持续积极分红，索道扩建有望打开成长空间

社会服务 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 3 月 25 日 002033.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 8.82 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (3.6) (5.8) (4.9) (9.8) 相对深圳成指 (1.5) (0.5) (5.2) (36.4) 发行股数 (百万) 549.49 流通股 (百万) 549.48 总市值 (人民币 百万) 4,846.51 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 138.30 主要股东持股比例（%） 丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司 15.73 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 3 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《丽江股份》20250320 《丽江股份》20241028 《丽江股份》20240816 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：旅游及景区 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 丽江股份 持续积极分红，索道扩建有望打开成长空间 公司发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营收 8.60 亿元，同比+6.42%；归母净利润 2.13 亿元，同比+1.24%。25 年业绩小幅提升，分红比例高企。中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 支撑评级的要点  营收实现稳健增长，业绩端小幅提升。2025 年公司实现营收 8.60 亿元，同比+6.42%；归母净利润 2.13 亿元，同比+1.24%。其中 24Q4 公司实现营收 2.01 亿元，同比+16.11%；归母净利润 0.22 亿元，同比+15.90%。25年业绩增幅不及营收，主要是由于高毛利业务索道和演出的营收占比下降，酒店业务占比提升，主营业务收入结构发生变化。  受天气影响索道板块营收下滑，期待扩建提升旺季承载量。25 年上半年极端天气影响下，索道多次停运造成接待人次和板块营收有所下滑。25年索道板块实现营收 4.07 亿元，同比-1.63%，毛利率为 84.72%，同比+0.06%。其中牦牛坪索道改扩建项目已于 25 年 11 月开工建设，并于 26年 3 月 4 日停止对外运营，新索道预计将于 28 年投入运营。届时运量将由当前的 360 人/小时提高至 1900 人/小时，有望突破索道业务的运力瓶颈。25 年牦牛坪子公司的净利润为 641 万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为 3349 万元，有望增厚索道板块利润。  酒店业务逐步爬坡提振盈利水平，演出业务受人力成本抬升拖累。25 年酒店/印象演出/餐饮服务/其他业务的营收分别为 1.99/1.41/0.39/0.74 亿元，同 比 分 别 +18.88%/+0.72%/+9.59%/+43.97% ； 毛 利 率 分 别 为23.18%/51.63%/4.79%/23.36%，同比分别+4.33/-4.09/+2.31/+18.11pct。酒店板块中，丽江和府酒店实现净利润 203 万元，同比 24 年扭亏为盈，迪庆地区酒店业务同比 24 年实现减亏。演出业务人力成本提升，导致该板块毛利率出现下滑。  维持高分红比例，积极回馈股东。据公告，25 年公司计划向全体股东每10 股派发现金股利 3.5 元（含税），共派发现金红利 1.92 亿元，占当年归母净利润的 90.09%。公司多年来维持着稳定高分红，积极回馈股东。 估值  由于索道改建暂停使用，短期内对接待人次造成一定影响，我们预计公司 26-28 年 EPS 为 0.42/0.44/0.46 元，对应市盈率分别为 21.2/20.0/19.1 倍；中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 评级面临的主要风险  市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 808 860 882 921 970 增长率(%) 1.2 6.4 2.5 4.4 5.3 EBITDA(人民币 百万) 382 396 419 450 470 归母净利润(人民币 百万) 211 213 228 242 253 增长率(%) (7.3) 1.2 7.0 5.9 4.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.38 0.39 0.42 0.44 0.46 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.46 0.50 调整幅度（%） (8.7) (12.0) 市盈率(倍) 23.0 22.7 21.2 20.0 19.1 市净率(倍) 1.9 1.9 1.9 1.9 1.8 EV/EBITDA(倍) 9.8 10.3 8.8 8.3 7.4 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 股息率(%) 3.9 3.8 4.2 4.5 4.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(3%)7%16%26%36%Mar-25 Apr-25 May-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 丽江股份 深圳成指 2026 年 3 月 25 日 丽江股份 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 808 860 882 921 970 净利润 236 239 254 269 281 营业收入 808 860 882 921 970 折旧摊销 100 107 118 129 134 营业成本 345 377 391 403 428 营运资金变动 61 (363) 120 (78) 102 营业税金及附加 20 21 22 23 24 其他 (68) 404 5 (6) (7) 销售费用 29 36 36 37 39 经营活动现金流 329 388 497 314 511 管理费用 129 129 128 134 141 资本支出 (137) (147) (105) (132) (63) 研发费用 0 0 0 0 0 投资变动 137 (126) (8) (8) (8) 财务费用 (1) 1 (2) (2) (3) 其他 7 (316) 13 14 15 其他收益 1 1 1 1 1 投资活动现金流 7 (589) (