经营业绩凸显韧性，轻烃一体化优势增强

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 3 月 27 日 002648.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 26.62 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 49.9 14.9 53.1 23.1 相对深圳成指 51.5 21.1 53.1 (4.7) 发行股数 (百万) 3,368.65 流通股 (百万) 3,366.48 总市值 (人民币 百万) 89,673.35 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,866.55 主要股东 浙江卫星控股股份有限公司（%） 34.6 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 3 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《卫星化学》20250819 《卫星化学》20250331 《卫星化学》20240724 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学原料 证券分析师：徐中良 (8621)20328526 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 卫星化学 经营业绩凸显韧性，轻烃一体化优势增强 2025 年全年，公司实现营业收入 460.68 亿元，同比增加 0.92%；实现归母净利润53.11 亿元，同比减少 12.54%；实现扣非归母净利润 62.92 亿元，同比增加 4.02%。2025 年四季度单季，公司实现营业收入 112.97 亿元，同比减少 15.52%；实现归母净利润 15.56 亿元，同比减少 34.61%；扣非后归属母公司股东的净利润为 20.54 亿元，同比增加 4.80%。看好公司轻烃一体化工艺路线优势，维持买入评级。 支撑评级的要点  财务指标优化，分红政策稳健。2025 年公司毛利率为 22.31%，较上年下降 1.25 pct，净利率为 11.52%，同比减少 1.76 个百分点。期间费用方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.28%/1.13%/3.59%/1.90%，同比分别持平/-0.52pct/-0.24pct/-0.35pct。截至 2025 年末，公司资产负债率为 51.74%，同比下降 3.89 pct。公司预计 2025 年现金分红总额为 16.78 亿元，分红比例为 35.70%。  石化行业竞争格局重塑，轻烃路线优势增强。全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结构优化为特征的新阶段，行业供给重心正在向低成本、大型化、一体化区域进一步集中。2025 年欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧以及需求恢复偏弱等多重因素影响，加快推动裂解及基础化工资产的收缩与重整。全球乙烯原料多元化发展，轻烃路线的重要性提升，高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，不同原料路线之间的成本差异、能耗差异和碳排差异被进一步放大，公司是国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞争优势进一步增强。  产业链一体化水平持续加深，国际化市场开拓取得进展。2025 年，公司平湖基地年产 8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产 9 万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”，同时公司加快年产 16 万吨高分子乳液、年产 30 万吨高吸水性树脂、年产 20万吨精丙烯酸、年产 26 万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。销售方面，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，与全球超过 160 个国家地区的客户建立合作关系。公司将海外市场视为增长“第二曲线”， 未来将继续深化海外渠道体系建设，开拓海外增量市场。公司项目建设持续推进，一体化优势不断巩固，同时国际化水平不断提升，发展空间广阔。 估值  公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 79.52 亿元、93.55 亿元、97.40 亿元，预计每股收益分别为 2.36 元、2.78 元、2.89 元，对应的 PE 分别为 11.3 倍、9.6 倍、9.2 倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 45,648 46,068 58,632 64,369 65,715 增长率(%) 10.0 0.9 27.3 9.8 2.1 EBITDA(人民币 百万) 12,261 12,776 15,021 17,119 18,048 归母净利润(人民币 百万) 6,072 5,311 7,952 9,355 9,740 增长率(%) 26.8 (12.5) 49.7 17.7 4.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.80 1.58 2.36 2.78 2.89 原预测归母净利润(人民币 百万) / / 7,827 9,328 / 调整幅度（%） / / 1.60 0.29 / 市盈率(倍) 14.8 16.9 11.3 9.6 9.2 市净率(倍) 3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 EV/EBITDA(倍) 8.7 7.5 8.0 6.6 5.8 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.7 0.9 0.9 股息率(%) 2.7 2.8 2.8 3.3 3.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(15%)(1%)12%25%39%Mar-25 Apr-25 May-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 卫星化学 深圳成指 2026 年 3 月 27 日 卫星化学 2 图表 1.公司 2025 年度财务报告摘要 (百万元) 2025 年 2024 年 同比增长（%） 一、营业总收入 46,067.89 45,648.35 0.92 二、营业总成本 39,175.88 38,835.05 0.88 其中：营业成本 35,787.93 34,890.97 2.57 营业税金及附加 207.55 283.48 (26.79) 销售费用 128.02 128.15 (0.10) 管理费用 522.50 756.86 (30.96) 研发费用 1,655.95 1,751.01 (5.43) 财务费用 873.93 1,024.57 (14.70) 三、其他经营收益 公允价值变动收益