内蒙古项目放量，高油价下煤制烯烃龙头优势凸显

证券研究报告·公司点评报告·化学原料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宝丰能源（600989） 内蒙古项目放量，高油价下煤制烯烃龙头优势凸显 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.15 一年最低/最高价 13.85/36.49 市净率(倍) 4.57 流通A股市值(百万元) 221,100.80 总市值(百万元) 221,100.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.60 资产负债率(%,LF) 46.32 总股本(百万股) 7,333.36 流通 A 股(百万股) 7,333.36 相关研究 《宝丰能源(600989)：2024 年报点评：业绩稳步增长，内蒙&新疆项目打开公司成长空间》 2025-03-12 《宝丰能源(600989)： 2024 年三季报点评：检修致 24Q3 利润同比下滑，新项目推进打造未来成长空间》 2024-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 32,983 48,038 59,738 59,781 60,505 同比（%） 13.21 45.64 24.36 0.07 1.21 归母净利润（百万元） 6,338 11,350 17,003 18,324 19,637 同比（%） 12.16 79.09 49.80 7.77 7.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.86 1.55 2.32 2.50 2.68 P/E（现价&最新摊薄） 34.89 19.48 13.00 12.07 11.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中东地缘冲突持续加剧，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价快速上涨。在此情况下，能源安全的重要性提升，需重视我国煤化工的战略地位。 ◼ 内蒙古项目放量，业绩高速增长：公司发布 2025 年年报，全年实现总营业收入 480 亿元（同比+45.6%）；实现归母净利润 113.5 亿元（同比+79%）。其中 2025Q4 单季度实现营业总收入 125 亿元（同比+43.5%）；实现归母净利润 24 亿元（同比+33%）。公司业绩符合我们预期。 ◼ 内蒙古项目于 2025 年全面达产，公司利润体量再创新高：宝丰能源聚烯烃业务产品主要包括：聚乙烯、聚丙烯及高端 EVA 等，广泛应用于包装、汽车、医疗等领域。2025 年，内蒙古基地全球单厂规模最大的 300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，公司聚烯烃产能达 520 万吨/年，规模跃居国内煤制烯烃行业首位。 ◼ 地缘冲突引发国际油价大幅上涨，煤制烯烃路线的安全性与盈利性凸显：烯烃产品价格跟随原油上行，而煤制原料成本相对稳定，煤制烯烃路线价差扩大，盈利中枢抬升。叠加我国富煤贫油的资源禀赋、成熟工艺与规模化产能支撑，煤制烯烃路线的成本竞争力与替代价值凸显。宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头，拥有规模化全产业链布局，自备煤矿与一体化装置，具有显著的成本优势。 ◼ 积极推进宁东四期、新疆和内蒙古二期项目：宁东四期烯烃项目规划 50万吨/年煤制烯烃产能，项目于 2025 年 4 月开工建设。新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设情况，我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为 170、183 亿元（前值为 141、149 亿元），新增 2028 年盈利预测，2028 年公司归母净利润为 196 亿元。按 2026 年 3 月 30 日收盘价，对应 PE 分别 13、12、11 倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。 -8%8%24%40%56%72%88%104%120%136%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29宝丰能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宝丰能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,773 21,062 35,571 48,648 营业总收入 48,038 59,738 59,781 60,505 货币资金及交易性金融资产 1,345 17,839 32,639 45,325 营业成本(含金融类) 30,784 35,076 33,860 33,266 经营性应收款项 402 529 484 503 税金及附加 492 1,075 1,076 1,089 存货 1,966 2,421 1,757 2,274 销售费用 124 179 179 182 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,315 1,613 1,614 1,634 其他流动资产 1,060 273 691 546 研发费用 961 1,314 1,315 1,331 非流动资产 85,379 88,176 88,163 88,054 财务费用 1,140 652 389 152 长期股权投资 168 224 280 337 加:其他收益 155 119 120 121 固定资产及使用权资产 71,482 74,141 75,245 75,882 投资净收益 358 299 299 303 在建工程 5,705 5,364 3,891 2,713 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 4,922 5,346 5,645 6,022 减值损失 (68) (3) (3) (3) 商誉 1,124 1,124 1,124 1,124 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 13,669 20,243 21,763 23,271 其他非流动资产 1,954 1,954 1,954 1,954 营业外净收支 (681) (700) (700) (700) 资产总计 90,152 109,238 123,734 136,702 利润总额 12,988 19,543 21,063 22,571 流动负债 15,933 22,016 22,188 19,518 减:所得税 1,638 2,541 2,738 2,934 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,723 5,723 5,723 5,723 净利润 11,350 17,003 18,324 19,637 经营性应付款项 2,409 2,180 2,486 1,897 减