公司事件点评报告：油价下行拖累业绩、高储备低成本支撑盈利弹性

2026 年 04 月 01 日 油价下行拖累业绩、高储备低成本支撑盈利弹性 —中国海油（600938.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-31 当前股价（元） 40 总市值（亿元） 19012 总股本（百万股） 47530 流通股本（百万股） 2990 52 周价格范围（元） 23.23-43.41 日均成交额（百万元） 1547.03 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国海油（600938）：油价下行拖累业绩，增储上产筑牢资源护城河》2025-09-02 2、《中国海油（600938）：油气产量和储量双增，成本持续下降》2025-04-09 3、《中国海油（600938）：Q3 油气产量提升，优质多元资产支撑稳健 经营》2024-11-13 中国海油发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 3982.20 亿元，同比减少 5.30%；实现归母净利润1220.82 亿元，同比减少 11.49%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 857.17 亿元，同比减少 9.28%，环比减少18.28%；实现归母净利润 201.11 亿元，同比减少 5.48%，环比减少 38.00%。 投资要点 ▌产量增长对冲油价下跌，成本优势构筑盈利韧性 公司 2025 年业绩承压下滑主要是受到国际油价下降影响。2025 年内，各主要原油生产国多次增产，叠加上新能源消费对原油消费的替代性冲击，导致国际油价整体走弱。2025 年公司平均实现油价 66.47 美元/桶，同比下降 13.4%；天然气平均实现价格为 7.95 美元/千立方英尺，同比上涨 3.0%。受到低油价拖累，公司 2025 年油气销售收入 3357 亿元，同比下滑 5.6%。公司通过增储上产和成本管控来对冲价格风险，展现出强劲的盈利韧性。在以量补价策略指导下，2025 年公司油气净产量达 777.3 百万桶油当量，同比增长 6.95%，再创历史新高；其中原油产量同比提升 5.75%、天然气产量同比提升 11.61%。在此产量下，公司桶油成本降至 27.9 美元/桶油当量，成本优势持续巩固。 ▌费用率缩减，现金流略减，股东回报持续稳定 期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.99%/1.95%/0.42%/0.21%。产销量增长带动摊薄费用，四项费用率分别同比+0.15/+0.24/+0.01/-0.47pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 2090.42 亿元，较上年同期减少 118.49 亿元，主要由于油气销售收入减少。公司 2025 年合计派发股息 547.58 亿元，股利支付率达到 44.85%，股息率保持在 3.82%。 ▌资源储备持续拓展，多元布局打开成长空间 公司资源储备坚实，成长路径清晰。2025 年巴西 Buzios7、-20020406080(%)中国海油沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 圭亚那 Yellowtail 等 16 个新项目顺利投产，全年在建项目80 个，开发进展顺利。2025 年公司净证实储量达到 77.7 亿桶，储量寿命 10 年，为产量长期增长筑牢根基。展望 2026年，公司依靠低桶油成本优势，有望在油价上行期放大业绩弹性。绿色转型方面，公司深远海浮式风电平台“海油观澜号”稳定运行，另有全球首座 16 兆瓦级张力腿型浮式风电平台也已开工，新能源业务集中突破有望为公司打开成长新空间。 ▌ 盈利预测 公司是我国核心原油生产企业，依靠海上油田的低成本，公司在油价上行期将拥有相当的盈利弹性。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1459.20、1501.68、1637.55 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.4、13.0、11.9 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 398,220 442,910 448,920 467,969 增长率（%） -5.3% 11.2% 1.4% 4.2% 归母净利润（百万元） 122,082 145,920 150,168 163,755 增长率（%） -11.5% 19.5% 2.9% 9.0% 摊薄每股收益（元） 2.57 3.07 3.16 3.45 ROE（%） 15.2% 16.7% 15.9% 16.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现 金 及 现 金 等 价物 214,695 289,542 368,091 453,521 应收款 32,425 36,064 36,553 38,104 存货 6,090 7,178 7,245 7,305 其他流动资产 42,173 43,988 44,232 45,006 流动资产合计 295,383 376,772 456,122 543,936 非流动资产: 金融类资产 25,998 25,998 25,998 25,998 固定资产 6,552 96,663 126,438 132,496 在建工程 150,913 60,365 24,146 9,658 无形资产 3,683 3,499 3,315 3,140 长期股权投资 45,819 45,819 45,819 45,819 其他非流动资产 596,209 596,209 596,209 596,209 非流动资产合计 803,176 802,555 795,927 787,323 资产总计 1,098,559 1,179,327 1,252,048 1,331,259 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 59,631 70,288 70,938 71,531 其他流动负债 30,818 30,818 30,818 30,818 流动负债合计 91,253 102,000 102,662 103,294 非流动负债: 长期借款 58,832 58,832 58,832 58,832 其他非流动负债 143,290 143,290 143,290 143,290 非流动负债合计 202,122 202,122 202,122 202,122 负债合计 293,375 304,122 304,784 305,416 所有者权益 股本 47,530 47,530 47,530 47,530 股东权益 805,184 875,205 947,264 1,025,843 负 债 和 所