算力底座的“材料奇点”：800VDC架构驱动下的电极箔价值重估与涨价周期开启

有色金属 | 证券研究报告 — 首次评级 2026 年 3 月 26 日 603115.SH 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 32.01 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 62.5 26.9 71.3 117.9 相对上证综指 67.7 33.5 74.0 104.6 发行股数 (百万) 241.89 流通股 (百万) 241.89 总市值 (人民币 百万) 7,742.91 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 247.46 主要股东 南通新海星投资集团股份有限公司 58.37% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 3 月 23 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：工业金属 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002 海星股份 算力底座的“材料奇点”：800VDC 架构驱动下的电极箔价值重估与涨价周期开启 800VDC 架构重塑 AI 服务器供电方式，高功率电源对铝电解电容及其电极箔需求快速增长。技术、市场、客户优势助力海星股份成长为电极箔行业龙头。电极箔高端产能“告急”和产业链通胀等因素亦在提振电极箔涨价预期。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  800VDC 架构重塑算力底座，AI 超级周期赋能电极箔价值重估。AI 服务器功耗快速增长推动供电架构向 800VDC 升级，电源亦转向高容量、耐高压、低损耗、高纹波电流抑制、耐高温的铝电解电容器解决方案。电极箔作为铝电解电容器的核心原材料亦面临更高的容量水平、更复杂的孔结构特征、更高要求的制造过程等挑战。我们预计 2026/2027/2028 年全球 AI 服务器铝电解电容器用电极箔市场规模将分别达到 25.9/50.2/86.6 亿元，且有望在 2029年突破 100 亿元。公司有望深度受益于 AI 电极箔行业的快速发展。  微观“隧道”技术助力海星股份“箔”览天下。AI 电极箔对于容量有着苛刻的要求，其核心在于腐蚀环节微观孔洞的控制。海星股份通过设备改造和工艺改进，使腐蚀箔生成更致密、更均匀的孔洞以提升产品容量，公司技术壁垒深厚。根据中国电子元件行业协会数据，2024 年全球电极箔市场上，海星股份以 9.1%的市占率排名第一。公司覆盖全球前十大铝电解电容器企业，车载电子、AI 服务器用电极箔均已通过客户认证，市场份额持续提升。  高端产能“告急”叠加产业链通胀传导，电极箔行业涨价预期升温。高功率AI 服务器对高端铝电解电容需求增加，业内出现高端产能无法匹配需求的情况，这亦催化了对高端 AI 电极箔的需求。上游金属铝价格持续上行，原材料成本沿产业链向下游传导，通胀有望逐步传导到电极箔环节。新疆众和等电极箔厂商已表示在积极和客户协商进行价格调整。我们认为后续电极箔行业存在一定的涨价可能性。 估值  预计海星股份 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 0.78/1.25/1.80 元。截至 2026 年3 月 23 日收盘，公司总市值约 77 亿元，对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为41.0/25.7/17.7 倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动风险。行业竞争加剧风险。新技术与产品替代风险。下游需求波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,790 1,928 2,331 2,946 3,679 增长率(%) 1.4 7.7 20.9 26.4 24.9 EBITDA(人民币 百万) 192 232 278 415 586 归母净利润(人民币 百万) 137 161 189 302 437 增长率(%) (39.9) 17.6 17.4 59.6 44.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.57 0.67 0.78 1.25 1.80 市盈率(倍) 56.6 48.1 41.0 25.7 17.7 市净率(倍) 3.9 3.8 3.8 3.7 3.6 EV/EBITDA(倍) 15.4 10.8 25.9 17.3 12.7 每股股息 (人民币) 0.5 0.6 0.7 1.1 1.6 股息率(%) 3.4 4.6 2.2 3.5 5.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)15%46%76%107%137%Mar-25 Apr-25 May-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 海星股份 上证综指 2026 年 3 月 26 日 海星股份 2 目录 中国电极箔行业的开拓者和引领者 ................................................................ 4 深耕铝电解电容器用电极箔行业二十余年 ......................................................................................... 4 链接国际一流客户，辐射多元产业 ..................................................................................................... 4 全球化产业布局夯实行业领先地位 ..................................................................................................... 5 成长性和股东回报兼备 ......................................................................................................................... 5 800VDC 架构驱动 AI“动力”升级，电极箔风口已至 .............................. 7 AI 服务器功耗快速上升，800VDC 供电架构应运而生 .................................................................... 7 电极箔——AI 服务器功耗上升背后的“心脏”材料 ........................................................................ 8 AI 电极箔需求