公司信息更新报告：龙头业绩或已见底，高油价下炭黑龙头或受益

基础化工/橡胶 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 黑猫股份（002068.SZ） 2026 年 04 月 02 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/1 当前股价(元) 8.62 一年最高最低(元) 12.83/8.13 总市值(亿元) 63.39 流通市值(亿元) 63.36 总股本(亿股) 7.35 流通股本(亿股) 7.35 近 3 个月换手率(%) 205.62 股价走势图 数据来源：聚源 《Q4 业绩超预期，导电炭黑国产替代或 加 速 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.4.29 龙头业绩或已见底，高油价下炭黑龙头或受益 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 宋梓荣（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002  龙头业绩或已见底，高油价下炭黑龙头或受益，维持“买入”评级 根据公司年报，2025 年公司实现营业收入 86.85 亿元，同比-14.28%；实现归母净利润-4.63 亿元，同比转亏。对应 Q4 单季度，公司实现归母净利润-2.52 亿元，亏损幅度环比加大。我们下调公司 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利 1.06（-2.69）、2.14（-2.78）、3.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.14（-0.37）、0.29（-0.38）、0.45 元，当前股价对应 PE 分别为 59.7、29.6、19.3 倍。随着油价持续高位震荡，公司作为煤焦油工艺的炭黑龙头，有望大幅受益，同时随着动力、储能等电池需求增长，公司导电炭黑业务或充分受益，维持公司“买入”评级。  2025 年炭黑景气承压，大幅拖累公司业绩 根据 Wind、百川盈孚数据及我们测算， 2025 年，煤焦油市场均价为 3,348 元/吨，同比-16.20%；炭黑的平均价格为 6,934 元/吨，同比-16.98%；炭黑平均价差为 1,911 元/吨，同比-18.97%。2025 年炭黑上游煤焦油市场呈现剧烈震荡走势，成本传导机制失灵；叠加下游轮胎行业影响，炭黑市场需求支撑不足，行业供需格局承压，致使公司 2025 年业绩大幅承压。2026 年 Q1，随着国际油价上涨，带动国内煤焦油工艺炭黑价格、价差环比上涨。2026 年 Q1，煤焦油市场均价为3,701 元/吨，环比+18.11%；炭黑的平均价格为 7,324 元/吨，环比+15.69%，炭黑平均价差为 1,772 元/吨，环比+8.72%。若未来油价持续高位，或有海外订单流入，看好公司作为炭黑龙头充分受益，看好公司业绩环比逐步修复。  公司大力发展各类特种炭黑，看好公司在激烈的行业竞争中脱颖而出 公司在青岛建有碳基材料研究机构、合肥设有特种炭黑后处理基地、布局锂电池用导电炭黑产能、辽宁建设复合母胶生产基地。未来绿色低碳、高附加值产品将成为行业竞争的核心要素，公司作为顺应政策导向、具备技术优势和规模优势的企业，或将在激烈的市场竞争中脱颖而出，受益于锂电、储能等行业发展。  风险提示：煤焦油价格大幅波动、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,132 8,685 9,785 10,003 10,258 YOY(%) 7.2 -14.3 12.7 2.2 2.6 归母净利润(百万元) 25 -463 106 214 329 YOY(%) 110.3 -1943.4 122.9 101.6 53.4 毛利率(%) 5.0 1.6 7.7 8.6 9.9 净利率(%) 0.2 -5.4 1.1 2.1 3.1 ROE(%) 0.7 -18.4 4.1 7.2 9.8 EPS(摊薄/元) 0.03 -0.63 0.14 0.29 0.45 P/E(倍) 252.2 -13.7 59.7 29.6 19.3 P/B(倍) 2.1 2.6 2.5 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2025-042025-082025-12黑猫股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4272 3589 4318 3751 4473 营业收入 10132 8685 9785 10003 10258 现金 462 249 281 287 294 营业成本 9629 8543 9036 9142 9248 应收票据及应收账款 1841 1585 2275 1671 2375 营业税金及附加 49 45 50 51 53 其他应收款 65 30 77 33 80 营业费用 91 95 107 109 112 预付账款 172 350 238 363 253 管理费用 212 228 257 263 270 存货 894 927 999 949 1021 研发费用 46 86 97 99 102 其他流动资产 839 448 448 448 448 财务费用 75 88 106 118 90 非流动资产 4036 4268 4346 4079 3819 资产减值损失 -37 -110 0 0 0 长期投资 117 62 46 30 14 其他收益 73 63 53 57 62 固定资产 2941 3056 3196 3002 2787 公允价值变动收益 0 72 18 22 28 无形资产 374 401 427 458 497 投资净收益 -21 -31 -26 -27 -26 其他非流动资产 604 748 677 590 521 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 8308 7857 8664 7830 8291 营业利润 44 -476 159 258 428 流动负债 3936 4828 5573 4644 4904 营业外收入 6 2 7 7 6 短期借款 1159 2254 3500 2777 2789 营业外支出 6 10 8 9 8 应付票据及应付账款 1529 1511 1704 1549 1742 利润总额 44 -484 158 256 425 其他流动负债 1248 1063 368 318 373 所得税 23 -13 48 47 111 非流动负债 1260 464 417 303 190 净利润 21 -471 109 209 314 长期借款 1171 306 258