年报点评：钾锂行业景气度提升，持续加码盐湖资源开发项目

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月01日优于大市盐湖股份（000792.SZ）——年报点评钾锂行业景气度提升，持续加码盐湖资源开发项目核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.23 元总市值/流通市值191714/191712 百万元52 周最高价/最低价40.90/14.84 元近 3 个月日均成交额3934.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐湖股份（000792.SZ）三季报点评：三季度业绩环比明显增长，4 万吨锂盐项目投料试车》 ——2025-10-29《盐湖股份（000792.SZ）年报点评：成本优势抵御行业下行风险，4 万吨项目稳步推进》 ——2025-03-31《盐湖股份（000792.SZ）三季报点评：三季度量和价有所影响，盐湖提锂新产能稳步推进》 ——2024-10-29《盐湖股份（000792.SZ）半年报点评：氯化钾和碳酸锂成本优势显著，有效抵御行业下行风险》 ——2024-09-01《盐湖股份（000792.SZ）年报点评：稳定钾、扩大锂，扎实推进盐湖资源保障》 ——2024-04-01公司发布 2025 年年报：实现营收 155.01 亿元，同比+2.43%；实现归母净利润 84.76 亿元，同比+81.76%。公司于 25Q4 实现营收 43.91 亿元，同比-6.29%，环比+1.40%；实现归母净利润 39.73 亿元，同比 161.05%，环比+99.87%。Q4利润环比大幅提升，主要系由于公司顺利通过高新技术企业资格复审，在年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，使得公司净利润增加。氯化钾：2025 年氯化钾产量为 490.02 万吨，销量为 381.47 万吨。公司目前拥有察尔汗盐湖约 3700 平方公里和一里坪盐湖 422.73 平方公里的采矿权，氯化钾产能达 530 万吨。2025 年公司最大限度提升加工系统回收率，钾资源综合回收率有明显提升；强化水耗、能耗指标考核，氯化钾单位产品综合能耗同比下降，用水降幅达到 27%，设备完好率保持在 95%以上，氯化钾含量95%以上产品占钾肥全年产量比重达到 85%。碳酸锂：2025 年碳酸锂产量为 4.65 万吨，销量为 4.56 万吨。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，4 万吨锂盐项目于 2025年 9 月底建成并投料试车，另外公司于今年年初完成五矿盐湖的收购，五矿盐湖已建成碳酸锂产能 1.5 万吨/年。公司多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，技术互补，单位成本有进一步优化的空间。集团赋能，加快建设世界级盐湖产业基地：中国盐湖于 2025 年初成为公司的第一大股东，中国五矿成为公司的实际控制人。目前，中国五矿及其一致行动人合计持有公司 29.99%的股权，对公司的控制力进一步增强。盐湖股份作为中国盐湖旗下最重要的盐湖开发平台，将积极融入控股股东的发展战略，加强盐湖全产业链布局和资源整合，紧盯资源项目获取，加快放大钾锂资源产业规模。风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为 252.71/265.10/277.49( 原 预 测186.62/201.49/-)亿元，同比增速 63.0%/4.9%/4.7%；归母净利润分别为97.15/103.92/110.68( 原 预 测 74.51/81.04/-) 亿 元 ， 同 比 增 速14.6%/7.0%/6.5%；摊薄 EPS 为 1.84/1.96/2.09 元，当前股价对应 PE 为20/18/17X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，未来有望融入中国盐湖集团的发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对于加强国内钾锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,13415,50125,27126,51027,749(+/-%)-29.9%2.4%63.0%4.9%4.7%净利润(百万元)4,6638,4769,71510,39211,068(+/-%)-41.1%81.8%14.6%7.0%6.5%每股收益（元）0.861.601.841.962.09EBITMargin34.4%43.9%51.8%52.4%52.8%净资产收益率（ROE）12.7%18.9%18.8%17.6%16.6%市盈率（PE）42.222.619.718.417.3EV/EBITDA33.725.614.013.312.7市净率（PB）5.384.263.703.252.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年年报：实现营收 155.01 亿元，同比+2.43%；实现归母净利润 84.76亿元，同比+81.76%；实现扣非净利润 84.11 亿元，同比+91.13%；实现经营活动净现金流 101.61 亿元，同比+29.95%。公司于 25Q4 实现营收 43.91 亿元，同比-6.29%，环比+1.40%；实现归母净利润 39.73 亿元，同比+161.05%，环比+99.87%；实现扣非净利润 39.17 亿元，同比+194.45%，环比+97.33%。公司四季度利润环比大幅提升，主要系由于公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破、稳定的研发投入力度及突出的创新成果，顺利通过高新技术企业资格复审，在年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，使得公司净利润增加。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理氯化钾：2025 年，公司氯化钾产量为 490.02 万吨，销量为 381.47 万吨，其中25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 96.49/102.49/127.64/163.40 万吨，销量分别为89.11/88.68/108.30/95.38 万吨。公司目前拥有察尔汗盐湖约 3700 平方公里和一里坪盐湖 422.73 平方公里的采矿权，氯化钾产能达 530 万吨。2025 年，公司最大限度提升加工系统回收率，钾资源综合回收率有明显提升；强化水耗、能耗指标考核，氯化钾单位产品综合能耗同比下降，用水降幅达到 27%，设备完好率保持在 95%以上，氯化钾含量 95%以上产品占钾肥全年产量比重达到 85%。碳酸锂：2025 年，公司碳酸锂产量为 4.65 万吨，销量为 4.56 万吨，其中25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分