2025年报点评：多品类协同稳步加力，平台化战略持续向好

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东鹏饮料（605499） 2025 年报点评：多品类协同稳步加力，平台化战略持续向好 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 227.99 一年最低/最高价 216.10/338.92 市净率(倍) 12.58 流通A股市值(百万元) 118,557.76 总市值(百万元) 128,761.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.12 资产负债率(%,LF) 64.73 总股本(百万股) 564.77 流通 A 股(百万股) 520.01 相关研究 《东鹏饮料(605499)：坚定平台化战略，多品类稳步加力》 2025-12-25 《东鹏饮料(605499)： 2025 年三季报点评：补水啦延续高增，平台化战略持续深化》 2025-10-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,839 20,875 26,115 31,077 36,040 同比（%） 40.63 31.80 25.10 19.00 15.97 归母净利润（百万元） 3,327 4,415 5,611 6,725 7,920 同比（%） 63.09 32.72 27.08 19.86 17.77 EPS-最新摊薄（元/股） 5.89 7.82 9.94 11.91 14.02 P/E（现价&最新摊薄） 38.71 29.16 22.95 19.15 16.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年年报，2025 年实现营收 208.75 亿元，同比+31.80%，归母净利润 44.15 亿元，同比+32.72%，扣非后归母净利润41.84 亿元，同比+28.26%。其中 25Q4 营收 40.31 亿元，同比+22.88%，归母净利润 6.54 亿元，同比+5.66%，扣非后归母净利润 6.44 亿元，同比 7.56%。收入、归母净利润均符合此前业绩预告指引区间。 ◼ 特饮稳增、补水啦高增，全国化稳步推进。分产品来看,25 年东鹏特饮收入同比+17%至 155.99 亿元，在高基数、外部竞争加大下仍实现双位数韧性增长；补水啦、其他饮料收入占总营收的比重提升 9.3pct 至25.2%，其中补水啦收入同比+119%至 32.74 亿元，占总营收的比重提升6.2pct 至 15.7%；其他饮料收入同比+94%至 19.86 亿元，主要系果之茶快速放量带动。其中 25Q4 东鹏特饮、补水啦、其他饮料收入分别同比+9%、+51%、+160%，主要系春节错期对四季度节奏有所扰动。分区域来看，25 全年华南、华中、华东、华西、华北、其他区域收入分别同比+18%、+28%、+34%、+41%、+68%、+37%，华南增速放缓受基数节奏、春节错期等影响，华东、华中、华西维持高增态势，华北受益网点拓展及新品铺货增速领先。 ◼ Q4 费用前置积极布局，全年盈利保持稳健。25Q4 销售毛利率同比-0.09pct 至 43.80%保持平稳，同时受冰柜前置投放/积极推进海外拓展等影响，期间费用率同比+2.19pct 至 23.39%，销售净利率同比-2.64pct 至16.23%、阶段性有所承压。整体来看，25 年销售净利率同比+0.14pct 至21.14%，盈利能力表现平稳，其中销售毛利率同比+0.10pct 至 44.91%，期间费用率同比+0.10pct 至 18.91%。 ◼ 短期动销维持强劲表现，中长期看好平台化潜力。随着终端网点数量逐步下沉到位，2025 年以来公司加大冰柜投入来提升单点卖力，产品组合动销协同的效果显著。2026 年以来特饮双位数增长、补水啦接近翻倍增长，海岛椰春节表现超预期，预计一季度动销维持强劲，同时 PET 年初低位锁价、白砂糖价格处于低位。同时基于后发优势和对饮料市场的深刻洞察，“1+6”多品类均落子景气赛道，中长期多品类稳步加力，看好公司未来平台化运营能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。考虑量价和成本节奏，我们预计 2026-2027 年归母净利润为 56.11、67.25 亿元(原预期为 58.47、70.51 亿元)，新增 2028 年归母净利润为79.20 亿元，对应当前 PE 分别为 23、19、16X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨风险；新品不及预期风险。 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%34%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29东鹏饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东鹏饮料三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,387 21,093 27,727 35,780 营业总收入 20,875 26,115 31,077 36,040 货币资金及交易性金融资产 11,989 17,208 23,650 31,482 营业成本(含金融类) 11,501 14,202 16,912 19,501 经营性应收款项 426 407 459 525 税金及附加 219 261 311 360 存货 657 1,184 1,315 1,463 销售费用 3,405 4,178 4,910 5,694 合同资产 0 0 0 0 管理费用 577 653 777 901 其他流动资产 2,315 2,294 2,303 2,311 研发费用 66 78 93 108 非流动资产 11,333 11,783 12,100 11,806 财务费用 (100) (48) (61) (105) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 81 97 115 133 固定资产及使用权资产 5,343 5,707 5,935 5,693 投资净收益 124 144 171 198 在建工程 1,414 1,395 1,382 1,233 公允价值变动 190 85 90 95 无形资产 1,058 1,058 1,058 1,058 减值损失 (1) (1) (1) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 96