四季度收入创季度新高，部分产品已在服务器电源客户中量产出货

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市纳芯微（688052.SH）四季度收入创季度新高，部分产品已在服务器电源客户中量产出货核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价147.88 元总市值/流通市值24049/24049 百万元52 周最高价/最低价214.00/137.41 元近 3 个月日均成交额550.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纳芯微（688052.SH）-二季度收入创季度新高，已连续八个季度环增》 ——2025-08-21《纳芯微（688052.SH）-四季度收入创新高，汽车电子收入占比继续提高》 ——2025-04-13《纳芯微（688052.SH）-三季度收入创新高，利润承压》 ——2024-10-31《纳芯微（688052.SH）-二季度收入创新高，毛利率环比回升》——2024-08-25《纳芯微（688052.SH）-拟现金收购麦歌恩 79.31%股权，增强磁传感器竞争力》 ——2024-06-24四季度收入创季度新高，毛利率同环比提高。公司 2025 年收入同比增长71.80%至 33.68 亿元，实现归母净利润-2.29 亿元，扣非归母净利润-2.86亿元，亏损幅度相比 2024 年收窄，毛利率同比提高 2.3pct 至 34.95%，研发费用同比增长 47.15%至 7.95 亿元，研发费率同比下降 3.95pct 至 23.59%。其中 4Q25 营收 10.02 亿元(YoY +68.65%，QoQ +19.05%)，续创季度新高；归母净利润-0.88 亿元，毛利率为 35.64%（YoY +4.1pct，QoQ +2.0pct）。各产品线收入均增长，泛能源收入占比略有提高。分产品线看，2025 年公司信号链产品收入 12.88 亿元(YoY +33.68%)，占比 38%，毛利率下降 2.08pct至 35.51%；电源管理产品收入 11.74 亿元(YoY +66.91%)，占比 35%，毛利率提高 3.18pct 至 25.60%；传感器产品收入 8.92 亿元(YoY +225.56%)，占比 26%，毛利率提高 2.29pct 至 46.09%。从下游来看，2025 年汽车电子领域收入占比 35.22%，下降 1.66pct；泛能源领域收入占比提高 3.43pct 至52.92%；消费电子领域收入占比下降 1.77pct 至 11.86%。可提供产品 3900 余款，部分产品已在服务器电源客户中量产出货。公司围绕下游应用场景组织产品开发，目前已能提供 3900 余款产品。泛能源市场整体呈现明显回暖状况，其中工控领域伴随制造业回暖稳健增长，整体呈“低库存+温和复苏”，工业自动化设备、电机驱动等需求持续恢复；光伏新能源领域受益于行业政策优化、技术升级及终端需求释放等多重红利，需求呈现持续复苏态势；电源模块领域实现显著增长，核心受益于 AI 服务器等下游需求的强劲拉动，公司可为服务器电源一二级电源 PSU 提供驱动、隔离芯片、MCU 等产品，目前部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货；人形机器人领域，公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制。投资建议：聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级考虑到公司正加大投入研发新产品，短期研发费率仍较高，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润至 1.17/2.02 亿元（前值为 1.44/2.45 亿元），预计 2028 年归母净利润为 4.47 亿元，对应 2026 年 3 月 30 日股价的 PE分别为 212/122/55x。公司聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，价格竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,9603,3684,3995,4006,407(+/-%)49.5%71.8%30.6%22.8%18.6%归母净利润(百万元)-403-229117202447(+/-%)-31.9%43.2%150.9%73.4%121.1%每股收益（元）-2.83-1.420.721.242.75EBITMargin-19.1%-5.5%1.3%3.1%6.5%净资产收益率（ROE）-6.8%-3.0%1.5%2.6%5.4%市盈率（PE）-53.7-107.2211.9122.255.3EV/EBITDA-102.9516.789.361.438.9市净率（PB）3.643.233.203.132.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算2026年04月01日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物10742581267730483625营业收入19603368439954006407应收款项447683844740878营业成本13192191280833923959存货净额8331476141815521521营业税金及附加511101518其他流动资产233514371529161117