，公司经营业绩及盈利情况不及预期，新冠肺炎对行业影响超预期。。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-02-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-60750620 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 010-59136622 guoz@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 房地产行业:多地推动复工及售楼，企业融资渠道顺畅 2020-02-23 房地产行业:信贷及地方支持政策落地，缓解企业现金流压力 2020-02-16 房地产行业:疫情影响下成交土地市场下行，资金面边际改善 2020-02-12 [Table_Contacts] 联系人： 邢莘 021-60750620 xingshen@gf.com.cn -12%-6%1%7%13%20%02/1904/1906/1908/1910/1912/19房地产沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 跟踪分析|房地产 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 万科 A 000002.SZ 人民币 29.67 2019/12/03 买入 39.60 3.67 4.22 8.28 7.19 6.59 7.49 19.9% 18.5% 保利地产 600048.SH 人民币 15.83 2020/02/19 买入 20.90 2.23 2.61 7.11 6.06 7.60 7.80 17.5% 17.1% 招商蛇口 001979.SZ 人民币 17.47 2019/03/19 买入 29.80 2.29 2.57 7.64 6.80 8.98 8.33 21.0% 19.1% 新城控股 601155.SH 人民币 33.00 2020/02/12 买入 47.87 5.13 6.87 6.43 4.81 10.20 11.60 28.1% 27.4% 华夏幸福 600340.SH 人民币 24.21 2019/10/20 买入 36.99 4.93 6.03 4.93 4.03 8.46 7.97 29.0% 26.2% 金地集团 600383.SH 人民币 14.08 2020/02/16 买入 14.16 2.22 2.59 6.35 5.44 3.97 3.75 17.9% 17.3% 荣盛发展 002146.SZ 人民币 8.73 2019/10/26 买入 13.52 2.25 2.47 3.88 3.54 2.74 1.52 22.5% 19.8% 金科股份 000656.SZ 人民币 7.60 2019/11/03 买入 7.97 1.00 1.20 7.63 6.33 13.11 11.87 19.3% 18.8% 中南建设 000961.SZ 人民币 8.48 2019/10/30 买入 10.78 1.13 1.93 7.53 4.39 4.41 4.16 20.3% 25.9% 阳光城 000671.SZ 人民币 7.87 2019/10/28 买入 8.89 0.99 1.29 7.99 6.08 9.93 4.98 18.0% 20.1% 蓝光发展 600466.SH 人民币 6.64 2019/10/26 买入