煤价下行拖累业绩，26年弹性与成长兼备

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月01日优于大市淮北矿业（600985.SH）煤价下行拖累业绩，26 年弹性与成长兼备核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.55 元总市值/流通市值36494/36494 百万元52 周最高价/最低价14.67/11.02 元近 3 个月日均成交额404.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《淮北矿业（600985.SH）-煤价下行拖累业绩，煤炭产量增长可期》 ——2025-08-30《淮北矿业（600985.SH）-华东焦煤龙头，项目增长可期》 ——2025-05-23《淮北矿业（600985.SH）-焦煤价格下行拖累业绩，煤电化新项目加快推进》 ——2024-04-28《淮北矿业（600985.SH）-业绩和分红稳健，煤化工业务将成为新增长点》 ——2024-04-01公司发布 2025 年报：2025 年公司实现营收 412.4 亿元（-37.4%），归母净利润 15.1 亿元（-69.0%），扣非归母净利润 13.5 亿元（-70.9%）；其中 2025Q4公司实现营收 93.1 亿元（+2.5%），归母净利润 4.4 亿元（-39.2%），扣非归母净利润 3.5 亿元（-37.4%）。煤炭业务：煤价中枢下行，业绩承压；在建项目持续推进，产量增长可期。受部分主力矿井工作面交替、个别矿井过断层、朱庄煤矿关闭等的影响，2025年公司商品煤产量 1738 万吨，同比-15.4%，商品煤销售量 1331 万吨（不含内部自用），同比-13.4%。2025 年煤价中枢大幅下行，在成本管控下吨煤成本有所下滑，吨煤售价/成本/毛利分别为 837/497/340 元/吨，分别同比-238/-39/-215 元/吨；未来随着信湖煤矿、陶忽图煤矿的投产，吨煤成本有优化空间。2025 年煤炭业务实现销售收入/毛利分别为 107/44 亿元，同比-36%/-47%。在建煤矿均有望于 2026 年底前投产，其中信湖煤矿 815 工作面、816 工作面分别有望于 2026 年 3 月底前、11 月底前投产，陶忽图煤矿有望于 2026 年建成，公司煤炭产量增长可期。煤化工业务：产销量增加，售价、成本齐跌下跌，毛利润小幅下滑。2025年焦炭、甲醇、乙醇产量分别为 362/70/55 万吨，同比+2.0%/+71%/+47%，销量分别为 365/26/52 万吨，同比+3.7%/+31%/+44%，平均售价（不含税）1446/2056/4888 元/吨，同比-26%/-5%/-2%。报告期内公司所属全球最大的合成气法制 60 万吨无水乙醇装置实现“安稳长满优”运行，全年乙醇产量54.68 万吨；甲醇销量增加主要系自用量减少；3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。成本方面，2025 年洗精煤采购单价（不含税）1115 元/吨，同比-29%。2025 年煤化工业务实现销售收入/毛利分别为 97/20 亿元，同比-7%/-2%。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且 26 年随着在建项目投产，产量增长可期，上调盈利预测。预计 2026-2028 年公司归母净利润为 32/38/41 亿元（2026-2027 年前值为 31/39 亿元）。维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)65,87541,23849,65152,32153,289(+/-%)-10.5%-37.4%20.4%5.4%1.9%净利润(百万元)48551506316437734131(+/-%)-22.0%-69.0%110.1%19.3%9.5%每股收益（元）1.800.561.171.401.53EBITMargin8.9%5.0%10.6%12.2%13.2%净资产收益率（ROE）11.5%3.6%7.3%8.3%8.6%市盈率（PE）7.524.211.59.78.8EV/EBITDA8.213.59.68.17.4市净率（PB）0.860.880.840.800.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物42842700270030886225营业收入6587541238496515232153289应收款项28143204385740654140营业成本5371233543375683878738983存货净额30871973227523222318营业税金及附加863748901949967其他流动资产29392945354531393197销售费用198183221232237流动资产合计1419812721142781451417780管理费用32852944354437353804固定资产4536148710542295626756026研发费用19331773213522492291无形资产及其他1944119235188081838017953财务费用491517467465423投资性房地产76907271727172717271投资收益165155155155155长期股权投资10551093109310931093资产减值及公允价值变动(131)(97)(334)(334)(334)资产总计87745890309567997526100124其他收入(1890)(1830)(1948)(2063)(2105)短期借款及交易性金融负债25701826294118261826营业利润54701532482459116593应付款项1366315278176191798617951营业外净收支(62)(20)(20)(20)(20)其他流动负债93428086932895549555利润总额54081511480358906572流动负债合计2557525190298882936629332所得税费用932499158019372161长期借款及应付债券36767305730573057305少数股东损益(379)(494)60180280其他长期负债1161810939110391113911239归属于母公司净利润48551506316437